1、1山东联合化工股份有限公司的资本结构优化【摘 要】本文以山东联合化工股份有限公司为案例，研究其资本结构优化问题。 【关键词】资本结构；融资方式；最优方案 一、资本结构理论概述 资本结构理论是关于公司资本结构、公司综合资本成本率与公司价值三者之间的关系。是公司财务理论的核心内容之一，也是资本结构决策的重要理论基础。主要分为三个阶段，第一个阶段是早期资本结构理论。第二个阶段是 MM 资本结构理论，开创了现代资本结构的理论研究，自 MM 理论创立以来，几乎所有的资本结构理论都是围绕他来进行的。第三个阶段是 20 世纪七八十年代后出现的一些理论，主要包括代理成本理论，信号传递理论和优选顺序理论。资本结
2、构决策是企业财务决策的核心内容之一，从理论上上讲，所谓最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本结构成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。影响企业资本结构的因素有很多，主要包括财务目标、企业发展阶段、企业财务状况、投资者行为、债权人态度、经营者行为、税收政策、行业差别等。 二、公司简介 山东联合化工股份有限公司的前身是 1965 年建厂的国有企业山东东风化肥厂，2003 年改制成为民营企业山东联合化工有限公司，2006 年二2次改制为股份有限公司，2008 年 2 月公司股票在深交所挂牌上市，成为股份上市企业。公司现拥有淄博新联化物流有限公司、山东新泰联合化工有限公司、山
3、东联合丰元化工有限公司等三个全资或控股子公司，拥有员工 3000 余人。四十多年的历炼造就了过硬的员工队伍，完善的技术及管理体系，形成了以合成氨为基础，具有自身特色的循环经济产品链条，涵盖了硝酸、硝酸铵、硝酸钠盐、纯碱、氯化铵、甲醇、三聚氰胺、苯酐、硝基磷肥、尿素、碳酸氢铵、油品添加剂等十几种化工产品，是全国氮肥行业中产品结构最完善、具有自营进出口权的大型化工企业之一。 三、联合化工资本结构现状 表 1 山东联合化工近几年资本结构数据 资料来源：由各年度报告计算得出。 由表 1 可以看出联合化工的债务资本构成虽然有些浮动，但一直比较平稳，保持在 33左右，说明公司的负债率偏低，不太利用债务融资
4、，而流动负债的比例几乎都在 95%以上，长期负债所占比例极低，不能较好的发挥债务融资的杠杆效应以及息税前扣除的优势。权益资本也一直保持在 65%左右，流通股所占比例一直在 75%以上。并且逐年上升，股权的流通有利于企业发展的活力。 四、杠杆利益与风险分析 杠杆利益与风险是企业资本结构决策的基本因素，企业的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进行权衡。本文就联合化工 2012 年的数据进行杠杆利益与风险分析。营业杠杆，亦称经营杠杆或营运杠杆，是3指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。DOL=（EBIT+F）/EBIT。计算出营业杠杆为 5.15。说明企业销售变动 1 倍时，息税前利润变动
5、 5.15 倍。这对于联合化工的销售能力要求是比较高的。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构，当公司在资本结构中增加负债或优先股筹资比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。一般来说，财务杠杆系数越大，每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之就越小。财务杠杆DFL=EBIT/（EBIT-I） ，联合化工在 2012 年没有债务利息，从而其财务杠杆系数为 1。这样公司虽然不会受到负财务杠杆带来的损失，但同时也不会享受到公司在盈利的情况下财务杠杆带来的额外的收益。 五、联合化工与其他同行
6、业资本结构比较 表 2 联合化工与其他同行业资本结构比较 资料来源：大智慧财经中心。 由表 2 可以很清晰的看出联合化工与其他同行业之间资本结构的不同，股东权益比率要大于同行业，在负债结构中，联合化工的长期负债率要远远低于低于同行业。说明联合化工的资本结构中权益比重与债务比重分配不合理，尤其是长期债务的比重。股东权益与固定资产比率是衡量公司财务结构稳定性的一个指标，是股东权益除以固定资产总额的比率，股东权益与固定资产比率反映了购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本的。固定资产对股东权益比率除可用以测试企业的偿债能力外，也可显示企业固定资产投资是否适当。从图中可以4看出联合化工的这
7、项指标远远高于同行业。资本化比率反应公司负债的资本化（或长期化）程度。该指标值越小，表明公司负债的资本化程度低，长期偿债压力小；反之，则表明公司负债的资本化程度高，长期偿债压力大。联合化工该项指标为 4.317，低于同行业平均水平 10 倍之多，反应处联合化工长期负债的压力微乎其微，但同时也反应出联合化工的负债结构的不合理性。资本固定化比率，即被固化的资产占所有者权益的比重，被固化的资产指固定资产净值，在建工程，无形资产及递延资产等项目.指企业占用的机器设备等固定资产占自有资金的比重。该指标越低，表明公司自有资本用于长期资产的数额相对较少；反之，则表明公司自有资本用于长期资产的数额相对较多，联
8、合化工该项指标为110.9537%，已经超过 100%，说明固定资产资金投入超过自身能力，已经动用了部分流动资金借款。但在同行业中联合化工的指标还是相对比较低的，像三友化工达到 229.7621%，固定资产投入已经严重超过自身能力，其日常营运资金也会由于过于短缺而依赖贷款，从而造成财务状况恶化。固定资产比重反应公司的资产弹性，资产弹性是指资产占用总量和结构能被随时调整的可能性，固定资产比重越大，说明资产弹性就越大，也就是说公司随时调整其占用量及其结构的难度越大。联合化工的固定资产比重为 43.9194%，与同行业相比相对较低，反应了联合化工在资产弹性上有一定的优势，不过优势不大。 通过以上分析
9、，可以对联合化工的资本结构存在的问题提出一些建议。 （1）提高公司债务资本比率。本文通过对联合化工进行财务杠杆分析，其财务杠杆系数为 1，完全起不到。财务杠杆带来的收益，并且联合5化工的债务资本比重也低于同行业的平均水平，尤其是长期负债，其资本化比率竟然低于同行业 10 倍之余。所以联合化工应该考虑调整债务资本与权益资本之间的比重。 （2）对固定资产合理投资。在与同行业资本结构进行比较时，发现联合化工的股东权益与固定资产比率和资本固定化比率均大于 1，这就说明联合化工在固定资产的投资上超出其自身能力，存在着一定的财务风险，所以联合化工在调整债务资本的同时，也要对公司固定资产的投资保持合理性，对于一些不必要的固定资产可以不投资，可以增强公司的资产弹性，同时也可以避免一定的财务风险。 参考文献 1朱叶.中国上市公司资本结构研究J 2肖刚.浅谈资本结构分析J.金融经济
