1、1基于生命周期理论的中小企业财务战略研究【摘 要】当前，许多中小企业由于财务战略的不明确，难以适应日益激烈的市场竞争。所有企业都具有生命体的行为和特征，因此，从生命周期角度研究中小企业财务战略问题具有重要的理论和现实意义。中小企业生命周期可划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期，中小企业在生命周期不同阶段应采用不同的财务战略。本文紧紧围绕企业生命周期这条主线，通过对中小企业不同生命周期阶段相应的财务特征分析，讨论了它们的融资战略、投资战略以及分配战略。 【关键词】生命周期；中小企业；财务战略 1.引言 目前财务战略研究在我国财务研究领域是一个热点，财务战略作为财务管理理论和实践在战略方向上的一个
2、理论扩展，正在逐步被企业在实践中采纳与检验。企业财务战略的制定，需要考虑到企业外部环境以及企业内部条件等诸多因素，由于中小企业其自身的特点，把企业财务战略思想具体应用到中小企业有助于中小企业适应外部环境的变化、创造并保持竞争优势、改变财务系统的落后现状。 在企业生命周期的不同阶段，中小企业发展存在不同的特点，相应地在融资策略、人才使用、技术创新及经营模式等方面也应有所不同，其财务特征和风险也随之发生变化，进而其财务战略的定位也有很大的不同。因此，应针对中小企业所处的生命周期制定出适合中小企业的财2务战略。 2.企业财务战略的涵义 企业财务战略是指为谋求企业资金均衡、有效地流动，为增强企业财务竞
3、争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性的谋划。企业财务战略的模式大体上可分为三种：一是扩张型财务战略，企业采用这种财务战略，往往在留存大部分利润的同时进行大量外部融资来弥补内部积累对企业扩张需要的不足，从而使企业财务战略目标比原有的战略起点大幅度提高。二是紧缩型财务战略，企业采取这种战略往往会尽可能减少现金流出并增加现金流入，集中一切力量用于主导产业，从而使企业增强市场竞争力。三是稳健型财务战略，企业采用这种财务战略，一般会把优化企业资源配置，提高资源使用效率作为首要任务，从而使企业财务战略目标基本上不偏离原有的战略起点。企业处于生命周期
4、不同的发展阶段，其市场环境和风险随之发生变化，其财务战略的定位有很大的差异。因此，企业财务战略的选择应针对企业所处的生命周期阶段而进行。 3.企业生命周期的概念及其阶段划分 3.1 企业生命周期的概念 企业生命周期一般是指企业从诞生到消亡的整个过程。以企业的可持续发展为前提，可把企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。 企业生命周期理论的研究目的在于试图为处于不同生命周期阶段的企业找到能够与其特点相适应、并能不断促进其发展延续的特定组织结3构形式，使得企业可以从内部管理方面找到一个相对较优的模式来保持企业的发展能力，在每个生命周期阶段内充分发挥特色优势，掌握企业生命周期的变动规律，并
5、及时调整企业的发展战略，进而延长企业的生命周期，帮助企业实现自身的可持续发展，健康发展。 3.2 企业生命周期的阶段划分 通过前人的研究，我们发现从不同的角度对生命周期各阶段的划分不尽相同，归根结底，企业的发展问题在管理学上是一个科学与艺术、控制与授权、规范与创新之间的平衡过程。为了对企业生命周期不同阶段的特征进行比较分析，我们不妨借鉴前人研究成果，我们把企业的发展时期分为：初创期、成长期、成熟期、衰退期。 4.初创时期中小企业的财务战略 4.1 初创期中小企业的财务特征 初创阶段是企业成长的初始阶段，从中小企业财务管理活动对企业现金流量产生的影响来看，经营活动和投资活动属于流出大于流入的状态
6、，融资活动是唯一的现金来源，随着企业经营业务的发展，经营活动产生的现金流量绝对值趋向于零并会逐渐增加。 企业生命初始阶段的经营风险是最高的，高的经营风险要求这一阶段相关的财务风险应尽可能降低。初创阶段的企业注重内部积累，这种高回报只有通过资本利得的方式给予投资者，现实收益只是名义上的收益或负收益。与此同时，初创型企业拥有较高的未来成长预期。在初创阶段，企业一般应采取集中财务战略，通过集中企业资源不断地扩大市场占有率，为企业成长发展进行资本积累。 44.2 初创期中小企业的财务战略 4.2.1 筹资战略 从筹资战略看，企业初创期适宜采取权益筹资战略，建立牢固的财务基础，以保证企业的生存和未来的成
7、长。初创期企业一般不宜采取负债筹资，而对于权益筹资，由于初创期企业盈利能力较差，投资有完全失败的潜在可能，企业应根据企业未来偿债能力选择可以接受的融资方式。处于初创期的企业融资渠道比较少，往往通过留存收益来提供资金。在募集新的长期资金方面可以向私人股东发行更多的股票或者从银行贷款，但在利润不足的情况下，企业很难获得资金支持，资金成本高。在这种情况下，公司可以选择风险投资，政府也可以通过减免税收的方法鼓励私人进行风险投资。风险投资者之所以愿意将资本投资于企业，是因为预期企业未来盈利能力会出现高增长。 4.2.2 投资战略 从投资战略看，企业初创期适宜采取集中化投资战略，即通过内部获得发展，以开辟
8、自己的根据地市场，争取获得一种优势地位。初创期企业注重的是生存和进行初步的积累，企业没有稳定的市场份额，因此需要开辟市场。通过实施集中战略，主攻某个特定的顾客群，某产品系列的一个细分市场或某一地区市场，重点投资于特定目标，以更高的效率为某一狭窄的战略对象服务，有利于最大限度发挥企业的能力，发挥学习效益，使企业获得稳定的发展。 4.2.3 收益分配战略 在分配方面，初创期中小企业收益低且不稳定，实现的税后利润应5尽可能多地留存，充实资本，为中小企业的进一步发展奠定物质基础。股东完全不可能期望公司会分配股利。股利分派率可能为零，也就是没有任何分配。因为一个新建中小企业的现金流量通常是很高的负值，且
9、需要投资者给公司注入新资金。这意味着，如果投资者要求中小企业分红，那么他将不得不投入更多的钱。如果非要发放股利，可以考虑发放股票股利。股票股利是指公司以增发股票的形式向股东支付的股利。公司向股东发放股票股利，不影响公司的资产和负债，也不影响公司的所有者权益总额，只是所有者权益的结构发生了变化。从股份公司看，分派股票股利不必支付现金，有助于公司积累资金，以扩大再生产。 5.成长期中小企业的财务战略 5.1 成长期中小企业的财务特征 （1）拥有稳定的产品和生产销售体系，在没有强大企业介入的小范围内建立了较大的竞争优势。中小企业销售增长率通常持续在 10%以上，资金实力已有很大增强。 （2）自有资本
10、在企业发展中不断增加。中小企业筹措资金的能力，基本上能够满足企业生产经营对追加资金的需求。 （3）在融资方式上，更多地利用负债而不是股权筹资。 （4）中小企业资产规模的快速扩张，往往使中小企业的资产收益率在一个较长时期内表现为相对的低水平。 （5）企业内部缺乏科学有效的成本费用控制体系，相当一部分企业在成本费用控制上仍处于事后算账的阶段，事前和事后控制能力较低。 （6）中小企业财务策划以增加财务杠杆利益为出发点，以追求利润6最大化为目标，采取积极的筹资策略，大大提高债务比例，同时加强管理，降低资金成本，减少筹资风险，从而提高中小企业的权益资本收益率。 5.2 成长期中小企业的财务战略 5.2.
11、1 筹资战略 （1）中小企业成长初期融资战略。在成长初期，中小企业由于产品刚投放市场，还没有形成自己的品牌，因此，企业的市场狭小，生产规模有限，经营风险很高，难以承担高额负债成本。加上企业没有在公众中树立起良好的形象，企业信用度较低，此时应选择以内源融资为主、外源融资为辅的融资战略。主要方式有：业主、合伙人及股东的投资或借款；通过抵押、质押或信用担保方式获取的少量银行贷款；融资租赁；创造条件吸收风险投资等。 （2）中小企业成长中期融资战略。进人成长中期，企业需要不断地扩大生产规模，这时企业对资金的需求量较大，靠企业自身的积累难以满足企业发展的需要，必须寻求企业外部资金支持。此时的融资战略就要以
12、外源融资为主。方式有银行贷款、发行债券和股票融资。特别是股票方式融资应成为有条件的中小企业首选方式。因这种方式融资金额大，风险低，且能提高企业举债能力。我国证券市场中的中小企业板已为此创造了有利的融资条件。 5.2.2 投资战略 在成长阶段，中小企业拥有形成可持续竞争优势的绝佳机会，中小企业应将取得的现金流及时应用于投资活动。投资的重点应聚焦于企业7价值链的建设上，在现有的业务基础上向广度和深度发展，实现中小企业的快速扩张。与前一阶段的集中投资不同，该阶段要注意适度分权，调动成员企业及其管理者的积极性、创造性与责任感，促进资源配置、使用效率与经济效益的协同提高。同时，中小企业为了继续扩大市场份
13、额，使销售持续增长，仍应采用宽松的信用政策。这两个阶段企业积累了大量的应收账款，增大了发生坏账的可能性，所以企业应加强应收账款的管理。 5.2.3 收益分配战略 分配方面，应采用低收益分配战略。在成长期，中小企业虽然销售额增长迅速，收益水平也有所增加，但由于规模扩张的需要和投资机会的增多，中小企业对资金的需求量十分巨大。出于筹资需要及融资成本和风险的考虑，中小企业在收益分配的战略选择上，只能维持低收益分配战略，以便把更多的盈余留存下来，满足中小企业投资的需要。但考虑到中小企业已度过了初创阶段的艰难，已拥有了一定的竞争优势，投资者往往会有股利分配的要求，因此，中小企业可以在定期支付少量现金股利的
14、基础上，采用股票股利的分配方式。 6.成熟期中小企业的财务战略 6.1 成熟期中小企业的财务特征 在中小企业经由初创阶段成功地步入成熟阶段的过程中，企业的增长速度、增长前景与经营风险都会有所回落；在具备了相对较高的市场份额以后，销售增长率和利润增长率在达到最高点以后，也会逐渐下降；企业的资金实力更加坚实，用于维护现有市场的资金需求比前期阶段的8资金需求更低。企业在初创阶段的财务战略重点是抢占市场份额，而成熟阶段的战略重点是保持现有的市场份额和提高效率，即企业应该关注盈利能力，维持已经达到的销售利润水平，这对处于成熟阶段的中小企业的融资、投资和分配活动都将产生一定的影响。 中小企业进入成熟阶段，
15、从中小企业财务管理活动对企业现金流量产生的影响来看，企业净现金流量多为正数，企业的经营活动和投资活动一般情况下都表现为净收益，此阶段以留存收益加负债融资政策为主，大量债务到了还本付息期，分红比例也在提高，融资活动产生的现金流量体现了企业的融资策略，伴随着负债融资的增加，财务风险上升到与经营风险相当的程度。由于企业未来的增长前景与其生命中的早期阶段相比要低的多，故而投资者要求提高股利支付率，此时的回报更多是通过股利分配而不是成长阶段的资本利得来满足。 6.2 成熟期中小企业的财务战略 6.2.1 筹资战略 对于成熟型中小企业而言，为了获得足够的资金或保持稳定的资金来源与优良的资金结构，通常采取多
16、种融资方式结合的方法进行融资。在这种情况下，融资战略的最终目的并没有冲突，融资战略的组合搭配也能够取得更好的作用。一般来说，由于成熟型企业投资机会下降，资金需求量减少，融资规模有所下降。对处于成熟阶段的中小企业来讲，向金融机构融资还是目前最主要的外源融资渠道。 6.2.2 投资战略 适用于成熟型中小企业实际情况的投资战略包括规模扩张战略和稳9定投资战略。具体如下： （1）规模扩张投资战略 规模扩张主要指核心产品的销售规模扩大。扩张投资战略是成熟期中小企业最常用的一种投资战略，是中小企业实现高速成长的最直接、最有效的方式。 （2）稳定投资战略 中小企业发展进入成熟阶段以后，更为强烈的成长意愿与自
17、身内部缺乏各方面条件、能力的矛盾，决定了在理财方面更应该持稳健的态度，切忌盲目扩张。 中小企业发展过程中，为了避免产品单一情况下过大的经营风险，力图通过多样化投资和多角化经营分散风险。然而，分散投资必然造成原有经营项目利润下降之损失。目前来看，涉足多元经营的多为一些实力强，且有核心业务的企业。所以，中小企业在进行新的固定资产投资或多样化投资之前。必须首先筹措必要的长期资本，以确保原有经营项目营运资金周转不因新投资受到影响。 6.2.3 收益分配战略 当企业经营的产品趋于成熟、根据发展战略的要求需要投资开发新的产品或服务项目以便调整经营结构、寻求新的利润增长点时，就应当保证有一定的研究发展资金投
18、入。企业除了可从利润拨出一部分资金满足股利政策需求外，剩余资金便可满足研究发展资金需求。与其它各种股利政策相比，管理者在这种股利分配政策下更容易掌握股利的收入与支出状况，对留存利润更能做到心中有数，对未来发展规划进行有计划的安排。 10中小企业盈余状况容易受到各方面因素的影响而发生变化，如果当盈余降低时仍支付固定股利，会直接导致资金短缺、财务状况恶化，这是稳定股利政策的不足之处。因此在使用稳定股利政策的同时也必须关注各方面因素的变化，避免出现股利支付与盈余脱节的情况。 7.衰退期中小企业的财务战略 7.1 衰退期中小企业的财务特征 从中小企业财务管理活动对企业现金流量产生的影响来看，由于企业产
19、品销售水平下降，现金周转速度慢，经营活动产生明显的负现金流量。对衰退型企业而言，再投资获利的机会已经很小，经营的目的只是为了继续寻找生存的转机。因此，经营风险已经下降到了一个很低的水平，如果选择逐步收回投资，会使投资活动产生正现金流量。同时，由于企业在衰退期较多地采取高股利分配政策，负债融资在走向衰退的过程中会不断增加，筹资活动产生正现金流量，财务杠杆水平与财务风险随之增加。这是处于衰退阶段中小企业的主要财务特征。 7.2 衰退期中小企业的财务战略 7.2.1 筹资战略 在筹资方面，由于业务处于衰退阶段，就很难吸引权益资本了。而中小企业的形象欠佳，种种不利条件使得债务融资也非常困难。不仅如此，债权人甚至会因为担心企业破产清算而要求提前偿还债务。因此，中小企业的资金主要来源于前期的资本积累。此外，中小企业如果以其剩余资产做抵押，还是能获得一些借款，债务资本仍是其主要的融姿渠道。
