1、证券分析师对股票流动性的影响【摘要】鉴于股票流动性在我国资本市场中的重要性，本文基于2003-2011年的 A股上市公司的分析师跟进和股票流动性数据，利用FAMA-MACBETH的回归分析方法，对分析师跟进，信息与股票流动性三者之间的关系做了实证研究。研究表明，有证券分析师跟进的股票其流动性确实大于没有分析师跟进的股票，但并不是分析师跟进人数越多，其流动性越好。另外，明星分析师对股票流动性的影响没有非明星分析师的促进效果好，并且分析师对股票流动性的促进确实通过了信息这一中介，但究竟如何通过市场层面的信息和公司特质信息来影响股票流动性则无法判断。 【关键词】流动性 分析师 信息 一、引言 在金融
2、市场中，股票流动性一直都是一个备受关注的焦点，是投资者选择股票时的重点参考指标，它的高低影响着股票市场资源配置的效率。目前，国内外已有大量文献对这一方面做出了研究。 在中国，证券分析师对股票市场所产生的影响越来越大。Chan，Hameed（2006）对证券分析师与股价同步性的研究中发现，分析师跟进的越多，股价同步性越强，这说明了分析师反映的是基于市场层面的信息。陆琳，彭娟（2012）采用 20062010年中国所有的 A股上市公司为研究对象，通过对证券分析师与股价同步性的研究中发现，中国的证券分析师并没有提供公司基本面信息。另外，Chan，许年行等（2011）的一篇工作论文对 Chan和 Ha
3、meed的论文做了进一步的扩展，研究表明，分析师跟进的越多，其股价同步性越强，这点与Chan，Hameed 的结论是一致的，但是明星分析师跟进的越多，股价同步性却越弱，从而表明了明星分析师能够向投资者提供公司特质信息，并且得出明星分析师和非明星分析师对股价同步性的影响差距产生的原因来自于明星分析师的一般经验和特定公司的经验，而不是行业经验。鉴于分析师对我国的资本市场产生的众多的影响，其是否也在通过某种方式影响着股票的流动性呢？因此，该篇文章的主要研究内容就是论证证券分析师是否通过信息这一中介影响着股票的流动性。 二、研究设计 在文章中，我们主要采用 FAMA-MACBETH的分析方法，先对每个
4、月的数据进行截面回归，然后再对其系数取平均值，方差以及 t统计量。设计的模型为： 其中，Turnr 是股票的月换手率，clpr 表示月收盘价，trdshr 是流通股数，Mybjy、Mgdjy、Mhyjy、Mxnum 分别是明星分析师的一般经验、固定公司经验、行业经验、跟踪人数，fmybjy、fmgdjy、fmhyjy、fmxnum 是对应非明星分析师的指标，owncon10是股权集中度，dbastrt 是负债资产比，basepscut 是每股收益，industry为行业。 三、研究结果 从上面的研究结果我们发现：明星分析师的一般经验和固定公司经验对股票流动性产生了显著的影响，且固定公司经验显著
5、为负，但是行业经验对股票流动性的影响不显著。非明星分析师只有行业经验对股票流动性产生了显著为正的影响。明星分析师和非明星分析师的人数都对股票流动性产生了负的影响，两类分析师对股票流动性产生影响的途径不太一样。 显然，该文章所得到的回归结果不能支撑我们的推论。并且，让我们对分析师是否对股票流动性带来了正的影响表示怀疑。因此，接下来我们做如下的描述性统计： 鉴于明星分析师和非明星分析师的能力的不同，我们将样本分成三份，没有分析师跟进的；有明星分析师来跟进的；没有明星分析师跟进的上市公司，分别求出其股票流动性的大小。根据结果，我们推论分析师应该是对股票流动性产生了正的影响，但是明星分析师并没有起到更
6、加显著的作用。为了验证分析师是否真的通过自身的某些特性对股票流动性产生了显著为正的影响，我们设计了与之前类似的实验，但这次不再区分明星分析师和非明星分析师。 运用与之前完全相同的方法，我们得出：分析师的人数仍然对股票流动性产生的是显著为负的影响，说明并不是跟进的分析师人数越多，其股票流动性越好。分析师对股票流动性所产生的正的影响主要来自于他们的一般经验，行业经验所产生的影响不显著，而固定公司经验则产生的是显著为负的影响。 四、结论 该篇文章在一定程度上说明了明星分析师与非明星分析师对股票流动性确实产生了影响，但我们无法定论其影响途径究竟是通过市场层面的信息还是公司特质信息。如果明星分析师比非明
7、星分析师拥有更多的公司特质信息，则只能说明这种公司特质信息让股票的流动性降低了，而市场层面的信息则让股票的流动性变得更好。由于明星分析师所带来的光环效应，以及明星分析师本身的利己主义，也有可能导致明星分析师会为一些不太好的公司发布利好消息。另外，我们不能保证明星分析师确实是通过真正的实力而得到明星分析师的头衔。 从文章中可以看到并非分析师的人数越多，其股票流动性就越好，或许并不是分析师的荐股对流动性所产生的影响，而只是他们所选择跟踪的股票本身就具有某些特征，而这些特征本来就是流动性较好的股票的特征。对此，我们将上文中的三个样本的每股收益也做了一个描述性分析，其结果支持了我们的猜测。 参考文献：
8、 1陆琳，彭娟.我国证券分析师信息供给效率研究基于分析师跟进及股价同步性的经验研究J.科学技术与工程 2012， （5）. 2Chan，K.and A，Hameed，2006. Stock price synchronicity and analyst coverage in emerging markets，Journal of Financial Economics. 3Kam C.Chan， Xuanyu Jiang，Nianhang Xu and Zhihong Yi，2011.Do Star Analysts Know More Firm-specific Information？Evidence from China .Working paper.
