1、投资者关系管理与代理成本【摘 要】本文简要介绍投资者关系管理的研究背景，在此基础上提出投资者关系管理与代理成本之间的关系，进一步分析了我国研究投资者关系管理的意义所在。 【关键词】投资者；管理 一、研究背景 投资者关系管理最早源于美国，是成熟资本市场的产物。20 世纪 50年代，随着资本市场的快速发展，个人投资者数量急剧增多，投资者面临的投资决策也日趋多样化。为了加强投资性资本竞争，意在吸引投资、提高公司价值的投资者关系管理于是应运而生，相关研究也接踵而来。 由于起步较早，欧美国家的投资者关系管理已经发展成为一种内容比较丰富的研究领域，而其他国家的相关研究则相对比较滞后，我国学者开始关注投资者
2、关系管理研究则是近几年的事情。随着中国证券市场的日益成熟与规范，开展投资者关系活动日益成为公司（上市公司与拟上市公司）发展的内在需求。证监会针对中国资本市场发展的现状，于2005 年 7 月 21 日发布了上市公司与投资者关系工作指引，以规范和指引有关公司投资者关系的开展。虽然如此，并不是所有的上市公司都主动实施投资者关系管理并将其做为公司战略的重要部分，究其重要原因是公司对投资者关系管理的重要财务方面的作用认识不足，为此，分析并检验投资者关系管理活动的财务作用成为亟待解决的问题，本文试在回答在中国资本市场的现实国情下，投资者关系管理活动的有效实施是否有助于提高股票流动性和公司盈利能力，进而提
3、高公司价值等问题，以此来提高公司自觉开展投资者关系管理的意识。 二、代理成本与投资者关系管理 现代公司的一个典型特征是所有权与经营权的分离，所有者为委托人，经营者为代理人，由此产生了委托代理关系。随着资本市场的发展，股权的日益分散与经理控制权的集中导致上市公司的信息不对称问题十分突出。信息不对称会导致逆向选择问题，在证券市场上表现为投资者不能获得充分的有关公司质量的信息。虽然投资者意识到存在内部信息的可能性，但由于他们不能区分企业的质量，无法对其做出正确的评价，这将降低投资者愿意支付的购买股票价格，其结果是证券市场将会变得无效。而且由于不对称信息的存在，投资者会要求较高的资本回报来补偿风险以及
4、进行财务分析的成本，导致企业筹资困难和资本成本上升。 为解决信息不对称导致的逆向选择问题，可以采取信号显示的方法。信号传显示是指代理人采取的可以让对方相信其产品质量或价值的可观察的行动。管理当局有动力将自己拥有的关于企业未来现金流量的私人信息进行披露，从而向市场传递关于企业未来的可靠的信号，以减少外部人员（投资者等）的信息不确定性，显示企业的高质量类型，以此来影响投资者的决策。投资者关系管理可理解为是上市公司在业绩和质量上区别于其他公司的一种信号传递。 根据经济人假说，委托人和代理人都是追求各自目标利益函数的最大化的理性人。这种情况下，一方面，委托人之间会由于“搭便车”行为的存在而缺乏个体对代
5、理人的监督动机，而且委托人的数量越多，对代理人的监督能动性就越低；另一方面，由于委托人与代理人之间信息的不对称，委托人无法观测代理人的具体行为，监督成本可能高到使监督缺位，因而具有机会主义倾向的代理人在公司的经营过程中会凭借自身的信息优势选择偷懒、挥霍性消费等行为，以牺牲委托人的利益为代价使自己的利益最大化。为减少这种冲突，委托人必须监督代理契约，从而不可避免会产生代理成本。 Jensen 和 Meckling（1976）将代理成本定义为委托人的监督支出、代理人的保证支出和剩余损失的总和。监督成本（monitoring cost）是指委托人为了监督代理人的行为而耗费的支出；保证成本（bondi
6、ng cost）是代理人为了取得委托人的信任而发生的自我约束支出；剩余损失（residual loss）是由于委托人和代理人的利益不一致导致的其他损失。根据这一定义，代理成本可被理解为公司所有者由于缺乏关于衡量代理人努力程度与行为选择的充分信息所导致的权益损失。代理成本的存在不但降低了投资回报，并且会直接减少经营者的报酬。因此，经营者便有不与所有者发生冲突而将成本保持在低水平上的动机。虽然由于委托人与代理人间的信息不对称代理成本无法完全消除，但在市场竞争中会产生出一系列的制度安排作为“制衡力量”来减少代理成本。在竞争性的资本市场中，投资者自然倾向于选择透明度较高、代理成本较低的公司，这在客观上
7、催生了公司减少代理成本的种种制度安排，IRM 应运而生。投资者关系管理就是要通过充分的信息披露和良好的沟通，增强投资者的辨识能力，降低投资者的投资风险，提高其对公司的认同感，避免公司的价值被低估，进而实现公司相对价值最大化。 三、开展投资者关系管理工作的价值 积极有效的投资者关系管理对于企业有着重要的意义，IRM 对企业价值的提升体现在以下几个方面。 （一）有助于提升上市公司的投资价值 企业价值与企业的产品价值和资产价值不同，它不仅是企业利润和净资产所能体现的公司过去和现在的价值，更重要的是企业的未来，是企业在过去和现在基础上的盈利能力和发展潜力，它是企业的已有投资者和潜在投资者对企业的一种预
8、期。有效和积极的 IRM 通过降低信息不对称，减少投资者的投资风险，使股价相对较高，从而实现公司价值最大化。 （二）保障公司持续的低成本再融资能力 良好的 IRM 有助于公司价值真实和及时实现，使公司获得资本市场的长期支持，为公司的持续再融资奠定坚实的基础。实践表明，投资者信心对投资者决策行为起主导作用。在其他条件相同情况下，投资者会把资本投向值得信任的公司，并因公司可信度的高低索取有差异的回报。通过实施 IRM，投资者投资的不确定性和风险将减少，从而降低企业的资本成本，提高了企业在证券市场上的融资能力。 （三）增强投资者对公司管理层的信心 在机构投资者增加的背景下，代理人面临着潜在的但却是真
9、实的威胁。如果投资者觉得代理人违背了他们的利益，他们就可以通过罢免代理人的方式表达他们的利益。公司只有通过良好的投资者关系工作，展示公司内在价值，尊重投资者的投资，公司经营管理才能得到股东支持，高管才能实现个人长期价值的最大化。 （四）改善上市公司治理机制 在目前国有股一股独大的情况下，良好的 IRM 通过有效沟通将增强投资者长期持股的信心，从而扩大他们对公司治理结构的影响力。加强IRM 可以使公司的运作更加规范和透明，外部投资者在充分知情的情况下，可以对公司决策产生积极的影响，维护利益相关者的公平利益，提高上市公司的治理水平，降低治理风险。同时，良好的 IRM 能吸引战略投资者，能够改善上市
10、公司的治理结构。 参考文献： 1马连福，高丽.投资者关系管理对资本市场可见度的影响J中南财经政法大学学报，2008，05：62-68. 2肖斌卿，李心丹，顾妍，王树华.中国上市公司投资者关系与公司治理来自 A 股公司投资者关系调查的证据J.南开管理评论，2007，03：51-60. 3杨德明，王彦超，辛清泉.投资者关系管理、公司治理与企业业绩J.南开管理评论，2007，03：43-50. 4马连福，陈德球，胡艳.治理环境、股权结构与投资者关系管理J当代经济科学，2008，03：101-108. 5王秀.基于财务视角的投资者关系管理分析来自上市公司的数据论证D.山东经济学院，2011：25-60. 6万晓文，王秀，李明望.西方投资者关系管理评介J.外国经济与管理，2010，04：54-60.
