1、1上市公司股权激励对非效率投资影响的研究综述摘要 本文对上市公司股权激励与非效率投资问题的研究文献进行综述。随着我国证券市场的发展与完善，企业的投资率逐年上涨，但是投资效率却没有相应上升。在我国上市公司中，非效率投资现象确实存在，且比较普遍，主要表现为投资不足与投资过度。管理层作为决策的直接发出者，可以说是企业过度投资的源头，所以国内外专家学者致力于从股权激励角度，探索股权激励对非效率投资行为的影响机制，以期为非效率投资治理提供依据，有着十分重要的理论与实践意义。 关键词 管理层；股权激励；非效率投资；抑制作用 一、引言 21 世纪以来，我国为了促进经济发展实行积极的财政政策，使得企业投资规模
2、迅速上升，但是较高的投资率却不能带来高的投资效率。如何对上市公司高层管理人员进行激励，充分发挥他们的工作积极性，在现有的能力和条件下为社会做出更大的贡献，这是一个理论界和实业界都普遍关注的课题。但是总的看来，大量学者对非效率投资的研究主要集中在公司治理、股利政策、资本结构、会计稳健性方面，股权激励对非效率投资影响的研究比较少，所以探索股权激励对非效率投资行为的影响机制，以期为非效率投资治理提供依据，有着十分重要的理论与实2践意义。 我国 1999 年开始推行股权激励计划，并且有相当数量的上市公司实施了股权激励方案。股权激励作为一种长期激励机制显著地影响高管人员的投资决策，股权激励是否有抑制非效
3、率投资的效果，不同的学者给出了不同的研究结果，目前主要有四种观点。 （一）认为股权激励会进一步扩大上市公司的非效率投资 罗富碧和杜家廷（2008）对我国上市公司高管人员股权激励与投资决策之间交互作用及内生关系进行了实证检验，得出结论，认为实行股票增值权公司的投资量较其他激励模式公司的投资量更大，我国上市公司高管人员股权激励对投资有显著的正影响，相应地也会增加企业的非效率投资规模。但是，仅凭非效率投资是企业总投资的一部分就顺势推出股权激励也将扩大企业非效率投资的规模是不严谨的。股权激励带来的投资规模扩大也可能是有效投资单方面带来的。 （二）认为股权激励对非效率投资的影响不显著 赵璇（2009）认
4、为管理层持股对企业非效率投资行为有一定的治理效应，但模型回归结果并不理想，这与我国上市公司管理层持股不普遍且持股比例低有关。 简建辉和何平林（2011）研究表明公司过度投资水平和公司的经理人股权激励情况没有显著关系，原因可能是我国上市公司股权激励制度刚开始推出，实施股权激励的公司和股权激励力度都很有限，该制度体系有待建立健全。 （三）认为股权激励能有效抑制上市公司的非效率投资 3唐雪松（2007）通过研究得出独立董事持股和经理层持股对企业过度投资行为的作用是不同的，经理层持股对上市公司过度投资行为具有较好的抑制作用，而独立董事持股却并未在制约过度投资行为中发挥预期的作用。 （四）股权激励对上市
5、公司非效率投资的抑制作用取决于公司的控股权性质 强国令（2012）从股权分置制度变迁的角度研究管理层股权激励有效性及内在机理，强调以 2005 年股权分置改革为结构断点进行 Chow 检验，发现股权激励治理效应回归方程在 20032009 年全样本期间发生了显著的结构性变化，股权分置改革改善了管理层股权激励的治理效应，减少了过度投资。进一步研究表明，股权分置制度变迁对国有公司管理层股权激励效应影响显著，缓解了公司代理问题，但是对非国有公司没有显著影响。 二、总结 目前我国对于管理层激励的研究多集中于管理层激励与企业业绩的关系，而选取投资行为这一新视角的研究还不是很多，且很多是从管理层的单一薪酬
6、结构研究薪酬激励对企业投资行为的影响，没有将高管持股情况融合进去一起做全面的分析。另外。控股权性质是否会影响股权激励抑制过度投资的作用，以及如何影响，上市公司的股权性质改革对股权激励效应有没有影响也有待进一步研究。 参考文献： 1Bertrand，Mullainathan.Enjoying the Quiet 4Life？Corporate Governance and Managerial Preference.Journal of Political Economy，2003：1043 2Shleifer，A.，R. Vishny. A Survey of Corporate Govern
7、anceJ.The Journal of Finance，June 1997，52（2）：737 783 3Morck，Shleief，Vishny.Characteristics of hostile and friendly takeover targets. National Breau Economic Reserch Working Paper，February 1989：1102 4唐雪松.上市公司过度投资行为及其制约机制的实证研究J.会计研究，2007（07）：4496. 5韩亮亮，李凯，宋力.高管持股与企业价值基于利益趋同效应与壕沟防守效应的经验研究J.南开管理评论，2006（04）：56 6齐静妙.中国上市公司高管薪酬对非效率投资影响的实证研究D.硕士论文，2011 7梁利霞.上市公司高管薪酬激励对非效率投资行为的影响研究D.硕士论文，2010 8赵璇.管理层薪酬对企业投资行为影响的实证研究D.硕士论文，2009 9朱庆伟.高管薪酬激励与上市公司非效率投资D.硕士论文，2008 10简建辉，余忠福，何平林.经理人激励与公司过度投资来自中国 A 股的经验证据J.经济管理，2011（04） 5作者简介： 宋银凤（1990-） ，浙江杭州人，研究方向：高管行为。
