1、施洛斯父子成功投资的五大特征现代投资理论认为，回报是对风险的补偿，要想获得更高的回报，投资组合必须承担更大的风险，即波动性。然而，施洛斯父子的成功并未验证这一理论。 寻找便宜的股票 通常，价格已经下跌的股票会引起施洛斯父子的关注，他们会仔细检查创出新低的股票名单。如果他们发现一只股票的价格处于两三年来的低点，他们就会认为非常好。而且，下跌时出现多个缺口的股票以及股价直线下跌的股票对施洛斯父子尤其具有吸引力。 喜欢跌幅很大的股票非常另类。股价的下跌或许是因为近期事件如业绩不如预期；或许是因为股价持续表现不佳，最终使得最有耐心的投资者也会抛售这些股票。在施洛斯父子多年的投资生涯中，他们对不同的行业
2、进行投资，大、中、小公司都有，有股价大跌的公司，也有股价持续稳步下跌的公司，这些股票的共同点是股价严重低于内在价值。 资产和公司评估 沃尔特施洛斯依然坚持以资产为基础的价值评估方法，因为他认为公司的资产比其盈利更为可靠。如果一家公司的有形资产账面价值为每股 15 美元，即使公司没有赚钱，股价也不会直线下跌。由于公司资产会对股价起到支撑作用，因此以每股 10 美元或者 12 美元的价格买入这家公司股票的投资者可以感到安心。 在开始对一家新公司进行详细地研究时，施洛斯父子会从头至尾阅读公司的年度报告。毫无疑问，财务报告非常重要，但脚注中的信息同样不可忽视，他们希望所研究的公司没有巨大的账外债务。他
3、们并不想深入研究公司的业务，也不奢望自己对公司运作的了解比公司经理人更加透彻，他们不要求或者希望成为专家。相反，他们限制与任何一家公司的接触，也不会使用自己渊博、深奥的投资经验来引导公司的判断。 由于从事投资的时间相当长，施洛斯父子不得不根据市场条件的变化调整自己的标准。当股价高企时，他们对便宜的定义更具灵活性和相对性。与许多伟大运动员以及其他价值投资者一样，他们会适应环境，但会坚持自己的核心原则。 尽量保持跟踪 由于施洛斯父子持有一只股票的时间大约为 45 年，他们有时间进一步了解公司。他们会研究每份季度报告，但不会因为每天的股价波动或者每股盈利比预期高出或低出两美分而患得患失。如果一家公司
4、的并购决定在他们看来非常愚蠢，他们会感到担忧，可能会卖出股票。施洛斯父子的投资方法让他们只关注那些不会迅速变化的行业，如此他们才能坐下来慢慢等待。在变化极快的行业中，技术革新可能只需要几周甚至几天的时间就可以破坏企业价值。 施洛斯父子并非完全被动，他们通过自下而上的方法寻找便宜的股票，在买入股票之后，他们也会分析同一行业中的其他公司，例如这些公司的股票是否同样便宜，原因是否一样？他们最后可能认为，这些公司中有一家比他们所买入的公司更具有投资价值，这可能是一家质量更好的公司，利润率更高或者债务水平更低。果真如此，他们可能将手中的股票调整为这家质量更好的公司，因为这两家公司都处于同一个行业，行业的
5、基本面没有变化。 买卖时机的选择 一般情况下，价值投资者在股价下跌时开始买入股票，在最初买入时仍有部分持有者尚未放弃并卖出股票，股价的下跌将会让一部分持有者恐慌并卖出股票，而价值投资者意识到此时全仓买入就好比试图接住一把跌落的尖刀，因此他们可能在不同的阶段分批买入，这样既能抓住可能的股价反弹机会，也能在股价进一步下跌时以类似定投的方式摊低成本。对一些人而言，如沃伦巴菲特，这可能并不容易，因为伯克希尔哈撒韦公司正在买入的消息一旦传出，股价会立刻飙升。这也是施洛斯父子很少与其他人进行交流的原因之一。 与决定卖出已经回升至合理水平的股票相比，决定卖出那些未能恢复至合理水平的股票更为困难。有些时候，人们会一窝蜂地卖出股票，对于价值投资者而言，卖出这些股票的触发因素可能是公司的资产或者盈利能力与此前预测相比进一步恶化。 分散投资倾向 施洛斯父子的投资组合非常分散，但没有限制每种股票的持有规模，他们可能会持有 100 只股票，但很多时候前 20 只股票占整个投资组合的比重会达到 60%左右。他们偶尔也会将占整个投资组合 20%的资金投入一只股票，但这种情况非常少见。尽管历史已经证明他们的多数投资都是成功的，但总会有一些投资不能带来回报。分散投资可以防范不确定因素。 （本文作者系哥伦比亚大学商学院教授，原文有删节，李剑整理）
