1、人民币升值时代进口企业金融衍生业务探讨【摘要】 本文针对近几年人民币汇率升值趋势，提出了进口企业在支付货款时，可通过人民币升值预期等金融衍生业务，降低进口企业支付货款的购汇成本，实现无风险收益。 【关键词】 进口企业 人民币汇率 金融衍生业务 我国自 2005 年 7 月进行新一轮汇率改革，开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自 2005 年以来，人民币对美元汇率一路攀升，美元兑人民币汇率已从 2005 年的 8.19 到2013 年 6 月底的 6.17，升值幅度将近 25%。图 1 为近五年美元兑人民币汇率走势。 人民币兑美元汇率升值对进口业务有积极作用
2、，目前我国在石油及天然气开采业、钢铁、石化、航空、交通、电力设备等行业进口依存度较高，人民币升值有助于降低上述行业的原材料物资进口成本。上述行业通常进口业务批量大、金额高，如进口一船原油单笔付款金额通常达几亿元人民币。目前我国进口业务基本以美元结算，人民币兑美元汇率的轻微波动对企业的实际付款金额都将有较大影响。人民币兑美元汇率预计还将保持持续适度升值趋势。主要表现有以下两个方面：2013 年以来，美元卖出价通常低于外汇管理局制定的中间价，一改往年卖出价高于中间价的现象，外汇买入、卖出价由市场交易确定，卖出价低于外管中间价，表明人民币升值尚未到位；此外，远期外汇市场人民币兑美元汇率依旧也保持看涨
3、态势，更进一步证明人民币升值趋势依旧。 此外，美联储依旧没有退出量化宽松政策，继续采用较低的利率刺激经济，导致市场上出现美元贷款利率与人民币存款利率倒挂的空间。 针对人民币升值预期及美元贷款利率与人民币存款利率倒挂的空间，进口企业如果采用适当的金融衍生业务，锁定远期汇率，推迟实际购汇时间，则可降低进口付汇成本，实现无风险收益。本文将就进口企业如何合理利用金融衍生业务，实现无风险收益进行探讨。 目前外汇市场主要存在以下两项远期外汇业务：境内的远期外汇交易（Deliverable Forwards ，简称“DF” ） ；境外市场（主要是香港和新加坡市场）的无本金交割远期外汇交易（Non-deliv
4、erable Forwards，简称“NDF” ） 。两项业务虽同为远期外汇业务，但 DF 业务需要到期后实际交割，即以人民币按照约定的汇率够买约定金额的美元；而 NDF 业务则只需要进行轧差交割，即按照约定汇率与到期日汇率的差额及约定的美元金额进行轧差交割。两项业务在具体操作流程、所实现的收益及进口企业的组织架构要求及等方面各有不同。下面将分别讨论如何利用 DF及 NDF 业务为进口企业降低购汇成本，实现无风险收益。 一、利用 DF 业务为进口企业实现无风险收益 1、DF 业务实现无风险收益，降低进口付汇成本的原理 假设 A 企业进口一批货物，总金额为 1000 万美元。采用传统的进口付汇方
5、式。A 企业需用人民币向银行进行购汇后支付。假设付款当日购汇汇率为 6.1497，则 A 企业需支付 6149.7 万元人民币用于购汇并支付进口货款。如果 A 企业叙做 DF 业务，则 A 企业需在付款日完成以下几项业务用于支付进口货款。 （1）与可从事外汇业务的银行叙做一笔美元贷款业务。贷款金额与进口货款金额相同，用该笔美元贷款支付进口货款。假定贷款期限 3 个月。美元 3 个月期限的贷款利率为 2.57%（美元贷款利率通常为当日LIBOR（伦敦同业拆借利率）加多少基点，具体根据当期美元利率市场情况及银行美元贷款成本确定） ，到期后企业需支付美元贷款本息金额为：1000+1000？鄢 2.5
6、7%？鄢 90/360=1006.425 万美元。 （2）与该银行签订一份远期外汇售汇合约。假定当日市场上 3 个月的远期售汇汇率是 6.1330。 （3）同时存入一笔人民币保证金，期限与美元贷款期限一致。用于支付美元贷款到期时，按照约定的 DF 合约价购汇，并偿还美元贷款本息。目前人民币三个月定期存款利率为 2.85%。 A 企业到期需要支付美元贷款本息所需人民币金额为：1006.425？鄢6.1330（远期合约价）=6172.404 万美元。则所需的人民币保证金本金为：6172.404/（1+2.85%？鄢 90/360）=6128.737 万元人民币。 （4）美元贷款及 DF 业务到期后
7、，A 企业将所存入的人民币保证金本息 6172.404 万元，按照约定的 DF 合约价 6.1330，购汇 1006.425 万美元，偿还美元贷款本息，该业务完结。 从以上分析可以看出，A 企业实际支付 1000 万美元的进口货款时，实际仅支付了人民币 6128.737。相比直接购汇，可节省购汇成本6149.7-6128.737=20.963 万元人民币。 实际操作中，企业在叙做 DF 业务支付进口货款时，所实现的收益情况需根据所选择的的业务期限、当期的 DF 价格、美元贷款利率及人民币存款利率确定。业务期限可以是 3 个月、6 个月、1 年或 2 年，具体选择多长期限的业务，可比较不同期限业
8、务所实现的收益确定。 2、DF 业务的账务处理 支付进口货款日： 借：原材料 6149.7 贷：应付账款 6149.7 借：应付账款 6149.7 贷：银行存款（人民币） 6128.737 财务费用汇兑损益 20.963 以上账务处理没有关于美元贷款及人民币保证金存款业务的相关处理，根据企业会计准则中的实质重于形势的原则，企业对人民币保证金存款不具有实际支配权，保证金存款固定用途为到期日偿还美元贷款，同样美元贷款已有固定来源的保证金用于偿还，可视为人民币保证金存款及美元贷款不构成企业的实质资产和负债，且收益已在业务叙做日确定，为简化企业账务处理，该种方式在货款支付日利用差额核算了收益，业务到期
9、后不再进行账务处理。 二、如何利用 NDF 业务为进口企业实现无风险收益 1、NDF 业务实现无风险收益，降低进口付汇成本的原理 NDF 实现无风险收益的原理与 DF 基本相似。所不同的是 DF 业务由进口企业一家即可操作，而 NDF 业务需要有进口企业及境外两家单位完成。为实现收益共享及财务管理要求，该境外企业最好是进口企业的全资子公司。 付款日进口企业在境内叙做美元贷款及人民币保证金存款业务，境外企业在境外叙做 NDF 业务；交割日进口企业在境内用保证金购汇偿还美元贷款本息，境外企业按照 NDF 合约价及当日汇率进行轧差交割。该业务境内外两家企业实现的总收益确定，但收益会分别体现在进口企业
10、和境外叙做 NDF 业务的企业，也有可能会导致一家盈利超过总收益，一家亏损的现象。具体操作流程如下。 付款日进口企业 A 企业需叙做以下几项业务：与银行叙做一笔美元贷款业务，并支付进口货款，具体操作与 DF 业务相同；同时存入一笔人民币保证金，用于美元贷款到期时，支付本息。因该业务收益会体现在境内境外两家公司，为准确核算 A 企业的收益，保证金金额与即期购汇所需人民币金额一致，即 6149.7 万元人民。 付款日境外 B 公司需叙做的业务：同日，B 公司在境外与金融机构叙做一笔 NDF 业务，到期日与贷款期限一致。B 公司需有良好的融资授信能力，该业务则无需缴纳保证金，叙做日只需与银行签订一份
11、 NDF 业务合约，合约主要内容为：NDF 交易金额，与美元贷款本息金额一致；业务期限，与美元贷款期限一致；NDF 合约价。为便于说明收益在两家的分配情况，假定当日 3 个月的 NDF 卖出价也为 6.1330。 交割日进口企业 A 企业叙做以下业务：假定交割日汇率是 6.05。A企业按照当日购汇价偿还美元贷款本息，则 A 企业偿还美元贷款本息需支付人民币：1006.425？鄢 6.05=6088.877 万元人民币。则 A 企业实现收益：6149.7？鄢（1+2.85%？鄢 90/360）-6088.871=104.645 万元人民币。 交割日境外 B 企业进行 NDF 合约交割：B 企业亏
12、损：1006.425？鄢（6.05-6.1330）/6.05=-13.807 万美元。 交割日进口企业 A 及境外公司 B 累计实现收益：104.645-13.807？鄢 6.05=21.112 万元人民币。 折合到业务叙做日收益为：21.112/（1+2.85%？鄢 90/360）=20.936。 与业务叙做日测算的总体收益一致。 由上可见，叙做 NDF 业务收益在境内外两家公司的分配情况取决于交割日当日的汇率，若当日汇率高于 NDF 合约价，则境内企业亏损，境外企业盈利；反之则境内企业盈利，境外企业亏损。 2、NDF 业务的账务处理 （1）进口付款日 A 企业的账务处理： 借：原材料 61
13、49.7 贷：应付账款（美元户） 1000？鄢 6.1497=6149.7 借：应付账款（美元户） 1000？鄢 6.1497=6149.7 贷：长期借款（美元户） 1000？鄢 6.1497=6149.7 借：其他货币资金（保证金存款） 6149.7 贷：银行存款（人民币） 6149.7 （2）业务交割日 A 企业的账务处理： 人民币存款利息： 借：财务费用 43.81 贷：应收利息（人民币） 6149.7？鄢 2.85%？鄢 90/360=43.817 美元贷款利息： 借：应付利息（美元） 1000？鄢 2.57%？鄢 90/360？鄢6.05=38.871 贷：财务费用 38.871 收
14、回人民币保证金存款本息： 借：银行存款 6193.517 贷：其他货币资金 6149.7 应收利息 43.817 偿还归还美元贷款本息： 借：长期借款（美元户） 6149.7 应付利息 38.871 贷：银行存款 6088.871 财务费用汇兑收益 99.7 A 企业收益体现在财务费用里，即存款利息 43.817-贷款利息38.871+汇兑损益 99.7=104.645。 （3）交割日 B 企业账务处理： 借：投资收益（美元） -13.807 贷：银行存款 -13.807 三、DF 业务及 NDF 业务对比 第一，DF 业务操作简便，只需要进口企业一家公司即可完成；NDF业务则相对繁琐，须有境
15、外公司参与。对于没有境外全资公司的进口企业，叙做 NDF 业务的意义不大。 第二，DF 业务收益全部留在进口企业，NDF 业务则可能导致进口企业及境外外公司出现收益或亏损，如果境外公司为进口企业的全资子公司，则可通过利润分配的方式进行收益分配。 第三，实际业务中，DF 与 NDF 业务的收益也不一定相同。为简化业务分析，上述案例中 3 个月的 DF 和 NDF 采用同一价格，实际操作上，因境内外市场对人民币升值预期看法并不完全相同，且实际交割和无本金交割对投资者资金能力等要求不同，以及其他复杂因素影响，导致同一时期的 DF 和 NDF 价格不同，如 2009 年境内 DF 价格通常高于香港 NDF 价格 1000 多基点，NDF 业务收益通常是 DF 业务收益的 2 倍左右，但 2013近几月年 NDF 收益通常低于 DF 收益。因此，对有境外全资子公司的进口企业，在叙做该项金融衍生业务前，可对 DF 及 NDF 两项业务收益进行对比，选择能使企业获取最大收益的方案。
