1、股基冠军余广：如何锻造选股思路“股票投资看上去似乎不难，从数据看，只要买入持有，就能有不错收益。比如上证指数从 2007 年 10 月的 6092 点跌到 2300 点附近，跌幅约 60%。期间，在 2007 年 9 月前上市的 1378 只非 ST 股票中，有 378只仍取得正收益，其中上涨超 50%的有 160 只。 ” 这是景顺长城核心竞争力基金经理余广最近与投资者分享的一段股票投资感悟。 的确，假如你有幸买了泸州老窖并一直持有，它上市以来股价已涨89 倍，云南白药 71 倍、伊利股份 54 倍、万科 A50 倍、东阿阿胶 31倍听上去，股票投资十分诱人。 但股票投资真不难吗？如果你持有
2、的不是上述个股，而是歌华有线，它近 5 年跌幅 78%，汉王科技跌 77%、大秦铁路跌 68%、中国石油跌67%、中国石化跌 66%、瑞贝卡跌 66%拿到这些股票，你还会觉得投资容易吗？ 这位身材瘦小、擅爱独立思考的基金经理，秉承“关键在于选股”的投资思路以解决上述矛盾。他以自下而上的选股能力见长，在近年来A 股的艰难市道中脱颖而出。2012 年，景顺长城核心竞争力以 31.79%的净值增长率夺得主动股票型基金冠军；余广管理的另一只基金景顺长城能源基建，也以 20%的收益率排在第 7。 2013 年以来，A 股投资环境较去年变化不小，且起落加剧。余广坦言，股价天天在波动，波段操作变量太多，而企
3、业的基本面不是说变就变，似乎更易把握。他淡定地秉承着买入持有、随企业盈利的持续成长而获取长期投资回报的要义。 树立思路并坚定执行 余广低调、谦和，平日多忙于奔波各地调研上市公司，北京的记者难得见到他。但人未见到前，他在圈子里树立的投资思路并坚定执行的特点却早有耳闻。 他的思想萌芽于“股票投资为何存在如此大差异性”的追索。 在进一步分析自 2007 年 9 月前上市至今获得正收益的 378 只股票后，他发现，有 298 只股票（占比 79%）的业绩盈利在此期间取得正增长。298 只中，又有 225 只股票（占比 76%）年复合增长率在 20%以上。 “这意味着，公司盈利的持续增长是股价上涨的主要
4、动力。 ” 但为何持有歌华有线等股票会这般受挫？在余广看来，其中既有行业因素（前景黯淡） ，也有公司本身缺少核心竞争力，不能与时俱进的原因。此外， “买得太贵”的价格因素也很关键。 “关键是选股，但难点也在选股。 ”换位思考，余广向记者假设说，“如果我们是实业投资者，什么类型的公司我们愿意投？当然是回报率（ROE）持续较好，能持续运营、杠杆水平合理、能健康盈利的公司，同时，也要考虑投资风险。 ” 化繁为简后，余广进一步向记者提炼出自己精选个股的“FVMC 模式”框架。 所谓 F（业务价值） ，主要是寻找具有高进入壁垒的上市公司，如在产品定价能力、创新技术、资金密集、优势品牌、健全的销售网络及售
5、后服务、规模经济等方面具有优势的公司；V（估值水平）针对三类股票，成长型股票看 PEG（即市盈率除以盈利增长率） ；价值型股票则是将公司净资产收益率与其资本成本进行比较；收益型股票要求其保持持续派息的政策及较高的股息率水平。 M（管理能力）注重公司治理、管理层的稳定性及管理班子的构成、学历、经验等，了解其管理能力及是否诚信；C（自由现金流量与分红政策）注重企业创造现金流量的能力以及稳定透明的分红派息政策。 大类配置力推权益类 确立了投资思路，通过何种方式获取股票投资收益也十分重要。余广告诉记者，一般而言，股票投资有两种赚取投资收益的方式，一为靠波动赚钱（低价买、高价卖） ，二为买入持有、随企业
6、盈利的持续成长而获取长期投资回报。 在他看来，股价天天在波动，波段操作变量太多也许得不偿失，相对而言，企业的基本面不是说变就变，似乎更易把握。无疑，他选择的是第二种方式，尽管这种方式在短期波动中，或因排名暂时落后会遭受不少压力。 记者注意到，2005 年，在到景顺长城工作之前，余广曾是中银国际风险管理部门的高级经理。这也使得他对投资过程中的风险控制尤为重视。查询景顺长城核心竞争力 2012 年基金四季报可见，其前三大行业股票总资产占基金股票投资总资产比例仅在 50%左右，远低于行业同类均值；且从前三大行业配置比例看，即便第一大重仓行业占整个基金净值的比例也始终低于 20%。 2013 年以来，股票市场走出一波不小的上涨态势，余广认为，2013年沪深 300 的 PE 估值仅在 10 倍左右，股市处于相对底部区域，权益类资产投资价值被看好。在整体估值水平相对较低的情况下，高品质公司投资优势更突出。 “随着 2012 年以来 A 股较大幅度下跌，整体估值水平处于相对底部区域，2013 年震荡仍为大概率事件，选择高品质股票投资更具确定性。一些板块的高品质龙头公司，较海外市场折价明显。还有一些高品质公司即使短期盈利受压，但成长动力仍在，其估值处于历史相对底部，长期投资价值已经显现。 ”
