1、股权再融资方式对投资价值影响的分析摘要：股权再融资是我国上市公司融资的主要方式，随着价值投资理念日益深入人心，投资者越来越关注上市公司的投资价值。本文采用比较与归纳相结合的方法，对股权再融资行为不同方式对投资价值的影响进行了分析。 关键字：股权再融资；投资价值 中图分类号：F038.1 文献标识码： A 一引言 融资是生产运作的起点，企业的生存和发展都与融资活动密切相关。国内外大量的理论和实证研究表明，上市公司股权再融资会对公司价值产生负面的影响。随着经济全球化的发展市场的不确定性因素增加，上市公司的投资价值备受关注。因此有必要研究股权再融资方式对上市公司的投资价值的影响。 二 股权再融资及投
2、资价值概述 （一）股权再融资的概念及影响 股权再融资指上市公司根据对资金的需求，在股票市场上再次公开出售股票筹集资金的行为。主要方式有增发、配股和可转换债券。 股权再融资是上市公司为了扩大生产或改进技术，向投资者再次筹集资金的行为。但是上市公司的非理性融资以及盈余管理等原因，导致公司进行股权再融资之后反而对公司价值和经营业绩出现了负面影响。国内外学者通过对股权再融资行为进行实证研究，均得出了股权再融资对公司价值等呈现负面效应的结论。 （二）投资价值的概念及影响因素 本文的投资价值是指投资于上市公司公开发行且在二级市场上流通的股票投资价值，是依据股票所具有的“内在价值“大小来判断股票是否具有投资
3、价值。 影响上市公司投资价值的基本因素包括宏观经济因素、行业因素，企业的内部微观因素，如公司净资产、公司的盈利水平等。而影响投资价值的股权再融资因素包括信息不对称和盈余管理等信息不对称主要源于大股东在董事会中的重要作用，使他们掌握公司各方面的更多真实全面的信息。盈余管理主要是上市公司为满足股权再融资的条件，进行的会计应计项目的调整。 三股权再融资对投资价值影响的分析 （一）定向增发对投资价值的影响 增发包括定向和公开两种，目前的上市公司增发融资中，公开增发所占的比例很小，因此本文讨论发行对象为特定投资者的定向增发。 上市公司偏好在股价较低时推出定向增发。由于信息不对称、投资者的非理性，定向增发
4、向市场传递了公司价值被低估和未来发展良好的信号，使投资者对上市公司会产生较好的预期，随后的股价会涨高，从而导致上市公司股票的内在价值被高估。但之后增发的利好消息被充分消化，股东的收益率将下降。因此从长期来看，定向增发将导致上市公司投资价值的下降。 （二）配股对投资价值的影响 中国证监会对配股行为提出了对净资产收益率的严格要求， 这直接诱发了通过调整应计利润的盈余管理行为。以应计项目等盈余管理手段带来的业绩指标的提高不具持续性，低效率的企业控制者不能长期地虚增报告盈余，上市公司配股前暂时增加的应计利润必然在配股后重新调整回来。因此，上市公司的盈余管理行为可能导致配股后经营业绩和股票净资产收益率的
5、下降。 从我国对盈余管理的实证研究中发现：我国上市公司盈余管理是增加利润的盈余管理，这能够引起股票价格的上涨，从而上市公司的股票的内在价值被高估。根据投资价值相关理论，具有投资价值的上市公司应该是股票内在价值被低估的上市公司，而股票内在价值的高估并不具有持续性，盈余管理而调整的利润也终将发生逆转。因此长期来看，存在盈余管理情况下的配股，会导致上市公司投资价值的下降。 （三）可转换债券对投资价值的影响 可转债的债权性和股权性质使其能够灵活的影响企业的资本结构，给企业带来尽可能大的价值。但可转债的有利因素能否发挥作用还值得商榷，并且可转债也隐含着对公司造成不利的风险：如果在发行可转债后,公司的股价
6、一路飙升,投资者就以较低的价格纷纷转股,将使丧失以较高的价格筹集资金的机会；另外可转债的持有者可能不是原股东,转股后会改变公司原有的股权结构,甚至会变更企业的控制权；公司业绩一定的情况下,转股会使得流通的股票数量增多,使公司的每股业绩如每股收益等被稀释。另外，可转换债券的发行本身说明公司缺乏资金，因而可能向市场传递负面信号；可转换债券的特性并不适合所有公司，如果公司性质并不适合发行可转换债券，那么发行行为也会带来负面作用。这些都将导致上市公司投资价值的下降。 四小结 在影响公司投资价值的股权再融资因素的作用下，上市公司的股权再融资行为都会对其投资价值产生一定的负面影响，即定向增发、配股和可转换
7、债券对投资价值的影响均为负。 参考文献： 1张祥建，徐晋.盈余管理、配股融资与上市公司业绩滑坡J.经济科学，2005 (1) 2管征.上市公司股权再融资.社会科学文献出版社，2006 3姚滨.论上市公司投资价值分析M.厦门大学出版社，2002 4徐浩萍.中国上市公司股权再融资价值研究M.复旦大学出版社，2007 (108-120) 5Chen，Kevin CWand Yuan Hongqi，2004，Earnings Management and Capital Resource Allocation：Evidence from ChinaS Accounting Based Regulation of Rights IssueJ.The Accounting Review，2007(3) 6Tim Loughran and Jay RitterThe Operating Performance of Firms Conducting Seasoned Equity OfferingsJThe Journal of Finance. 1997(52) 【作者简介】谢欣沂（1988-） ，女，江苏连云港人，硕士，会计学专业，研究方向：财务理论与实践 陈岩 （1967-） ，女，辽宁大连人，本科，会计学专业研究方向：会计与财务管理实务
