1、1基于资本成本的信息技术业股利政策【摘 要】上市公司的股利政策一直是社会公众和学术界长期关注的话题。对公司股利政策的行为解释和市场反应存在着广泛的争论和探讨。Miller andModigliani （1961）宣称，在完美资本市场中，股利政策是无关的（著名的“股利政策无关论” ） 。但是，在现实的资本市场中，股利政策的原因和后果则是金融学家重点探索的问题，并长期困绕着金融学家的思想。中国上市公司在资本市场中历经了 15 年的发展，公司的股利政策同样也是投资大众和金融研究者所备加关注的领域。本文通过对体现股利政策的两个重要指标股利支付率和股利支付额基于资本成本的角度对我国的信息技术业进行实证分
2、析，得出在我国信息技术业受外界政策的影响较小，而股利支付率更容易受到其他因素的干扰。【关键词】股利政策；资本成本；信息技术；股利无关论 一、股利及股利政策概述 股利是指企业的股东从企业所取得的利润，以股东投资额为分配标准，包括股息和红利。股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益；红利则指普通股股东在分派股息后从公司提取的不定期收益。股息和红利都是股东的投资收益，统称为股利。一般来说，股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息分配给公司的股东。 2股利的支付形式包括现金股利，股票股利，财产股利，负债股利以及股票回购。其中最常用的是现金股利，股票股利以及股票回购。文中主要研
3、究的是现金股利。 股利政策是公司核心的财务政策之一，是沟通公司现金流与股东报酬之间的重要通道。股利政策分狭义与广义两种界定。狭义的股利政策只是针对一般现金股利而言，而广义的股利政策则会涉及所有公司向股东的现金的回报，重要者比如股票回购等等。目前人们讨论的股利政策主要是狭义股利政策，因为狭义的股利支付对于公司来讲具有更加鲜明而重要的政策性。换言之股利政策就是公司期末在平衡内外部相关集团利益的基础上，对提取了各种公积金后的净利润是否发放股利、发放多少以及何时发放的，如何在股东发放股利或者留在公司再投资这两者之间进行分配而采取的基本态度和方针。 股利政策的内容主要包括以下五个方面：股利支付率的高低，
4、即确定每股实际分配盈余于可分配盈余的比率高低；股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式。常见的包括：现金股利、股票股利或者回购股票等；股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将限制某一时期股利支付率的高低；股利发放政策的选择，是采取稳定增长股利政策、固定股利政策还是剩余股利政策；股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日的确定等。 由于不同的上市公司面临的市场环境、生命周期、业绩状况、控股股东的股利分配偏好等制约股利政策的诸多因素存在差别，因而不同上3市公司的股利政策也各不相同。股利政策一般分为以下几种类型：（1）剩余股利政策；（2）稳定股利政策；（3）
5、固定股利支付率政策；（4）低正常股利加额外股利政策。 二、信息技术业的股利政策 信息技术是指近现代借助以微电子学为基础的计算机技术和电信技术结合而成的手段。对声音的、图像的、文字的、数字的和各种传感信号的信息进行采集、传递、存储及处理的技术。因此，信息技术是计算机、电信和微电子三个关键领域中已出现的所有科学技术进展的集成产物。其实，信息技术自古就已存在。并伴随人类社会历史前进不断创新和进步。20 世纪中叶以前。信息技术由于生产力的局限性一直没能得到长足的发展。二战后，以计算机技术为首的信息技术在以美国为代表的发达工业国家迅速发展起来。并在这场划时代的“信息革命”中孕育并孵化了个全新的产业一信息
6、技术产业。从莫尔斯电码发展到今天 R 新月异的围际互联网。不难看出信息技术发展的动力来自予不断创新。而信息技术的发展总是表现为一定的周期性.也就是一个不断以新技术替代J 口技术的循环过程。新一轮的技术研发总是建立在上一轮信息技术扩散的基础上。而扩散的信息技术又总是以一定的产品形态或服务形态出现的。信息技术就在这个知识一到产品再到新知识的发展周期中不断进步。上市公司的红利政策是金融经济学研究中一个非常重要的论题。对企业内部管理者而言，将公司盈余的多大比例作为红利分配是经营者必须面对的财务问题，它将深刻地影响企业资本结构；对企业外部投资者4而言，对红利政策的正确分析将有助于认识金融市场的运行，特别
7、是对深入了解资产定价、市场波动及企业并购有重要意义。由于种种原因，我国的资本市场是在与国际金融市场完全分离和计划经济体制向市场经济制度转型的条件下，通过政府“外生”建立的一种市场，它不可避免地由政府全面控制与主导，具有未完成和非规则运作的基本特征。同时，我国的证券市场还与其他发展中国家的新兴市场一样，属于参与者高度投机的市场。然而信息技术业是我国发展最具发展潜力，发展也最为迅速的行业。在这个行业中有着非常多的可能，那信息技术业的股利政策又是怎样一个状态呢。 通过上面的分析可以看出，信息技术业虽然存在着许多其固有的特性，但其股利政策仍程现出稳定股利支付额和波浪式的股利支付率态势。三、实证分析 样
8、本选取了沪深两市 2001-2010 年所有信息技术业 A 股上市公司数据，根据研究需要选用了各年度总共派发现金股利数、年初总股数、利润总额、年初每股市价和年末每股市价五个指标来分别计算股利支付率、股利报酬率和股票收益率。在样本筛选过程中剔除了各指标中不相容的数据，比如：xxxx1 股票在年初总股数表中存在，而在年末每股收益表中缺失则把 xxxx1 股票数据删除。最后选取了五个表中都共有的股票数据总共 744 个作为研究样本。 所有数据均来自国泰安数据库，其中股利支付率为股利总额与利润总额的比值，股利报酬率为每股股利与年初每股市价的比值，股东实际5报酬率为股利报酬率与资本得利报酬率之和，而资本
9、得利报酬率是每年年末每股市价与年初每股市价的差值除以年初每股市价的商。 也即：股利支付率=股利总额/利润总额； 股利报酬率=每股股利/年初每股市价（其中：每股股利=股利总额/年初总股数） ； 股东实际报酬率=股利报酬率+资本得利报酬率； 资本得利报酬率=（年末每股市价-年初每股市价）/年初每股市价。 通过对信息技术行业的 2001-2010 年各指标进行汇总分析。可以看出我国的股利支付额（也即每股股利）在这十年里都比较平稳。既使中间出现了股权分置改革，金融危机等政策外环境的大变化，我国信息技术业的股利支付额也几乎没有受到任何影响。而股利支付率则会由于外界大环境的变化程现出波浪式的曲线。其中 2
10、003 年的剧烈变动是由于受极端值的影响，没有去除极端值是为了保证样本的完整性。2003 年的状况也从另一个角度证明了股利支付率易受其他因素的影响。 四、结论 市场化改革对中国经济、社会、法律，乃至政治体制等各个层面，都产生了深远影响，极大地影响了各个微观主体的经济行为。本文通过对信息技术行业各股利政策指标的分析，可以看出固然信息技术行业还不是非常成熟，但其股利政策仍比较符合中国的国情实际，股利支付额程现稳定局势，股利支付率则根据经济形势波动发展。 参考文献 1陈浪南，姚正春.我国股利政策信息传递作用的实证研究J.金6融研究，2000（10）. 2李长青.股利政策理论与实证研究M.北京：中国人
11、民大学出版社，2001：163-189. 3中国注册会计师协会.财务成本管理M.北京：中国财政经济出版社，2010：320-333. 4唐国琼，邹虹.上市公司现金股利政策影响因素的实证研究J.财经科学，2005（2）. 5Black，Fischer，1976， “Dividend Puzzle”，Journal of Portfolio Management，2，pp.5-8. 6DeAngelo，Harry，Linda DeAngelo and Douglas Skin-ner，1996， “Reversal of fortune： Dividend Policy and the Disap-pearance of Sustained Earnings Growth”，Journal of Financial Economics，40，pp.341-371.
