1、1内部控制审计鉴证对财务分析师盈利预测误差的影响摘要：就目前的现状而言，上市公司披露内部控制审计鉴证报告降低了分析师的盈利预测误差，深入研究还发现，内部控制审计鉴证对承销商与非承销商分析师盈利预测误差的影响存在差异，主要体现为降低了承销商分析师盈利预测误差，而对于降低非承销商分析师盈利预测误差则没有显著影响。使用内部控制审计鉴证报告作为内部控制信息披露市场含量的代理变量，不仅从预测价值视角拓展了内部控制经济后果的研究，还丰富了财务分析师预测影响因素的文献，为进一步完善内部控制建设提供经验证据。 关键词：内部控制；信息披露；自我评价报告；审计鉴证；盈利预测误差；承销商分析师；非承销商分析师；财务
2、分析师 中图分类号：F239.45 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2014）01-0063-10 一、引言 财务分析师在现代资本市场中扮演着会计信息使用者和提供者的双重角色（Schipper，1991）1，财务分析师盈利预测也成了资本市场研究的一个重要内容（Beaver，2002）2。作为专业分析人员，财务分析师具有较强的信息收集和专业分析能力，如果分析师能够充分利用所掌握的资料，向市场提供合理反映证券内在价值的信息，通过在上市公司和投资者之间架起一座信息沟通的桥梁，就可以减少证券市场上的价格2偏离，促进证券市场资源充分有效的配置。Givoly 和Lakonishok（1979
3、）3指出分析师可以提供有价值的盈利预测；Brown et al.（1987）4研究发现证券分析师具有获得相关信息的优势，预测的准确性比较高。然而，在中国这样的新兴市场中，财务分析师是否有能力向投资者提供有价值的服务呢？这一直都是个有争议的问题。尽管财务分析师在中国这个新兴资本市场上是一个刚起步的职业，但相关研究发现中国的财务分析师具有一定的专业能力，能为投资者提供了非常有用的信息（吴东辉、薛祖云，2005）5；财务分析师作为资本市场中重要的中介组织，通过对公司股票进行盈利预测，可以有效地降低上市公司与投资者之间的信息不对称（李丹蒙，2007）6。但总体而言预测精度还存在一定的误差，胡奕明、林文
4、雄和王玮路（2003）7研究指出我国证券分析师总体水平还比较落后，还存在较大的误差；吴东辉、薛祖云（2005）5同时也指出分析师对盈利的预测偏于乐观。根据本文整理的 20072011 年的财务分析师盈利预测数据发现，我国财务分析师盈利预测绝对误差的平均值为 26.72%，标准差为 35.40，由此可见，我国上市公司财务分析师盈利预测的准确率不容乐观。 对于影响财务分析师预测准确性的因素，已有的研究表明：财务分析师预测精确度与公司规模正相关，与盈利预测期间长短负相关（Brown et al.，1987）8，与盈余的变异性、华尔街日报的报道量、分析师的及时性优势（Timing advantage）
5、正相关（Kross et al.，19909；Brown et al.1987）8发现财务分析师平均的预测误差与公司信息披露质量负相关；Hope（2003）10等发现了会计信息透明度与分析师盈余3预测准确性之间存在显著的相关关系。随着资本市场的不断发展，近期已经开始涌现非财务信息对分析师影响问题的研究。Lang 和Lundholm（1996）11发现，分析师进行盈利预测时如果对社会责任信息加以考虑，则会提高盈利预测的准确性，降低预测分散度；McEwen 和Hunton（1999）12研究发现，相比预测准确程度低的分析师，预测准确程度高的分析师关注的信息范围广，他们不仅关注年报和附注，还关注公司
6、治理、关键财务比率以及过去年度收益汇总信息。Nichols 和Wieland（2009）13考察了分析师是否会考虑公司新闻发布会上有关产品开发和经营扩张等信息，发现这类非财务信息可以显著增加分析师的预测准确度，并降低预测分散度；杨明秋等（2012）14的研究发现，上市公司社会责任报告的披露在一定程度上降低了分析师的盈利预测误差，但效果并不显著。 以往关于内部控制信息披露经济后果的研究主要侧重于直接对财务报告质量（Doyle et al.，2007；Gao et al.，2009；方春生等，2008；张龙平等，2010；董望和陈汉文，2011；方红星和金玉娜，2011）15-20、企业价值（阎达
7、五，2004；赵保卿，2005；林钟高，2006）21-23、股价（Palmrose et al.，2004；史蒂文. J. 鲁特，2004）24-25和公司绩效 （Patterson et al.，2007；Engel et al.，2007；黄新建和刘星，2010；杨玉凤等，2011）26-29等方面的研究。上述研究主要关注内部控制的目标价值，也即以内部控制目标的实现程度作为内部控制的经济后果，但是从内部控制预测价值视角的研究较为少见，尤其是以财务分析师的盈利预测误差来检验这种预测价4值的存在性。内部控制作为会计信息生成的核心基础（Ashbaugh-Skaife et al.，2009）3
8、0，其对财务分析师盈利预测的准确性有何影响呢？具体而言，财务分析师在进行盈利预测时是否关注内部控制信息？内部控制信息的披露是否有助于修正财务分析师的盈利预测？内部控制信息披露对不同类型财务分析师（本文主要关注承销商与非承销商分析师）的盈利预测准确性的影响是否存在差异？因此，针对上述问题，本文以我国 20062011 年沪深市 A 股上市公司为研究样本，以上市公司是否自愿披露内部控制审计鉴证报告作为内部控制信息披露的代理变量，从财务分析师盈利预测误差的角度，考察内部控制审计鉴证报告是否提供了增量价值信息。研究发现：在控制了相关因素后，内部控制审计鉴证报告有助于提高财务分析师盈利预测的准确性，进一
9、步的研究还发现，内部控制审计鉴证报告对于不同类型财务分析师盈利预测准确性的影响存在差异，其有助于降低承销商分析师盈利预测误差，但是对于降低非承销商分析师盈利预测误差没有显著影响。 本文的主要贡献在于：首先，本文从预测价值视角拓展了内部控制信息披露经济后果的相关研究，从而在一定程度上丰富了该领域的研究成果，为监管层加大上市公司内部控制建设与信息披露提供了经验证据；其次，本文探讨了内部控制审计鉴证报告是否影响财务分析师盈利预测准确性，提供了财务分析师盈利预测影响因素研究的一个新视角，有助于理论界与实务界更加全面地认识分析师盈利预测的影响因素；再次，进一步从财务分析师与目标公司是否存在承销关系的角度
10、，探讨了内部控制审计鉴证报告对不同类型财务分析师的盈利预测准确性的影响是否存在差异。 5二、理论分析与研究假设 财务分析师在对上市公司进行盈利预测时采用的信息主要是两种：一种被称为公开信息，是由上市公司公开发布的，另一种为私人信息，是由分析师通过其他渠道获取的。私人信息的获取相比公开信息的难度要大得多，而且成本也更高，故公开信息是财务分析师盈余预测的重要依据（Schipper，1991）1。胡奕明、林文雄和王玮璐（2003）7采用“文档研究方法” ，通过对国内证券分析师的问卷调查发现，我国证券分析师比较注重公开披露信息，较少通过直接接触如公司新闻发布会、电话或走访等形式获取资料，对上市公司股权
11、变动、一般财务数据、会计财务数据、会计政策和会计估计等手段比较重视，对公司治理结构、薪酬结构、人员素质和审计意见等重视程度不够，但发现近几年分析师对上市公司的管理和财务信息的使用频率不断提高；方军雄、邵红霞（2006）31的调查发现，26%的分析师将“上一年度每股收益” “本年度各季度每股收益”和“上市公司临时公告”列为盈余预测的最重要的信息来源。由此可见，上市公司的各类公开信息成为分析师盈利预测时依赖的重要信息资源。 从信息类型看，内部控制自我评价报告与内部控制审计鉴证报告都是反映上市公司内部控制质量方面的公开信息，其本身就具有一定的信息含量。正如 David M.Willis（2000）3
12、2的研究指出，公司管理层提供的内部控制报告可以提供额外的信息；Hermanson（2000）33、陈共荣等（2007）34的研究结果也显示内部控制信息披露可以提供财务报表以外的额外信息；Kross et al.（1990）9利用“华尔街日报指数”6（Wall Street Journal index）作为信息披露信号，检验得出财务分析师预测准确性是会随着公开信息披露的增加而提高的。进一步地，根据分析师获取信息的来源来看，公司年报是分析师进行盈利预测时借助的最重要信息来源（Buzby，1974；Benjamin W 和 Stanga，1977；Chang和 Most，1985）35-37，而内控
13、信息披露又能增强财务报告的可靠性（李明辉等，2003）38。鉴于内部控制作为一种保证企业对外提供的会计信息质量的基本制度安排，其质量的高低直接影响着企业会计信息质量的高低。Li Xu 和 Alex P. Tang（2012）39研究发现内部控制重大缺陷会使财务分析师盈利预测误差增大。闫志刚（2012）40以当年年报是否发生更改、重大缺陷或违规行为作为判别内部控制质量高低的依据，研究发现相对于低质量内部控制的公司，证券分析师对高质量内部控制公司的盈利预测更为准确。即：如果公司披露了较高质量的内部控制信息，不仅上市公司信息披露水平有所提高，而且增加了公司财务报告信息的可靠性，财务分析师将获得更多、
14、更可靠的相关信息，从而降低了对未来盈利预测的不确定性风险。 此外，根据信号传递理论，高质量公司的管理层有动机将公司高品质的信号（如较好的业绩、较好的内控及风险防范信息）及时传递出去，并冒着增加其披露成本及法律风险来增加信息披露可信度（林斌、饶静，2009）41，所以高质量公司更有动机通过披露其高质量内部控制信息向市场传递相关信息，而在以往的研究中内部控制审计鉴证报告往往作为高质量内部控制信息的重要替代变量（Schneider，A.和Church，B.K.，200842；Ashbaugh-Skaife，et al.，200930；7Kim，et al.，201143；张龙平等，201018；方红
15、星等，201120） 。因此，从理论上看，作为非财务类的公开信息，财务分析师进行盈利预测时，理应对内部控制审计鉴证报告有所关注。因此，内部控制审计鉴证报告的披露，有助于财务分析师更准确地判断公司未来收益或风险的状况，因此，财务分析师进行盈余预测所面临的不确定性也会降低，盈利预测的准确性将会增加。综上分析提出以下假设： H1：限定其他条件，提供内部控制审计鉴证报告有助于降低财务分析师盈利预测误差。 近年来，财务分析师利益冲突问题引起了媒体和学术界的广泛关注。理论上财务分析师应向投资者提供无偏且准确的研究报告，但是，现有的研究证实了分析师在盈利预测中，普遍存在“乐观”的倾向（Lys 和Sohn，1
16、990；Abarbanell，1991；Affleck-Graves，J.，Davis，L.，Mendenhall，R.，2003.）44-46。作为训练有素的专业人士，为何分析师的预测会有系统性乐观偏差？何种因素可能影响分析师盈利预测的客观性？国外文献发现主要有以下三类因素：与目标公司管理层保持良好关系以获得非公开信息提高预测的准确度（Francis 和 Philbrick，1993）47；为促销券商承销的股票（Dugar和 Nathan，1995；Lin 和 McNichols，1998）48-49；为刺激交易量提高交易手续费收入（Irvine，2004）50。鉴于中国“关系型社会”的典型
17、特征以及分析师行为也往往受到关系的影响，借鉴 Hansen 和Sarin（1998）51，Michaely 和 Womack（1999）52等研究的思路，本文从分析师就职的公司是否与上市公司存在承销业务关系的角度，探8讨内部控制信息披露对不同类型财务分析师（承销商与非承销商分析师）的盈利预测准确性的影响是否存在差异。 对财务分析师与上市公司之间是否有承销业务对盈余预测的影响存在两种不同的观点信息优势观和互惠互利观。信息优势观认为承销业务能够增加分析师的信息获取优势，从而使分析师的盈余预测更加精确（Allen 和Faulhaber，1989；Cooney et al.，2003）53-54。互惠
18、互利观认为财务分析师为了维护与目标公司之间的合作关系获得更多承销利益，可能会放弃盈余预测的精确性和独立性原则而做出有利于上市公司的预测（Michaely 和 Womack，1999）52。 通常，财务分析师拥有信息越充分、质量越高，越有利于提高其盈余预测的准确性。Allen 和 Faulhaber（1989）53认为，承销商分析师在承销过程中通过执行必要的程序而比其竞争者知道得更多，从而能做出更为准确的预测。当证券公司与目标公司发生承销业务时，承销商分析师比非承销商分析师对目标公司具有信息优势。一方面，证券公司承销证券，需要对公开发行募集文件的真实性、准确性、完整性进行核查，并进行相关的上市辅
19、导，有机会接触到更多的公司信息。而上市公司在进行股票发行时，为了获得理想的股票发行价格，避免市场信息不对称导致的投资者逆向选择问题，也会乐于向为自己承销股票的证券公司提供更多优质信息；另一方面，由于证券公司部门间的障碍日渐模糊，研究部门的分析师经常“越墙”参与投行部门的承销业务，从而使得比起外部的非承销商分析师，承销商分析师掌握了更多的信息（张成博，2011）55。 9但是，相比非承销商分析师，承销商分析师还受到证券公司由于承销业务所带来的额外压力。当财务分析师所在公司与目标公司存在承销关系时，为了维持和目标公司的合作关系获取更多承销利益，承销商分析师迫于自身公司压力或者自身利益最大化考虑，通
20、常会按照目标公司管理层的要求，对目标公司做出比实际要乐观的盈利预测，其提供的研究报告中盈利预测偏差很可能比较大。相对来说，非承销商分析师由于没有受到承销业务的影响，具有更大的独立性和更勤勉的精神状态，非承销商分析师更能根据所掌握的内外部信息而提供更加准确的研究报告，对目标公司作出误差更小的盈利预测。Michaely 和 Womack（1999）52研究发现，承销商分析师推荐的股票通常比非承销商推荐的股票表现差，而且能明显地发现承销商分析师在股票推荐上表现出乐观性偏向。Thabang Mokoaleli-Mokoteli（2009）56研究了承销商与客户公司之间的证券承销关系是否影响到分析师发布
21、盈利预测的大小，结果显示其盈利预测要比没有证券承销关系的更乐观。原红旗和黄倩茹（2007）58的研究发现，承销商分析师的盈利预测显著高于非承销商分析师，但是，承销商分析师并没有因为拥有信息优势而做出比非承销商分析师更准确的预测，相反，其盈利预侧的误差显著大于非承销商分析师。冯旭南（2012）59也发现承销关系对分析师预测活动产生重要影响，证券分析师更加倾向于对具有关联关系的上市公司做出积极评价，但是，关联分析师在盈余公告发布前，会进行盈余预测预期管理，以牺牲预测精度为代价，取悦上市公司管理层，从而使公司的实际盈余超出市场预期。 上面两种力量都会影响承销分析师的预测准确性，拥有的信息优势10可以
22、提高预测准确性，而不独立的立场又会降低预测准确性。非承销商分析师拥有较强的独立性，他们更会根据所掌握的信息作出独立的判断，但是与承销商分析师相比，又处于信息劣势。到底哪一种因素居于主导地位？分析师的独立性更重要还是其拥有的有力信息更重要？ 截至 2011 年内部控制审计鉴证报告还处于自愿披露阶段，内部控制审计鉴证报告的信息含量问题仍存有争议，内部控制审计鉴证报告对于两类分析师而言是平等的公开信息，但是处于信息劣势地位的非承销商分析师可能对上市公司自愿披露的内部控制审计鉴证报告使用更加谨慎，而承销商分析师有能力获得更多的企业信息，加之其在股票承销业务过程中需要对上市公司公开发行募集文件的真实性、
23、准确性、完整性进行核查，其中就包括了对企业内控的核查，其对上市公司内部控制审计鉴证报告能很好地甄别。由于受到所掌握信息多少以及分析师独立性的双重影响，究竟何种影响因素居于主导地位暂时不得而知，因此我们预期内部控制审计鉴证报告对承销商分析师与非承销商分析师盈利预测准确性的影响存在差异。综上分析提出以下假设： H2：限定其他条件，内部控制审计鉴证报告对承销商与非承销商分析师盈利预测误差的影响存在差异。 三、研究设计 （一）模型构建 为了检验研究假设，本文建立了如下多元回归模型： PERERRORt=？茁 0+？茁 1ICDt-1+？茁 2VOLEARNt+？茁 3SEOt+？茁4NUMt+？茁 5DAt+？茁 6ISIZEt+？茁 7LEVt+？茁 8GROWTHt+？茁
