1、浅议“T+0”交易制度在我国的发展摘要：从当前证券业讨论热点出发，对“T+0”交易制度进行解析，阐述其交易特点及运行过程中可能存在的优缺点。并通过同“T+1”交易制度的对比，得出“T+0”交易制度是我国为完善当前的交易制度可采用的一种交易方法。 近年来，在证券市场上不断有人提出证券交收制度的改革，最热门的方案是建议把我国 A 股现行的“T+1”交易制度改为“T+0”交易制度。所谓“T+1” 交易制度是当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出；“T+0”交易制度是股票成交当天办理好股票和价款清算交割手续的交易制度。在我国， “T+0”交易制度曾在上海证券交易所 A 股市场 1992 年 5月 1
2、 日至 1994 年 12 月 31 日期间实行过；深圳证券交易所 A 股市场在1993 年 11 月 22 日至 1994 年 12 月 31 日期间也实行过。因为当时监管部门、市场参与者及投资者等认为它的投机性太强，故自 1995 年 1 月 1 日起，为了保证股票市场的稳定，防止过度投机，保护投资者的利益，上海和深圳 A 股市场均改为实行“T+1”交易制度，该交易制度一直延续至今。 “A 股恢复 T+0 交易制度的条件已经成熟。 ”全国政协委员、中央财经大学教授贺强认为。 从 1995 年至今，我国股市基础性制度建设不断完善，股市的监管水平不断提升，股市投资者不断成熟，近些年又推行客户结
3、算资金第三方存管制度、融资融券业务及股指期货的启动。从结算制度到交易制度，都有不同程度的改革，适应了证券市场的发展，也拉近了同国际资本市场的距离。 交易制度对于市场的活跃程度有着重要的影响。在“T+0”的交易制度下，一笔资金可以多次交易、反复买卖，在不增加市场资金存量的情况下，有效地提高市场的流通性、活跃程度和交易量，可以产生明显的资金放大效应。 “T+0”交易制度的有如下特点：1、 “T+0”交易制度使交易的投机性增强，投机机会增多，是非常适合短线投机者的操作方式。 在市况较弱的情况下， “T+0”交易制度一方面有利于减少投资者的投资风险，另一方面也将为投资者提供更多的短线交易机会，有助于投
4、资者提高其盈利水平。2、 “T+0”交易制度使得散户船小好掉头，容易及时跟进或出逃。由于散户资金量较小，抗市场风险能力较差，在市场交易方向明确时，可及时调整投资策略，防止更大的风险出现。3、推行“T+0”交易制度会使散户买卖次数的增多，交易费用会大幅度增加，对于券商来说，是一大利好。在当前管理层已经实施“证券交易佣金浮动制” 、投资者交易成本有所下降的情况下，也为实施“T+0”回转交易提供了必要的技术准备。实施“T+0”交易制度，可为国家带来更多的印花税收入、为市场带来更多的短线机会、为券商带来更多的佣金收入，有利于“多赢”局面的形成，在一定程度上刺激当前交投清淡的弱市格局。 “T+0”交易制
5、度在运行过程中有可能会出现如下缺点：1、投资者不能有效控制交易频率，过高的换手率会导致过度投机和市场的虚假繁荣，买空、卖空也难以控制，因此风险较大。 2、由于主力可以随意买卖进出，会造成对敲盛行，主力利用虚假成交量引诱散户改变操作方向。3、散户交易次数和交易费用的增加会导致交易成本的增加从而引起投机风险的增大。除了券商收取更多的佣金，其他毫无益处。 相对于“T+0”交易制度，当前的交易模式还是“T+1” 。 “T+1”交易制度自 1995 年实行至今，已有 17 年的历程。对我国的证券市场长足稳定的发展起到了重要作用。 “T+1”交易制度有它积极的一面， T+1 交易制度的清算体系，是指投资者
6、在交易日当天买卖的股票成交后，不允许在当天进行反向操作，必须于次日清算交割后，才允许进行反向交易操作。这种清算体系使得股票交易速度减慢，投机性减弱。但在当前“T+1”交易制度下，庄家由于资金量大，可以随时买进卖出，实际上相当于“T+0”操作。许多庄家正是利用“T+1”交易制度把散户关在里面任意宰割，即使散户在今天的操作盈利，也无办法兑现出局，明天开盘一个低开，就让散户在短线操作中一败涂地。 拿“T+1”与“T+0”这两种交易制度相比，首先，从境外证券市场的情况来看，一些成熟资本市场并没有涨跌幅限制；不少国家和地区都采用了“T+0”的交易方式，尤其是一些发达国家的主要市场，其中我国香港地区就采用
7、“T+0”及无涨跌停板的制度，可是 2001 年以来香港市场平均市盈率水平却比数年大跌后的沪深两市还要低，这应该能从另一个角度排除“T+0”制度与过度投机之间的关联关系。T+0 制度作为国际证券市场的一项通行制度，主要优点在于有助于活跃市场，改善券商经营业绩，也有助于提高市场定价效率，并可为投资者提供更加灵活、便利的投资手段。其次，T+1 制度和涨跌幅限制并不能更好地保护投资者利益，这主要表现在，当天买入的股票不能卖出，而在一个单边市中，涨跌幅限制所产生的助涨与助跌惯性无疑将放大风险。从海外市场的实践来看，港股市场采用 T+0 交易，同时还具备股指期货、股票权证等金融衍生工具，但是港股市场的交
8、易振幅与沪深 A 股市场的交易振幅相比，T+1 的 A 股市场并不比 T+0 的港股市场来得稳定。可见 T+1 交易制度是一种落后的资金结算交割方式，市场效率低下，市场周转性、流动性都较差。T+1 交易制度并不能有效规避投资风险，对中小投资者尤其不利。 在我国当前的证券市场中对于机构投资者和大资金的持有者可以通过交易股指期货、融资融券进行买入和卖出两个方向的交易，而作为个人投资来说，收益由股票的涨跌来决定，所以，对于中小投资者来说，重启“T+0”交易制度是活跃其交易热情、规避过高风险的有利措施。 我国股票市场经过多年以来逐渐规范发展，交易规则已经日趋完善，法制法规也在逐渐健全，违法违规的代价将会更加沉重。中国资本市场已经步入真正意义上的全流通时代，中国证券市场的财富储备功能日益提高，投资者对证券市场的期待越来越高，我们应与时俱进的进行证券制度的改革，同我国未来 10 年的经济发展目标相匹配。 参考文献： 中国资本市场未来 10 年发展的战略目标与政策重心 吴晓求 投资与证券 2012 年 07 期 重思中国股票市场的 T+1 制度 来源：岁月联盟 作者：杨帆 罗小刚 时间：2010-06-2 专家论坛：市场呼唤“T+0” T+1 与 T+0 两种交易制度比较 2006 年06 月 30 日
