1、1国际游资流入对我国宏观经济冲击机制研究内容摘要：国际游资流入的根本目的就在于套取高额利润，所以，国际游资流入的手法多样，途径隐蔽，但是归纳起来，都是依靠个人项目、资本项目、贸易项目等途径流入。经济冲击目前已经成为现代宏观经济学研究前沿问题之一，其核心就在于分析宏观经济冲击传导机制及影响。本文首先分析了国际游资流入的途径，其次，从对经济结构的冲击、对外汇储备的冲击、对股票市场的冲击、对物价的冲击、对汇率的冲击等方面就国际游资对我国宏观经济冲击的作用机制进行了较为深入的探讨。 关键词：国际游资 宏观经济 冲击机制 研究 前言 国际游资也被称为“热钱”或者“燕子资本” ，是国际金融市场上具有高度流
2、动性、承担高风险、以高收益为目的、对金融信息极为敏感的短期投资资金。国内外学者对于国际游资的定义也莫衷一是，众说纷纭。而 2000 年出版的新帕尔格雷夫货币金融大词典中提出：“资金持有者在固定汇率制度下，受到外汇风险明显低于国际利率差收益的刺激或者出于对货币预期升值（或贬值）的投机心理而进行的短期资本流动” 。新帕尔格雷夫货币金融大词典认为热钱是一种固定汇率制度下的现象。而美国学者 Jagdish Handa 在其 2000 年出版的货币经济学中提出：“热钱是在国际金融市场中最具流动性、不受约束的一种资金，对可兑换性2安排、利率波动、汇率预期变化都是极为敏感的” 。Jagdish Handa
3、认为高度敏感性和高度流动性是热钱最重要的特征，对热钱在更大范围内进行定义。而我国学者通常都认为国际游资是一种投机性的行为，目的在于以短线投资套取高额利润。而国际游资流入通常会对当地的宏观经济造成冲击，本文就国际游资流入对我国宏观经济冲击机制进行研究。 国际游资流入的途径 国际游资流入的根本目的就在于套取高额利润，所以，国际游资流入的手法多样，途径隐蔽，但是归纳起来，都是依靠个人项目、资本项目、贸易项目等途径流入。 （一）通过个人项目流入 主要渠道有三种： 第一，通过捐赠、赡家费用、侨汇、职工报酬等多种名目来汇款回国，这种资金每次金额都较小，但是如果以高频率、高分散性的方式来持续进行，那么也会对
4、我国经济造成较大的冲击。 第二，通过个人贸易佣金形式流入。贸易佣金本来是个人对外贸易的合法收入，通过贸易中介而得到的劳动报酬，但是由于我国目前加大对外汇资金流入的监管力度，因此，一些不法个人、不法企业为了避免外汇政策的监管，通过关联公司开立离岸账户，再由离岸账户以佣金的名义，将外汇资金汇入个人外汇账户，使资金汇入国内，然后将其投入到房地产、证券等投机性较强的领域。 第三，通过个人贸易项目进行资金转入。个人贸易收汇金额小、活动分散，相关部门很难有效鉴别国际收支申报的真实性。 3（二）通过资本项目流入 主要渠道有四种： 第一，一些大型跨国企业、国际金融机构通过短期国际借贷或者内部调拨资金的方式在高
5、利润行业投入大量国外转入的资金。 第二，利用 QFII 来流入国际游资。 第三，一些国内投资者在美国、英国、法国等地成立相应的公司，以便在在境外通过发行可转换债券、出让公司股份、银行借款等多种方式来募集资金，然后再将这些资金进行返程投资。 第四，一些国际游资商在中国打着外商投资的旗号来将热钱通过虚假投资、增资、提前注资等渠道流入，趁机将热钱投入到投机利润较高的有价证券、房地产等领域，而并没有流入实业投资领域中。 （三）通过贸易项目流入 这种方式是国际游资最主要的渠道，可以通过以下三种途径实现。第一，通过在我国境内成立的名义上的企业来迅速调拨资金，另外，还持续地通过预收货款和追加投资的方式来调入
6、外资。第二，通过提高出口商品价格之类的途径来虚报贸易出口，将热钱流入到我国。第三，让国外公司通过无贸易背景的虚假合同，以“预付货款”的幌子将热钱打入到国内，然后再结汇成人民币存款。 （四）通过地下钱庄和货币走私进入 从 2003 年 9 月 1 日起，按照我国外汇管理规定，非居民旅客和中国居民在出入境可以携带 6000 元人民币和 5000 美元，但是如果多次走私和往返携带会使得资金流动量很大。与此同时，在我国也存在着大量的4地下钱庄，它是作为转移国际游资的一个非法途径。在境外，换汇人将外汇交给地下钱庄，然后再由地下钱庄将这些外汇以人民币的方式打入到中国境内指定的账户。据有关部门统计，每年通过
7、地下钱庄的方式流出和流入我国的资金数目较大，达到了数千亿人民币。 国际游资对我国宏观经济冲击的作用机制 经济冲击是当前国内外宏观经济学文献中出现频率较高的关键词之一，最早是由萨缪尔森（1964）和巴拉勒（1964）提出，由克鲁格曼（1979）和萨特金（1975）系统化研究的，目前已经成为现代宏观经济学研究前沿问题之一，其核心就在于宏观经济冲击传导机制及影响。 （一）对经济结构的冲击 国际游资有着双刃剑的作用，如果我们能够将其进行正确引导，那么无疑会对我国产业结构的变革、资源配置功能的完善都有较大的益处，但是值得我们注意的是，国际游资的主要特性就在于投机性，投机性会导致资源流向受到误导，使得越来
8、越多的有效资本转变为投机资本，导致产业结构失衡、资源浪费、重复建设等一系列问题。主要表现为：第一，国际游资的投机行为可能不利于升级和改造产业结构，使得一些有潜力的高新产业得不到资金的扶植和支持。第二，资金供给是一定的，如果用于投机的资金数量过多，那么往往会使得许多基础产业，如科学研究、基础教育、农业、交通、能源等发展滞后、资金短缺，对于我国发挥经济增长潜力造成较大的影响。第三，国际游资还很有可能会误导政府的产业政策，不能有效地、及时地纠正我国经济中出现的结构性问题，使得我国产业结构畸轻畸重或者本末倒置，严重影响到我国抵抗外5部冲击的能力和发展后劲。 （二）对外汇储备的冲击 外汇储备是维持本国货
9、币汇率稳定的重要措施，也可以将其视为一种实际变量。因此，如果国际游资流入、流出过多，那么往往会在数量上影响我国外汇储备。我国近些年外汇储备迅猛增长，但是这里隐含着较大的机会损失。在过去，美元存款利率和人民币存款是存在着倒挂的关系，人民币高，美元低，国际游资能够从中套利。即便是我们假设利差为 1%，那么我国一年也要损失 500 亿元人民币。但是随着人民币的升值，美元存款利率比人民币高出 1%还要多。但是仍然有损失，因为美联储升息，央行现存的美元资产的市场价格下跌，损失至少也是 500 亿元。经济学证明，只要不均衡，或多或少都有损失。估计具体的损失可能比这个数字还要大。 （三）对股票市场的冲击 众
10、所周知，股票市场是宏观经济的晴雨表，我国国民经济一直以来都保持着较高的增长速度，2011 年中国国内生产总值增长率达到了 9.2%之后，2012 年达到了 8.5%，预计 2013 年将达到 8.7%。但是我国股票市场却一直不景气，自 2009 年 8 月大盘创出 3478 点以来，大盘便展开了漫长的调整走势。从上证指数近几年的走势来看，整体走势不容乐观。其中，2010 年全年跌幅达到 14.31%、2011 年全年跌幅达到 21.68%。但是股票市场如今的萎靡不振是离不开国际游资的作用，早在 2003 年 11月中旬开始，国际游资就大量进入到中国的 A 股和 B 股市场，2003 年当年就估
11、计有 800 亿元人民币左右的规模，使得国内股市投机气氛较为严重，由此导致的投机效应远远超过 800 亿元，当时国内股票市场出现了6严重不正常的发展，物极必反，这也是导致目前中国股市一蹶不振的主要原因之一。 （四）对物价的冲击 国际游资冲击我国物价的方式主要有两种，分别是直接冲击和间接冲击。间接冲击就是指基于 IS LM 模型来通过复杂的传导机制使得货币供给上升之后，导致物价在短期内按照同比例上升。但是我们知道，中国是严格控制市场货币供给量，货币只是中国人民银行控制的外生变量，由此，中国人民银行对货币供给量的控制决定了游资间接的冲击能量。例如 2011 年第一季度，中国人民银行通过债券市场回笼
12、了 2810 亿元基础货币，而向外汇市场投放了 2916 亿元基础货币，这样一来回笼相抵，国际游资流入通过影响货币供给来间接影响物价的冲击作用机制是不明显的。但是另外一个较大的冲击就是直接冲击的形式，国际游资在我国主要是流入艺术品拍卖市场、房地产、证券市场、储蓄存款之类流动性较强的资产。在过去几年内，有数以万亿美元计的国际游资涌入中国，导致我国艺术品拍卖市场、房地产、证券市场等过热发展，远远超过理性范围。 （五）对汇率的冲击 在浮动汇率制度下，大规模的游资流入通常会扰动一国汇率，从而造成对汇率的明显冲击。而在固定汇率制度下，由于维持汇率稳定是央行对外经济的重要目标，因此游资对汇率的影响是不明显
13、的。但当国际游资冲击引发较为强烈的羊群效应或者冲击放大机制，这种冲击将引起整个汇率制度的变革。总之，可以说游资的移动是造成 1992 年英镑汇率、71995 年美元汇率及东南亚金融危机中各国汇率暴跌的重要原因。 我国目前人民币汇率虽然面临升值压力，但与东南亚金融危机一样也面临着扑面而来的各路游资的冲击。近年来，由于经济持续高速发展、出口旺盛、外商直接投资增长迅速，我国积累了大量的外汇储备，再加上一些政治因素，国际上要求人民币升值的呼声此起彼伏，国际游资对人民币升值也存在乐观预期，纷纷以各种渠道涌入我国。国际游资对我国汇率冲击的效果很大程度上取决于我国政府维持人民币汇率稳定的态度以及对冲外汇储备
14、占款造成债务增加的消化能力。以目前情况看来，我国政府的态度十分坚决，多次明确表示，要维持人民币汇率基本稳定，同时不断完善人民币汇率形成机制。国际上也有不少反对人民币升值的声音，如欧元之父蒙代尔、摩根士丹利首席经济学家罗奇等都明确表示人民币应该维持稳定。另外，央行在用国债回笼人民币时无论在二级市场公开操作还是发行新债，进行的都比较顺利。由此可以看出，人民币汇率在相当长时间内是可以维持稳定的。 结论 综上所述，本文基于现代经济冲击理论来全面分析了国际游资流入对我国宏观经济冲击机制，这些冲击有些可能发生，有些正在发生，还有些已经发生，不管是否已经发生，我们必须采取有力措施和谨慎的态度来将这些冲击带来
15、的影响控制在最小的范围内，实现我国宏观经济实现可持续性发展。 1.Fernandez-Arias，E，Montiel，P.J.The Surge in Capital Inflows to Developing Countries：An Analytical OverviewJ. The 8World Bank Economic Review . 2006，56（13） 2.王丽琳.论发展中国家面临外部冲击的抵御对策J.青海师范大学学报（哲学社会科学版） ，2009.34（4） 3.刘国风.国际投机资本冲击风险引致中国金融风险的测度J.中央财经大学学报，2011.28（5） 4.李晓锋，王若羽
16、.“误差与遗漏”项与国际游资相关性分析J.商场现代化， 2011.33（3） 5.全毅，郑风华，刘晓丹.人民币“汇改”对境外资本流动的影响及对策J.清华大学学报（哲学社会科学版） ，2012.35（10） 6.Fengxia Dong，Allen Featherstone.Technical and Scale Efficiencies for Chinese Rural Credit Cooperatives： A Bootstrapping Approach J.Data Envelopme Analysis. 2004，45（1） 7.金雪军，张雪芳，李红坤.国际游资流入对我国宏观经济冲击机制分析J.浙江大学学报（人文社会科学版） ，2006.40（2） 8.Leslie Lipschitz，Timothy Lane，Alex Mourmouras.“Capital flows to transition economies：master of servant？“ J. IMF Working Paper. 2002，45（9） 石敬韬（1978.11-） ，女，北京人，首都经济贸易大学工商管理学院博士研究生在读，研究方向：工商管理。
