1、试析 CAPM 理论在我国证券市场中的应用摘要随着经济的发展与社会的进步，极大的促进了国内金融业的发展，然而与此相对应的证券市场发展还不够成熟，鉴于这种情况，导致 CAPM 理论无法良好的适应国内的金融市场。这主要是由于当前国内的金融市场无法为 CAPM 的良好发展提供和谐的环境与氛围，因此导致 CAPM在国内证券市场中难以发挥其应有的作用。针对上述情况，本文详细的分析与论述了 CAPM 在当前国内证券市场的应用，希望为相关从业人员提供一些有价值的参考意见。 关键词CAPM 理论；证券市场；应用 中图分类号F832文献标识码A文章编号1005-6432（2014）1-0077-02 21 世纪
2、是经济飞速发展和社会不断进步的时期，从而导致了国内金融业的不断发展。适应这种情况，最近几年来 CAPM 理论被不断的引入同时应用到社会上的各个理论研究和相关投资决策领域。然而鉴于国内的证券市场起步较晚，发展不够成熟，因此难以满足 CAPM 模式运行的基础条件，需要对其进行进一步的探究与分析，本文从以下几个方面对 CAPM在当前国内证券市场的应用进行了详细的分析与论述，希望为相关从业人员提供一些有价值的参考意见。 1CAPM 理论的形式及其作用 1.1CAPM 理论的基本形式：E（Rp）=Rf+（RM）-Rf 其中，E（Rp）代表投资者相关期望的收益率，Rf 代表一些无风险的报酬率，E（RM）代
3、表市场组合的相关期望的收益率， 代表的是某一组合中的系统风险的相关系数，CAPM 理论是指系统风险的相对收益率同代表投资组合或者是单个证券之间的相互关系，即指投资组合或者是单个证券的收益率等同于无风险的收益率和风险的溢价之间的总和。 1.2CAPM 理论的主要作用 当今金融理论的主要内容是 CAPM 理论，其主要作用一般是指，通过对证券的相关的标准差以及相应的预期收益之间的定量关系，进而来考察上市的但是有着不同价格的证券的“合理性” ，从而为准备上市的证券价格的定价给予一定的帮助，并且能够从经济变化上，即宏观经济上的变化来影响对证券价格确定。 因为 CAPM 理论在有效的资产组合中， 是对于任
4、何一项目中的资产系统风险进行描述的，并且它包含了任何描述风险的因素。所以说，CAPM 理论是在理论上的抽象以及对现实中的经济简化，它同一些其他的实证经验不太相互符合，但是它依旧被认为是证券市场经济的典型模式。基于 CAPM 理论的优势，即使我国金融市场与 CAPM 理论的假设条件存在一定的差距，但是也没有必要说要等到我国经济市场发展到适合它的地步再研究它，与之相反的是，应该充分的利用 CAPM 理论的实用性以及相应的逻辑性，来对我国经济市场进行分析研究，以便推动我国经济市场的飞速发展，推动证券市场的进一步发展，以便与国际市场接轨。 2CAPM 理论在国内证券市场实证研究结论 由于 CAPM 理
5、论需要比较严格的假设前提，与此同时其将证券市场假想为过于理想与简单化的抽象市场，因此在应用 CAPM 理论时，需要进行一系列较为严格的假设。比如市场有效性方面，在信息最初获取的过程中是没有成本的，而每一个投资者都十分理性，依据相关均值方差模型来对其将要采取的投资决策施行资本控制，在这里面通常不存在资本上的介入与贷出的相关限制。另外，CAPM 理论把目前所存在的全部风险系统都归纳于一个相对风险的系统之中，从而忽视了别的因素对单个证券受益率之间的影响。另外，CAPM 理论假设的前提是证券市场里拥有充足的证券，以此来有效地抵消非系统上的风险。在实际生活中，相关研究人员面对上述的假设与条件，即使将其应
6、用在发展较为成熟的证券市场中，也难以满足上述所有条件。所以当假设条件难以满足时，CAPM 理论在不同的证券市场就有着不同适用效果。 根据上文所述，当前国内证券市场发展还不够成熟，因此不能够有效地符合市场完全有效性的各种假定，而目前市场上断线投机的目的要远远大于投资目的，导致大部分投资人员并不是理性的投资者，其进行投资决策时还具有比较大的盲目性与跟风心理。在上述条件的影响下，国内证券市场应用 CAPM 理论还存在着比较大的问题，理论与实际情况有着很大的差距。 通过一些专家学者的不断研究表明，CAPM 理论对于中国的证券市场而言并不能够发挥其应有的效果，其不适用我国国情。究其原因主要是对股票受益率
7、进行解释的变量不仅有 ，还包含着其他方面的因素。所以首先国内的证券市场系统性风险普遍较大，这一问题导致 CAPM 理论所强调的需要通过多元化的投资组合来有效地降低风险无法实现；其次国内证券市场的股票定价同 CAPM 理论中所描述的机制还存在着一定的距离，这些都导致 CAPM 理论不太适用于当前国内的证券市场。 3 相关改进措施以及改进模型在国内证券市场的具体应用 由于 CAPM 理论的提出主要是对于当前证券市场的一个较为简单的抽象，因此利用 CAPM 理论能够对问题进行深入的研究。然而当前国内证券市场在许多方面都不能够满足其所假设的前提条件，这时就需要对 CAPM理论的一些方面进行一定的改进，
8、从而使其能够适应国内证券市场的发展。在当前条件下，目前对 CAPM 理论通常有两个方向的改进：一个方向是逐渐的放松 CAPM 理论所假定的一些条件；另一个方向是充分的参考证券投资者将要面对的不能够确保收益的其他方面的风险。在本文里仅对前一种方向进行探讨，具体而言就是 Black 的零 模型，再充分的参考到有借入限制的 CAPM 理论。而在无风险借贷假设的基础上，得出了具有更为普遍适用性的 CAPM 形式，也就是我们当前所说的 Black 版本： E（Rp）=E（Rom）+E（RM）-E （Rom） 在上述公式中，我们将无风险收益率 Rf 替换成为在市场组合里零 的资产收益 Rom。使用这种模型
9、能够有效的适应于无风险利率借入或者贷出限制等多种情况。 与此同时，在证券的流动中，还存在着一定的交易成本，基本上包含交割费用以及手续费与佣金、信息费用等方面，这些都对风险证券的最终收益率带来了比较严重的影响。为了有效应对上述情况，也需要CAPM 理论做出一定的调整。从而使得不同的资产当面对相同的系统风险时，能够将交易成本采用升水的形式来附加到期望收益率上面。具体而言，可以用下列算式来表达：E （Ri）=Rt+E（RM）-R+f（ci） ， 在这里 f（ci）通常是表示交易成本，表示受益升水。 经过实践的检验，改进之后的 CAPM 理论更加符合当前国内的证券市场环境，能够有效地发挥其影响力。随着
10、时代的发展与进步，我国证券市场会得到不断的发展与完善，这时也能够促进 CAPM 理论自身的改进，使其真正的在国内证券市场中发挥应有的作用。 4 结论 作为现实证券市场中一个简单的抽象，CAPM 理论的完美有效应用需要在一系列的严格假设前提基础之上，与此同时 CAPM 理论把所有的系统风险都归结为一个因素，进而忽视了其他因素对单个证券收益的影响。一些专家学者对 CAPM 理论在国内证券市场的适用性进行了不懈的研究与探索，从而得出国内证券市场不适合应用 CAPM 理论的理论。然而我们可以通过采取相关改进措施与模型，来使得其能够适应国内证券市场的发展。本文详细的分析与论述了 CAPM 理论在国内证券
11、市场的应用，并提出了相关的改进措施，希望对研究这方面的人员提供一些有价值的参考意见，从而促进我国证券市场的健康稳定的发展。 参考文献： 1夏裴，王欢，徐荣辉.CAPM 理论在中国证券市场的实用性分析J.中国证券期货，2009，12（46）：792-793. 2侯睿.CAPM 理论在我国证券市场中的应用分析J.中国市场，2012，13（10）：761-762. 3吴端端.我国证券市场资产定价理论的实证分析J.江西财经大学，2012，13（10）：761-762. 4王静，周雪.CAPM 理论在中国证券市场的实用性分析J.北京：外语教学与研究，2010，23（12）：453-454. 5Elisa
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