1、新五朵金花绘掘金脉络人物简介： 李慧勇现为申银万国证券研究所董事总经理、首席宏观分析师，研究方向为宏观经济及其对资产配置的影响，屡次获得新财富、水晶球、金牛、第一财经、远见杯等最佳分析师第一名。 美国量化宽松政策（QE）退出之路日益明朗。在后 QE 时代，A 股市场将受到何种外围影响，投资者又该如何掘金？申银万国证券研究所董事总经理李慧勇为经济读者绘出了这样一幅投资脉络图。 后 QE 致流动性收紧 经济：近日，美联储议息会议表示将要缩减 QE 规模，显示着 QE退出的步伐又向前迈了一步。那么您认为在后 QE 时代，全球流动性将呈现什么样的态势？ 李慧勇：其实我们先要对后 QE 时代做出一个界定
2、。在我看来，后 QE分为 3 个阶段：一、减码；二、量化宽松停止；三、加息。从目前看，由于美国经济好于预期，从 2013 年最后一次议息会议就开始不断减码，我认为后 QE 正处于第一个阶段。 在这个阶段，由于美国的投资回报率上升，对于海外资金的吸引力会更高，所以全球的流动性会维持边际上有所收紧的状况，但是整体上形成比较宽松的格局。新兴市场由于经济不稳定程度较高，经济变动的不确定性会更大一些。 经济：国内的资金面是否也会像这些新兴国家一样受到大幅影响？ 李慧勇：在这方面，中国市场与国际新兴市场有相同也有不同之处。相同点就是此前 QE 也有相当多的投资和顺差，以热钱形式进入中国，那么 QE 减码可
3、能会导致这部分的资金流入减少，这同新兴市场是一样的。 不同点在于，同东南亚相比，中国是储蓄富裕型的国家，对外负债较少，因此边际影响不会像负债高的国家那么大。从经济增长和投资回报的角度来讲，中国的经济增长明显高于东南亚，也高于美国；从利率的角度来讲，目前我国的利率和美国的利差还是比较大，这样使中国仍然有比较大的吸引力，这也使得中国受到 QE 退出的影响比较小。 A 股改革 4 个关键点 经济：2013 年证监会出台了一系列政策，那么在您看来，2014年证监会将在哪些领域有新的政策动向？ 李慧勇：2014 年金融改革的重点就是金融创新，那么针对 A 股将有4 个关键的改革点。 一是恢复新股发行，二
4、是交易所市场之外的多层次市场的建立，例如新三板扩容和股权投资交易所，三是加大金融创新力度，在现货交易之外推出更多的期货产品，四是建立保护和回馈投资者的制度。 经济：新一年的到来使得业内外掀起了会否出现牛市的讨论，那么在您看来，牛市在 2014 年出现的可能性有多大？ 李慧勇：从牛市角度讲，要看历史上的牛市是怎么形成的。牛市是3 个因素叠加的结果：一是中长期经济增长信心较强；二是短周期经济在上升周期中；三是要有宽裕的流动性。正是这 3 个因素促成 2007 年成为波澜壮阔的 6000 点牛市。但是从目前的情况看，2014 年至多是一个牛市的酝酿期。 “新五朵金花”存投资机会 经济：在涉及板块投资
5、机会时，您曾多次提出“新五朵金花”的概念，那么在您看来，在未来一段时间， “新五朵金花”能否真正发力？李慧勇：其实我们在 2012 年就提出了新“五朵金花”的概念，主要是借鉴我们 2003 年的“五朵金花”来进行资产配置方面的思考。这“新五朵金花”包括医疗、环保、TMT（Technology，Media，Telecom，科技，媒体和通信） 、金融、高端装备。这几个新的增长点集合了需求升级、供给改善和政策扶持 3 方面的支持因素。历史的经验已经告诉我们，资本市场能够反映中国经济的总量和结构的变化，如果这些是未来中国经济的拉动力量，那么毫无疑问也建议大家配置相关股票。 年报行情并不可靠 经济：20
6、13 年，银行股也上演了一番惊心动魄的走势，那么对于传统银行股红利不再的说法，您是怎么看的？ 李慧勇：在我看来，投资的行业分为 3 类。除了刚才说的“新五朵金花”这些“高富帅”之外，银行和地产是处于中间的夹心层行业。过往高增长的基础不再，但是考虑到新型城镇化离不开地产，同时中国还是以间接融资为主，所以地产和银行不至于像钢筋、水泥等“矮矬穷”一样被抛弃。所以对于银行股，尽管不看好，但是如果做长线 还是可以有一定的配置，因为短期内资金偏紧、利率高企对于银行股来说也是不利的。 经济：尽管上市公司发布年报才刚刚开始，但是很多投资者已经跃跃欲试，准备借着新一波的年报行情大展拳脚，您对此有何建议？ 李慧勇：年报行情每年都有一波，2014 年也不例外。但是大家一定要记住，年报行情只是一个交易机会，更重要的机会仍存在于那些未来有长期发展机会的、受益于改革的、自己能把握的领域。 所以不建议大家借着年报行情来投资，对普通投资者来讲，短期的投资对专业水平要求较高，会消耗大量的时间，交易成本比较高。
