1、物联网上市企业价值评估方法研究【摘 要】本文基于物联网企业发展现状，分析企业价值评估的各种方法，包括现金流量折现法、相对估值法、实物期权估价法、剩余收益估价法、EVA 价值评估法。然后在详细阐述物联网上市企业特点的基础上，经综合分析选择了 EVA 价值评估法作为物联网上市企业价值的评估方法。 【关键词】物联网；上市企业；价值评估；EVA 一、引言 物联网（The Internet of things，IOT） ，又叫传感网，是指将所有的物品经射频识别（RFID） 、红外感应器、全球定位系统、激光扫描器等信息传感设备，与互联网连在一起，进行信息交换与通讯，从而实现智能化识别、定位、跟踪、监控和管
2、理，达到“物物互联，感知世界”的目的。自 2009 年下半年起，在产业政策扶持和巨额资金推动下，该板块迎来了快速发展机会，相关上市公司股价在政策暖风吹拂下爆发式上涨，表现抢眼。 投资者如何捕捉物联网上市企业的投资机会，就需要了解物联网上市企业的内在投资价值。此外，物联网上市企业为了获得更高的投资价值来吸引广大投资者，提升自身的经营业绩是关键。因此，有必要对我国物联网上市企业的价值进行评估。 二、企业价值评估方法分析 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是人们对特定目的下企业的整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前我国用于价值评估的方法分为五种：分别为现金流量折
3、现法、相对估值法、实物期权估价法、剩余收益估价法以及 EVA 价值评估法。接下来将对它们进行比较分析。 现金流量折现法是企业价值评估的理论基础，它只依赖于公司的现金流入和现金流出，而不需要去研究基于会计方法的回报。但企业现金流量折现法存在其内在的缺陷：一是使用的数据没有包含有关企业当前与未来的有价值的会计信息，每年的现金流不能反映公司绩效；二是只考虑了股利分配对企业价值的影响，忽略了价值创造对企业价值的影响。它要求企业有比较稳定的现金流量且连续期间不能为负，否则对现金流量的预测很困难或者不可信。 和现金流量折现法相比，相对估值法可以使用更少的假设，并且可以更为快捷的完成，简明的特点使得它在应用
4、中有很大的吸引力。宋明磊1（2009）认为对于相对估值法来说要找到与估值企业类似的企业，这就要求整个市场具备有效性，而且，在市场上是不可能找到完全相同的企业的。 期权法的选择可以对风险评估进行更精确地评估，而这种风险评估是某些企业执行战略所必要的。但是，这种方法的最大的局限性在于它要求有关公司未来的不确定性的信息是可以获得的，然而这是不现实的。李光明2（2005）认为实物期权评估方法虽然具有思想上的先进性，但是距离企业价值评估的实际应用仍有较大距离。 剩余收益估价法作为一种新兴的评估方法，其优点在于，该方法集中于价值动因，充分利用会计信息采用应计会计制度利用已有预测的收益计算剩余收益，并具有一
5、定的多样性和有效性。缺点在于，该方法的运用依赖的是被怀疑的会计数据，预测期限短于现金流量折现法，需要在较短的未来确认更多的价值。杨宜闽3（2012）认为与传统的现金流量折现模型相比，剩余收益估价法不管是在对股价的解释力上，还是在计算结果的准确度上都存在较大优势。 EVA 价值评估法是在现金流量折现法和剩余收益法的基础上发展而来的，它能充分利用企业提供的全部公开信息，也就是考虑了企业的全部使用资本，因而评价将更全面；EVA 的最大化即达到股东价值最大化，反映了企业价值的真正源头；石琭4（2012）认为面对不同风险的企业，在 EVA 计算时，减项的个数会反映出风险的多少，经抵减后的 EVA 就不再
6、包含风险因素，不同风险的企业也因此可以在相同基础上做比较。 在以上五种主流企业价值评估方法的介绍中，可以看出每种方法都有局限性，并不是绝对适用的。而 EVA 价值法，相比其他传统方法更为可靠。 三、物联网上市企业特点 物联网上市企业不同于传统上市企业，甚至不同于一般意义的高新技术产业链中的现代信息上市企业，物联网上市企业具有链长、技术主导性、应用性、关联性等特征。 （1）产业链特别长。由于物联网上市企业不能分属某一个行业，在证券市场上是属于一个概念板块，与其他上市企业相比，物联网上市企业涉及各个行业领域，产业链结构超长。一是产业链上下游距离特别长。二是环节特别多。从物联网产业链主体角度看，物联
7、网上市企业涉及感应芯片研发者、核心元器件制造商、网络通道商直至用户等十多个环节，每个环节又有众多子环节，每个环节本身又是一个独立的子产业。 （2）技术主导性强。物联网上市企业是典型的技术引领的新兴产业。一是技术重要程度高。物联网是由于感应识别技术的突破而形成的，可以说没有传感识别技术就没有物联网，也就没有物联网产业。二是技术与产品的不可分性。由于技术研发投入大、风险高，很多技术研发者将技术研发与产品提供结合在一起，技术与产品很难区分，上市企业的技术主导性明显。 （3）应用型产业。一是应用重要程度高。国际上对物联网的研究基本集中在技术与应用两个方面，认为应用中包含市场，抓住了应用就抓住了市场。二
8、是应用行业多。从物联网产业发展态势看，物联网已经在智能公共安全与应急管理、物流等方面产生了广泛的应用，并且还将开拓更广的应用领域。三是应用方式和水平高。从应用深度看，物联网的应用早已突破传感网范畴，尤其是物联网与人工智能的结合及其在智慧化应用中的表现，已经或正在解决现实经济社会生活中的众多顽疾。 （4）关联性强。物联网上市企业有很强的关联性：一是物联网上市企业产业链各环节的关联性。从产业链结构可以看出，前端的芯片研发与中间的加工制造，以及与后端的应用服务都有极大的关联。这种关联不仅表现在相邻节点间，也表现在跨距离节点间。二是物联网产品与其它产品的关联性（附着） 。这种关联性本质上也是一种附着性
9、，即物联网的很多产品需求镶嵌到其他应用产品之中去，它本身不一定是独立使用的。 （5）政策相关性 物联网上市企业政策相关性。由于是新兴发展产业，前景光明，但是需要国家、地方政府给予政策支持、财政支持以及各种便利，物联网上市企业才会越来越多，发展的越来越好。 四、物联网上市企业 EVA 价值评估法 本文根据上述企业价值评估法的分析和物联网上市企业的特点，选择 EVA 价值评估法来评估物联网价值，主要有以下三个理由： （1）EVA 克服了现金流量受会计政策以及企业不同发展阶段影响较大的缺点。现金流量的估算都建立在会计利润的基础之上，采用不同会计核算方法会在较大程度上影响现金流量的结果。物联网上市企业
10、大多处于快速发展期间的高新科技企业，研发费用、前期市场推广支出占比较高，若采用现金流量折现模型难免会造成估算结果失真的情形。相比而言，EVA 价值评估法通过调整能较好克服会计处理方法对利润的扭曲，真实反应企业经营业绩，与现金流量折现模型相比更适合运用于物联网上市企业价值评估。 （2）折现模型经过几十年的发展，是企业价值评估理论中使用最广泛、理论上最完善的方法之一。EVA 价值评估法借鉴现金流量折现法，将企业价值视为期初投资资本与未来各期所创造价值累计折现值之和，本质上也属于折现模型。另外 EVA 价值评估模型以企业经济增加值为基础进行评估，在 EVA 与公司价值相关性实证研究中多次检验出二者之
11、间具有较高相关性。沈树亮5（2011）认为 EVA 价值评估模型正是吸收了现金流量模型的理论与方法，采用 EVA 替代自由现金流量，因此评估模型具有充实的理论基础与实际意义。 （3）我国物联网上市企业在证券市场属于概念板块，各家公司分属不同类型的行业，因此各家企业之间几乎没有可比性或者说很难找到可比企业，所以不能使用相对估值法。由于实物期权估价法比较复杂，假设条件苛刻，也限制了实物期权估价法在物联网上市企业价值评估中的应用。 综上，EVA 价值评估法比其他价值评估法更适合现阶段对物联网上市企业价值评估的探索。 五、结论 本文通过分析、研究物联网上市企业价值评估，我们可以得出以下结论： （1）对
12、企业价值评估的常用方法进行了分析和比较。明确在评估中，应选择有效的评估方法，有时甚至可以综合运用不同的方法，得出多个价值指标，经比较、调整，最终得出企业价值。 （2）EVA 指标对企业价值包含有显著的增量信息，对企业价值有很好的解释力度，但是并不能完全替代传统会计指标对企业价值的衡量。现实中 EVA 指标的计算相对复杂，并且外部投资者和相关方，很难全面的获取企业的信息，因此在采用 EVA 指标时，应该结合传统指标才能更好的对企业价值进行评估。 （3）EVA 指标体系的引入有助于物联网上市企业管理者进行决策，有助于达成企业价值最大化的目标，在物联网上市企业中进行推广有着重要的现实意义；另一方面，也利于加强企业管理者树立为资本付费的观念，更好的为了实现企业价值最大化的经营目标，从而实现国有资本的保值和增值。 参考文献： 1宋明磊.剩余收益模型在上市公司价值评估中的应用D.首都经济贸易大学，2009. 2李光明.企业价值评估理论与方法研究D.中国农业大学，2005. 3杨宜闽.我国高科技上市公司价值评估实证研究D.武汉科技大学，2012. 4石琭.企业估值模型在房地产上市公司中的实证研究D.华东师范大学，2010. 5沈树亮.基于经济增加值的创业板企业价值评估D.南京大学，2011.
