1、1关于流动性的思考摘 要：通过对发生“钱荒”的原因及背景的剖析，使我们再次看到疏于流动性管理将会给金融和经济发展带来极大的危害，并呼吁商业银行、实体经济、央行等各方面都来关注流动性，采取切实措施保证宏观经济的稳定发展。 关键词：钱荒；流动性；控制 中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）28-0156-02 今年六月初中国市场上流动性趋于紧张，到处都蔓延着一种“钱荒”的气氛，6 月 20 日，银行间隔夜回购利率更是达到史无前例的 30%，7 天回购利率最高达到 28%，而通常情况下，这两种利率约为 3%，一时间，中国经济和金融的流动性似乎已经严重不足。但事
2、实上，中国流动性总量并不短缺，截至 6 月 28 日，全部金融机构的备付金余额 1.5 万亿元高出正常支付清算需求量一倍还多，存款准备金率一直在 20%左右，支付头寸充裕。就总量而言，市场并无“钱荒”之虑。 导致市场流动性紧张的因素有多个方面。第一，中国金融机构外汇占款 5 月份仅新增 668 亿元，大大低于前 4 个月 3 774 亿元的月均增量，商业银行为在 6 月末前达到结售汇综合头寸管理的要求，动用了 1 000多亿元人民币来购买外汇；5 月末至 6 月中旬财政集中入库 4 000 多亿元；2012 年下半年以来，监管机构先后开展了同业业务、票据业务的检查，2对债市的清理整顿，对银行理
3、财业务的规范等，各种去杠杆化政策陆续推行，这些因素的叠加导致了市场资金价格的上升。第二，6 月初商业银行的信贷投放较集中，前 10 天就投放了 9 000 亿元。随着市场资金趋紧，商业银行还普遍提高了备付率，市场交易意愿下降，对交易对手的信用风险更加关注，信用拆借占比由年初的 29%降至 8.32%，银行间市场日均交易量比 15 月份减少约 1 500 亿元，进而触发了市场对流动性的恐慌。第三，由于存贷利差不断收窄，使得商业银行把成本较低的短期资金投向高收益的长期运用，期限错配敞口快速增大。部分商业银行主要靠在银行间市场上不断地拆入资金，来应对日益严重的潜在流动性风险。这种资金期限过度错配的做
4、法，在市场资金较宽松时，确实为银行带来了丰厚的收益。但当市场资金一收紧，资金价格就会快速攀升，不仅资金运作成本上升，严重时还会引发支付困难。第四，实体经济部门短期资金紧张。将 2013 年前 5 个月与 2012 年的情况进行对比可以看出，在新增贷款总额没有减少的条件下，贷款结构有了实质性改变，即短期贷款大幅减少，中长期贷款大幅增加。这意味着，实体经济部门的短期资金已趋于紧缺，尤其是票据融资的大量增加在客观上增加了短期兑付的压力。第五，伴随着金融创新的加速， “影子银行”体系逐渐成为当代信用和流动性创造的又一个重要力量。它们有银行之实，却游离在监管之外，也为流动性危机埋下隐患，使得流动性风险进
5、一步扩散。 流动性，泛指将资产变现的容易程度，主要从产品、市场、经济主体、金融机构四个视角来界定。各类流动性之间，存在密切的关系，而金融机构特别是银行的流动性，成为整个经济运行的关键节点。首先，3金融机构通过自身的资产负债运作和期限配置，为其他部门提供流动性管理和流动性支持，伴随着资产证券化市场和影子银行体系的发展，金融机构的整体流动性创造能力大大加强。其次，金融机构提供的资金是市场流动性的主要来源，而后者也强化了机构的流动性。这些资金既包括从企业和家庭部门获得的，也包括通过银行和影子银行体系获得的，后者的运作很大程度依赖于银行类机构的流动性创造。银行体系若存在充裕的流动性，就会改变资产结构，
6、从而引起商业银行的信贷扩张，直接增加资产市场上的资金供给，提高交易者的资金流动性并促进市场交易的增加。反过来，市场流动性的增加也会对银行体系和金融机构的流动性有较大的影响。机构流动性和银行的流动性相互交织在一起，形成了流动性螺旋。再次，金融体系通过信贷过程创造广义货币和高流动性资产，金融体系的流动性是货币流动性的核心组成部分，并因此影响宏观经济。虽然金融体系的流动性在整体经济中居于核心地位，但它同时也受到很多其他因素的影响。例如，由于保证金的杠杆作用，市场流动性对机构资金的流动性具有放大作用；由于受到中央银行外部货币供应的影响，货币政策可以改变机构的流动性状况和市场的流动性；当金融机构面临来自
7、企业或家庭部门的流动性需求冲击时，可能会减少信贷供给，出售资产，从而导致金融市场流动性和整体货币流动性下降，反过来加剧机构流动性的不足。 实际上，受此次“钱荒”影响的不仅是商业银行，包括基金、券商、信托在内的整个金融业均受波及，导致沪深股市受挫，金价下跌。银行“求钱若渴” ，然而，出乎意料的是，央行始终冷眼旁观，并未施以援手。4此外，央票发行与正回购照做不误，逆回购与短期流动性调节工具（SLO）也没有明显动作，打破了市场关于央行“防水”的惯性期待。商业银行对流动性风险掉以轻心，主要基于央行此前的惯性做法。过去的经验是，在资金市场出现紧张的时候，央行往往会通过逆回购等方式向市场注入流动性，但此次
8、却无动于衷。这是央行对一些热衷炒资金银行的警示，本质上是要把钱逼近实体经济，不能再玩“高利贷式”空转。靠烧钱维持的低效益增长难以为继，银行应把信贷资源配置到推动经济结构调整和产业升级的领域中去。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，监管层是想逐步降低货币投放增速，挤压错配、过度杠杆化的资金，引导资金从金融体系流入实体经济。从中国的实际情况看，这并不会引发系统性风险。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，央行的举动耐人寻味。其实中国经济最大的问题就是“流弹”太多，大量货币没有击中靶心，而是流向资产泡沫、产能过剩等领域。此轮“钱荒”并非因为货币政策收紧，而是要商业银行更审慎地对待风
9、险控制、改进流动性管理。相信市场也读懂了央行的意图，即金融市场主体应减少非理性博弈。这一事件也提醒管理当局应建立更加透明的预期管理和风险管理。特别是改善流动性管理，合理运用多种政策工具调节流动性，引导市场利率平稳运行；发挥宏观审慎政策的逆周期调节作用，引导金融机构支持实体经济的发展，防范金融机构同业和表外业务风险，提高金融产品创新和影子银行活动的规范性和透明度；引导金融机构做足做活存量文章，促进产业升级和结构调整。同时，持续推动利率和汇率市场化改革，发挥利率、汇率在资源配置中的基础性作用。 5纵观这次“钱荒” ，商业银行对流动性疏于管理也是一个很重要的原因，由于商业银行平日对流动性管理未能高度
10、重视，对流动性状况的预估不足，流动性管理措施不到位，导致流动性管理的压力加大，加剧了利率的波动幅度。因此，商业银行要密切关注市场流动性形式，加强对流动性影响因素的分析和预测，做好关键时点的流动性安排。商业银行应针对税收集中入库和法定准备金缴存等多种因素对流动性的影响提前安排足够头寸，保持充足的备付率水平，保证正常支付结算；按宏观审慎要求对资产进行合理配置，谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险，在市场流动性出现波动时及时调整资产结构；充分估计同业存款波动幅度，有效控制期限错配风险；大型商业银行在加强自身流动性管理的同时，还要积极发挥自身优势，配合央行起到稳定市场的作用。商业银行应严格按
11、照要求，从定性和定量两个方面建立一个更为全面的流动性风险管理框架，加强流动性风险管理。在定性方面，要加强现金流管理、负债和融资管理、日间流动性风险管理、优质流动性资产储备管理；在定量方面，要严格按照流动性覆盖率、净稳定资金比例等新监管指标，认真执行涵盖资产负债期限错配情况、负债的多元化和稳定程度、优质流动性资产储备、重要币种流动性风险及市场流动性等多维度的流动性风险分析和检测框架。商业银行还应加强杠杆率管理，使其作为资本充足率管理的有效补充，控制银行业杠杆率的积累，避免不稳定的再杠杆化和去杠杆化过程，维持必要的流动性。商业银行要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，
12、在保持宏观经济政策稳定性、连续性的同时，优化金融资源配置。 6金融市场出现的重大变化大大增加了对流动性监管的难度，越来越多的银行转向市场融资，过度依赖批发融资。资产证券化表面上提高了金融机构资产的流动性，但实际上使得流动性管理更加复杂。而金融衍生产品的快速发展也进一步提高了流动性管理难度，单家金融机构的日间流动性管理出现问题很容易传染给整个金融体系，当某个国家的大型金融机构出现危机时，全球金融体系迅速陷入恐慌中。监管当局存在着过度的监管容忍和监管滞后，监管者未能及时发现金融机构流动性管理存在的重大缺陷和潜在的巨大风险，或者发现了也没有采取相应的措施要求金融机构进行纠正。流动性监管的方式、手段单
13、一严重滞后，不能及时识别、检测和预警流动性风险。我们需要重新检验原有的流动性监管安排，能针对特定风险的审慎监管措施应继续坚持，不必要的监管制度则要取消，否则我们的金融机构无法在全球市场中竞争。这将引发新一轮的业务模式调整，通过流动性监管改革，提升金融机构的流动性管理能力和整个金融体系的稳健程度，为金融改革创造必备条件。 参考文献： 1 魏国雄.综合治理市场流动性问题J.中国金融，2013， （14）. 2 王国刚.防范流动性风险的蝴蝶效应J.中国金融，2013， （14）. 3 王勇.找准流动性管理的着力点J.中国金融，2013， （14）. 4 韩韬.“钱荒”来袭J.中国金融，2013， （7）. 5 卷首语.“钱荒”的警示效应J.中国金融，2013， （14）. 6 万志宏.流动性之谜：困扰与治理M.厦门：厦门大学出版社，72012：10. 责任编辑 吴明宇 收稿日期：2013-06-18 作者简介：孙红杰（1970-） ，女，辽宁辽阳人，会计师，从事银行业务处理研究。
