1、欧元区防火墙 ESM 演进、机制与工具欧债危机发生后，为避免危机的进一步蔓延，欧元区成员国通过建立欧洲稳定机制（ESM） ，履行欧元区金融市场上的“防火墙”职责。文章分析欧元区“防火墙”演进的过程、机制和工具。 一、欧元区防火墙的产生：从临时到永久 （一）欧元区金融稳定机制产生的背景 欧债危机发生后，陷入危机的成员国市场融资能力被大大削弱，急需获得救助性贷款，弥补资金缺口。虽然国际货币基金组织（IMF）负有危机救援责任，但欧债危机解决无法完全依赖 IMF。首先，IMF 能提供的救援规模有限，可用资金全部用于欧债危机救援仍显不足；其次，欧元区作为发达经济体，IMF 在确定救援规模时须考虑新兴市场
2、成员国的意见；再次，IMF 贷款程序较为复杂，救援的及时性难以得到满足。因此，欧元区成员国意识到有必要对欧元的运作机制进行改革，以应对危机，维护欧元区的金融稳定。 （二）临时性的救助措施 2010 年 5 月 10 日，为防止希腊债务危机蔓延，欧盟委员会成立了欧洲金融稳定机制（EFSM） ，主要针对欧元区国家的危机救助机制，由欧盟委员会提供隐性担保，筹资规模 600 亿欧元，原则上可向欧盟所有国家提供资金救助。2010 年 6 月 7 日，欧元区财长理事会正式成立欧洲金融稳定机构（EFSF，也称欧洲金融稳定基金） ，筹资规模 4400 亿欧元。EFSM、EFSF 连同欧洲央行（ECB） 、国际
3、货币基金组织（IMF）共同构成解决欧债危机的三大金融支柱。由于在欧盟条约中缺少立法基础，EFSM、EFSF 均属于临时性组织，有效期为三年（2013 年 6 月底结束） 。 （三）欧洲稳定机制（ESM）的产生 为解决 EFSF 的时效问题，2012 年 10 月 8 日，ESM 正式启动，履行欧元区金融市场上的“防火墙”职责，成为欧元区永久性的危机救援机构。ESM 总放贷能力 7000 亿欧元，加上 EFSM 已发放的 490 亿欧元贷款和欧元区成员国政府向希腊第一轮救助项目投放的 530 亿欧元双边贷款，欧洲防火墙规模扩至约 8000 亿欧元。截至 2013 年 4 月，新成立的 ESM共批
4、准了 2 个金融救助工具协定（FAFA） ，为西班牙银行提供了 1000 亿欧元的金融机构救助重组贷款，为塞浦路斯提供了 90 亿欧元的稳定救援贷款和金融机构重组贷款。 二、机制设计：强大的资本和灵活的决策 （一）多元化的融资机制 一旦有救助项目正式通过，ESM 可以综合运用资本市场和货币市场工具从外部筹集资金：资本市场方面，ESM 可发行期限从 1 年到 30 年的基准债券；货币市场方面，ESM 可定期发行票据。筹资对象为银行、金融机构或者其他个人和机构投资者，发行手段包含银团贷款、拍卖、私人配售等。 （二）强大的资本结构 ESM 总认缴资本为 7000 亿欧元，由欧元区各国按本国 GDP
5、占比出资。其中，800 亿欧元以实收资本的形式由成员国分 5 期支付（首批 40%的实收资本已经于 2012 年 10 月前收到） ；其余 6200 亿欧元为成员国承诺通知即付资本，无条件、不可撤回。从 EMS 资本缴付的设计特点来看，主要包括两个方面：一是认缴资本高于贷款能力；一是通知即付资本机制具有高度可靠性。 （三）多样化的救助手段 ESM 利用各种融资工具从外部融资后，再把短期和中长期融资资金全部投入至资金池，并设定一个基准利率，然后根据基准利率将贷款分配给申请救助项目的各个国家。ESM 在应对危机过程中，采取的主要手段包括：提供贷款给那些遇到严重金融问题困扰的国家；在一级市场和二级市
6、场购买 ESM 成员国的债券；以信用额度的方式提供预防性金融救助；通过向政府提供贷款来帮助金融机构进行资本重组。 （四）灵活的决策机制 通常情况下，重大决策需由 ESM 管理委员会一致同意。但 ESM 同时也设置了“紧急程序” ，在欧盟委员会及欧央行同时认为如果不采取措施将危害欧元区经济金融稳定时，85%的管理委员会成员同意即可通过融资决策，为需要紧急援助危机国家提供了“绿色通道” 。 （五）严格的救助条件 ESM 对成员国进行金融救助时也要求成员国满足一些附带条件。危机国家在申请救助时须遵守欧洲财政条约 ，并在约定时间内执行条约设定的财政纪律，接受欧盟对其财政运行和经济改革的严密监控。 （六
7、）完善的合作机制 ESM 通过与其他国际机构密切合作，共同维护地区金融稳定。比如，IMF 为 ESM 提供技术和金融支持，而向 ESM 申请救助的国家通常情况下也应向 IMF 提出救助请求。同时，IMF 和 ECB 负责监督受援国相关贷款附加条件的执行情况。最后，对成员国救助申请的评估由 IMF、ECB 和 ESM 共同进行。 三、救助工具：满足多元化的需求 遇到金融稳定问题的成员国可视自身问题类型和程度的不同向 ESM提出救助申请，ESM 有以下五种工具可供选择： （一）危机救助贷款 目的是帮助有紧急资金需求但已失去大部分市场融资能力的成员国，使其公共财政的保持可持续性。贷款的附加条件是接受
8、国需进行财政重整和结构改革，增强金融稳定性。 （二）成员国金融机构资本重组贷款 该工具旨在防止由金融部门作为危机源引发严重危机，以此来保持整个欧元区以及成员国的金融稳定。成员国政府借助 ESM 的贷款来保证自己有足够的能力让国内金融机构进行资本重组，以此来消除漏洞并控制金融压力的蔓延。 （三）预防性信贷额度 该工具救助对象是经济仍处于健康状况并能获得市场融资的成员国，这些国家可能在受到外部冲击时失去市场融资能力。ESM 以信贷额度方式提供救助可以增强受益国市场融资能力，防止危机发生。 （四）一级市场支持便利（PMSF） 该工具旨在维持或恢复成员国顺利发债的能力，降低债券拍卖失败的风险。 （五）
9、二级市场支持便利（SMSF） 为使成员国政府债券市场在特殊环境下能良好运转，ESM 还可以以做市方式确保债券市场的流动性，鼓励投资者参与对成员国的融资。 四、初步效果 ESM 这一永久性欧洲防火墙建立后，市场反应是积极的。欧元区各国就 ESM 方案达成一致后，加上其它一些利好消息，欧债危机呈现出前所未有的趋缓态势，Euribor-OIS 利差逐步收窄，美国货币市场基金对欧洲金融机构的美元拆借规模也出现稳步攀升的局面，危机国家国债收益率下降。以上均表明投资者已充分认可其在维护欧洲金融稳定中的正面作用。 参考文献： 1陈静.欧洲债务危机救助问题研究从欧洲金融稳定基金到欧洲稳定机制J.南方金融，2013（8）. 2孟丽君.欧盟“金融稳定法律制度”的最新发展及学理展望J.社会科学战线，2012（07）. 作者简介： 苗启虎（1974-） ，男，江苏淮阴人，博士，现供职于国际外汇管理局海南省分局国际收支处。 谢声时（1981-） ，男，现供职于国际外汇管理局海南省分局国际收支处。
