1、1外源性融资与中小企业发展摘要：本文分析中小企业在发展过程中的资本来源，如初始的创业资本、利润再投入和商业信用，以及这些内源性融资存在的局限性，即它们不足以为中小企业采用新技术提供足够的投资。文章用模型说明外源性融资能使中小企业打破低水平均衡陷阱，有助于加速中小企业使用先进技术，促进中小企业的快速发展。 关键词：外源性融资 中小企业 低收入均衡陷阱 改革开放以来，随着经济市场化的推进，我国逐步形成了多元化的所有制结构，中小企业蓬勃发展，成为最活跃的经济增长因素之一（见表 1） 。中小企业生产单位产品所耗费的社会稀缺资源少，全要素生产率高，尤其在我国劳动力充裕、资本缺乏的情况下，劳动密集型的中小
2、企业比资本密集型的大型企业更有效率。 中小企业规模小，其发展受到许多因素的制约。资金缺乏、原材料和能源价格上涨过快和企业间拖欠严重是我国中小企业发展面临的主要问题（中国企业家调查系统，1995） 。在一项国际金融公司（IFC）的调查中，大约 80%的中小企业认为外源性融资难是它们面临的一般或主要的制约因素（黄强，2002） 。国内对中小企业融资问题的研究侧重于分析我国当前的宏观金融环境如何影响中小企业融资，提出了相当多的政策建议以缓解中小企业的融资困难，如设立中小金融机构服务中小企业， 建立中小企业融资的信用担保体系等。 21 中小企业内源性融资的局限性 中小企业内源性融资是指企业基于自身的经
3、营活动而获得的自主性较强的可供投资的资本。内源性融资主要来源为：企业集资和利润再投入，其中集资主要来源于企业职工；商业信用融资，即从交易商那里获得的商业信用，这两部分是最重要的内源性融资。加速回收应收账款；减少原材料和制成品库存；出售企业闲置的资产，这些辅助来源获得的难度较大，或者具有偶然性，而且数额不大。 1.1 中小企业创立阶段的集资和利润再投入 中小企业的创立，一般是创业者发现市场机会，然后自助或从亲朋好友处获得资金，设立企业。在创业者未成为企业家或不具备任何社会声望所累积起来的信用时，敢于义无反顾不计风险地给予创业者支持的总是那些有血缘连带的亲戚或似血缘连带的朋友。创业资本的来源面窄，
4、所以创业资本的数量往往是很少的。 1.2 中小企业利用商业信用融资 中小企业在社会上存续一段时间后，开始具备了与其他企业打交道的声誉。中小企业间有比较固定的交易关系，增进了相互了解，建立了一定程度的互信，逐渐达成一定数额的信用安排。中小企业之间要达成这样的信用安排，往往需要以下三个条件，即客户很难找到一个替代的供应商；交易商通过实地考察及过去做生意的经验了解对方的可靠性；企业间形成一个信息交换网络，对违约的厂商共同施加惩罚（John and Christopher，1999） 。 1.3 集资、利润再投入和商业信用的局限性 中小企业发展到一定阶段后，生产相似甚至相同产品的企业越来越多，竞争日益
5、激烈，中小企3业的利润率会降低，中小企业的利润率逐渐降低到社会平均利润率水平（Naughton，1995） 。中小企业规模扩大，采购和销售网络也相应扩大，有能力从事远距离交易，那种以临近地区为依托的商业信用受到了挑战。如果企业能不费力找到替代贸易商，或者企业的订单数量不再限制企业远距离采购，违约惩罚机制的作用就变小了；我国商业体系缺乏信用，违约机率大，资本的机会成本高，有了这么高的贴现率，企业就有动力获得眼前利益而不顾长远利益。利润率的降低使得眼前利益是可以预期的，而未来的利益则不那么被看重了（John and Christopher，2002） 。 2 外源性融资对中小企业发展的重要性 既然
6、中小企业的融资困难问题受到了普遍关注，但这个问题为何迟迟未得到解决呢？可能有人认为中小企业就是小本经营、自给自足、自生自灭的，无须用社会宝贵的资金资源扶植它们；或者这个问题不严重，还有更多问题需要优先解决。事实上，中小企业要发展，外源性融资是很重要的。从美国小企业的融资结构来看（见表 2） ，企业所有者提供了大部分资金，如果将所有者股权、所有者借款、个人信用卡贷款计算在一起，这部分资金占 35.57%的比重。金融机构的贷款占 26.66%，是第二个重要的来源。 在中小企业看来，仅仅依靠内源性融资进行投资，大规模的技术创新是可望而不可及的，它们就很可能错失很好的获利机会，除了一部分高收益的企业外
7、，大多数企业的技术创新将完全受到抑制（麦金农，1973） 。 下面是一个中小企业的投资收益模型（见图 1） ，用来说明外源性融4资对于企业技术创新的重要性。在周期 1，人们往往会进行投资，扩大周期 2 所拥有的资产。横轴表示企业在周期 1 所拥有的资产，纵轴表示企业在周期 2 所拥有的资产。周期 1 的投资会增加周期 2 的收入，也就是增加企业在周期 2 所拥有的资产。 为了说明中小企业在新技术项目上的投资的不可分割性，假设某企业的投资只能发生在两种不同的技术上，T1T1 代表传统技术，对于这种技术，会出现在 I10 开始的递减的追加投资收益。T2T2 代表在未发生重大技术创新条件下某企业周期
8、 1 的投资和周期 2 的收入间的关系。相比之下，T2T2 代表一种新技术，在企业从第二种技术中获得任何收益之前，需要进行 I20 的先期投资，用于购买专门的设备或技术。投资一旦发生，生产效率就是很高的，只有在 T2T2 进入第二象限时，投资的边际收益才开始递减。 A0 表示企业在周期 1 所拥有的总资产，A0I10 表示周期 1 时企业在传统技术上拥有的投资，T1T1 是在传统技术项目上追加投资所产生的收益曲线。如果企业采用传统技术，企业最大追加投资应为 A0I11，即T1T1 投资收益曲线上的 Imax1 点，此时企业的总收益最大，因为此时追加投资所产生的收益和追加的投资正好相等，继续追加
9、投资只能使企业的总资产减少。企业在周期 2 的最大收益为 R1，富余资金为 I11O。 如果企业想采用新技术，必须有 A0I20 的初始投资。而企业在完成传统技术项目投资后，富余资金为 I11O。假设企业在没有完成新技术投资项目之前，也就是新技术投资项目未获得收益之前，企业不会放弃一个正在获益的项目。如果 I11O 大于 A0I20，则企业可以先用其富余资金完成5先期投资，然后在利用传统项目的收益来追加新技术项目的投资，这时企业能以内部生成的融资完成技术的逐渐升级。 如果 I11O 小于 I20A0，则企业无法依靠内部生成的融资来完成新技术项目的投资。企业一方面有富余资金，另一方面又不得不在传
10、统技术上徘徊。如果企业能获得外源性融资，以周期 1 的总资产作担保，从外界获取资金 A0I20-I11O，完成新技术项目的先期投资。由于新技术项目的边际收益大于传统技术项目的边际收益，企业就会逐步将传统项目上的追加投资转移到新技术项目上来，最终在新技术上投资 A0I21 即 T2T2投资收益曲线上的 Imax2 点，使企业在周期 2 的平均收益率最大。 如果企业无法得到外源性融资，仅仅依靠传统技术项目产生的积累，最终也具有了投资“新技术”项目的能力，但那时的新技术已经没有很高的投资收益率，企业只能等待其他的投资机会，或迫于市场压力，不得不投资已经落伍的“新技术”项目，企业将很难打破低水平的均衡
11、陷阱。 由此可见，获得外源性融资使中小企业能够选择收益率更高的投资项目，能迅速将中小企业带入更高的发展阶段，促进中小企业的转型升级。 注释： 从以上的工业企业的产值利润率来看，小型企业的产值利润率是大型企业的约两倍，中型企业利润低的原因可能是中型企业的改革不如大型企业成功，企业富余人员多，企业的社会负担重。另外，中小企业经常在非正规的市场做交易，生产要素和产品的价格能更好地反映社会6机会成本，因此从社会的观点来看，中小企业更有效率. 两年前，我国物价稳中有降的情况下原材料和能源价格上涨过快应该不再是中小企业发展的主要困难，但是 2003 年以来，我国各种能源和原材料的价格上涨非常快，可能又会加
12、剧中小企业的资金困难. 因为中小企业一般也是与中小企业打交道，所以中小企业被其他企业拖欠的问题可以理解为中小企业流动资金缺乏. 林毅夫，李永军.中小金融机构的发展和中小企业融资J.经济研究，2001 年第 1 期，pp10-18. 武献华，许斌.借鉴美国经验，发展我国中小企业J.财经问题研究，2003 年第 1 期，pp51-54. 毫无疑问，最近几年，国有大中型企业改革受到更多的关注. 当然，对于那些利用传统技术的中小企业，其生产技术更新较慢，或者新技术项目的投资具有一定程度的可分割性，企业就能依靠其内部生成的融资来完成技术改造. 参考文献： 1罗国勋.中国中小企业的发展M.北京：社会科学文
13、献出版社，2001：193-193. 2黄强.中小企业为何融资难J.经济导报，2002（7）：8-9. 3John Mcmillan and Christopher Woodruff.Interfirm Relationships and Informal Credit in VietnamJ.Quarterly Journal of Economics，1999b，114：4，pp1285-1320. 4Naughton.Barry.Growing Out of the PlanM.New York： 7Cambridge University Press，1995，p150. 5John
14、Mcmillan and Christopher Woodruff. The central role of entrepreneurs in transition economies J.Journal of Economic Perspective，summer，2002，Volume 16，Number 3，pp153-170. 6麦金农.R.I，卢骢译.经济发展中的货币与资本M.上海：上海三联书店，1988：17. 基金项目：该文为天津市教育委员会科研项目“天津市科技型中小企业融资的难点与对策研究” （编号：20032426）的阶段性研究成果。 作者简介：陈瑞永（1965-） ，男，天津宝坻人，天津职业大学，副教授，研究方向：公司理财。
