1、租赁资产证券化探析一、租赁业现状 据中国融资租赁网不完全统计，截至 2012 年底，全国融资租赁合同余额约为 15500 亿元人民币，其中银行系金融租赁约 6600 亿元；商务部系内资和外资租赁约 8900 亿元，全行业注册资本 1820 亿元，其中银行系金融租赁约 588 亿元，商务部系内资和外资租赁约 1232 亿元；银行系金融租赁、商务部系内资和外资租赁的资本杠杆（资产总额/净资本）分别达到 11.22 和 7.22，已经接近银监会和商务部规定的监管上限 12.5和 10 倍。如果继续开展业务，将面临如下的选择：增加资本金或出售原有业务。不断增加资本金是不可持续的，唯一的选择只有在二级市
2、场上出售租赁资产。 目前融资租赁公司除了自有资金外，其外部资金主要来自银行短期贷款和发行债券，由于债券发行门槛高、跨境使用受到限制等因素，这种融资渠道为租赁公司提供的资金非常有限。造成银行短期贷款成为租赁公司外部资金的主要来源。而租赁业务通常都是中长期业务，短期资金支持中长期业务形成了资产负债期限结构的不匹配，造成巨大的流动性风险。 不断增加存量租赁资产规模，会造成融资租赁公司巨大的流动性压力。增大管理成本，租赁公司“只进不出”的发展模式，会不断累积内部风险。与商业银行开展应收租赁款保理业务、与信托公司开展资产转让业务，受监管政策和金融市场环境影响及交易条件苛刻等因素制约，不能根本解决租赁资产
3、的流动性问题。 从租赁业现状和国外租赁业发展看，融资租赁公司都必须探索出一条资产证券化的道路。 二、企业资产证券化 资产证券化是证券公司以专项资产管理计划为特殊目的载体（SPV） ，以计划管理人身份而向投资者发行资产支持受益凭证，按照约定用受托资金购买原始权益人能够产生稳定现金流的基础资产，将基础资产的收益分配给受益凭证持有人的专项资产管理业务。 上世纪 80 年代初我国即开展了资产证券化的理论研究和实践探索。2005 年之后资产证券化的法律及相关配套制度相继出台，资产证券化沿着两条主线展开：一条是银行系统的信贷资产证券化，另一条是证券系统开展的企业资产证券化，即专项资产管理计划。 租赁资产不
4、属于“信贷资产”的范畴，在现有的条件下，信贷资产证券化渠道不适合租赁公司。 2010 年 11 月 30 日和 2012 年 8 月 1 日中国证监会发布的证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行） 和证券公司客户资产管理业务试行办法为企业开展资产证券化业务奠定了法律基础和操作指南，截至 2008 年底，一共发行了约 262.85 亿的专项资产管理计划。2008 年金融危机之后，企业资产证券化基本停滞，2011 年开始逐步恢复。 只要租赁公司符合指引所规定的相关指标，并筛选出符合规定指标的基础资产，即具备实施租赁资产证券化业务的条件。 1.企业资产证券化相关要求 基础资产：企业资产证券化要求基
5、础资产为权属明确，能够产生独立、稳定、可评估预测现金流的财产或财产权利、基础资产可为债权类资产、收益权类资产以及中国证监会认可的其他资产，基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制。 基础资产转让：基础资产转让行为应当真实、合法、有效。基础资产为债权的，原始权益人应当将债权转让事项通知债务人。无法通知债务人的，原始权益人应当在全国性媒体上发布公告，将债权转让事项告知债务人。法律、行政法规规定债权转让应当办理批准、登记等手续的，应当依法办理。基础资产为收益权的，法律、行政法规规定收益权转让应当办理变更登记手续的，应当依法办理。对于暂时不能办理变更登记手续的，计划管理人应当采取有效措施，
6、维护基础资产的安全。 募集资金用途：企业资产证券化募集资金用途与国家经济政策和和产业政策一致。 2.租赁资产证券化融资可行性 权属明确：租赁公司拥有承租人因承租其租赁物缴付的应收租金为租赁公司财产，租赁公司作为独立的公司法人，对于公司的应收租金具有完全自主的支配权利。 界定清晰：基础资产系资产转让对价款，可以清晰的区别于租赁公司的其他财产。 现金流具有稳定性：在租赁合同中，租赁公司与承租人就租赁物的应收租金的付款时间、付款金额有明确规定，现金流具有较强的稳定性。募集资金符合围家产业政策：募集资金主要用于购买租赁应收账款，符合国家产业政策相关规定。 综上，租赁公司实施以对承租人应收租金为基础资产的企业资产证券化融资可行。 三、实施租赁资产证券化的意义 租赁资产证券化具有直接融资功能，能够缓解企业融资压力和拓宽企业融资渠道；有利于分散风险；增强资产流动性和利用率；调节企业的资产负债表并降低资金成本；缓解租赁公司的资本压力；维持租赁市场的金融稳定；增强服务实体经济的能力；促进金融市场各个子市场的相互连通。 资产证券化产品能否成功发行关键在于合理的融资成本安排，可通过多种形式的内外部增信措施来控制融资成本。 四、结论 租赁资产证券化在法律层面和操作层面条件都已具备，只要合理的安排融资成本，实现租赁资产证券化，就可以解决目前租赁公司发展的瓶颈问题。
