1、1上市公司高管薪酬影响因素研究综述【摘 要】本文首先回顾高管薪酬的经典理论，接着将从外部因素、公司因素、人力资本因素三个角度对国内外学者的研究成果进行梳理总结，最后提出一些管理启示和改进建议。 【关键词】上市公司高管薪酬 影响因素 中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号： 一、引言 改革开放以来，现代企业制度在我国建立，高管薪酬问题一直备受各方关注。由于我国特殊的政治经济制度，我国上市公司，特别是国有企业高管薪酬受到多方面因素影响和制约。同西方现代企业类似，我国企业高管薪酬也受到行业、业绩、治理结构、人力资本等因素的影响。但是由于国情特殊，政府干预、薪酬管制、经理人市场欠成熟等因素
2、也发挥作用，特别是在国有企业高管薪酬的确定方面不可忽视这些因素的影响作用。在西方学者研究的基础上，我国学者选取上市公司作为样本进行实证研究，努力探索高管薪酬的影响因素。本文将从外部因素、公司因素、人力资本因素三个角度对国外和国内学者的研究成果进行梳理总结，并对我国上市公司的高管薪酬制度提出改进建议。 二、中国上市公司高管薪酬影响因素 （一）外部因素 21、行业 研究高管薪酬的学者一般都认同行业会对高管薪酬产生影响，不同行业高管薪酬的差异会受到行业特性及行业发展前景的影响。Murphy(1999)以标准普尔 500 强公司高管薪酬为研究对象，将这些公司所在行业大致分为四类：采矿和制造业、金融服务
3、业、公共事业行业、其他行业（包括批发零售业、服务业等） 。通过对薪酬数据进行分析后他发现，金融服务业高管薪酬水平显著高于其他行业，且增速也高于其他行业。我国一些研究国企高管薪酬的学者也持类似观点。郭翠荣、李巍（2011）通过对 2008 年沪深两市上市的公司数据进行分析，结果显示各行业高管薪酬水平存在明显差异，金融、保险、房地产行业的高管薪酬水平大大高于其他行业，而农林牧副渔业的高管薪酬水平较低。而高明华（2010）则从薪酬水平、结构、行业内薪酬波动水平等方面全面地对不同行业高管薪酬进行比较。通过对 2008 年国内上市公司数据进行分析，他认为不同行业的高管薪酬存在显著差异。从薪酬总量水平的角
4、度来看，批发零售业、信息技术业、电子产业都显著高于其他行业，这些行业的高管的高薪酬，一定程度上得益于高管持股。从薪酬结构的角度来看，金融保险业、水电煤气业、交通运输业、房地产业等行业的薪酬结构比较保守，基本薪酬比重很大，长期激励不足，而电子产业、信息技术业、传播与文化产业等行业高管持股收入占薪酬总量的三成以上，长期激励手段能够达到较好的效果。从薪酬波动水平的角度来看，批发零售行业波动最大，说明该行业高管薪酬水平差异大，行业内竞争激烈；传播与文化产业波动最小，说明该行业高管薪酬水平较平均。 32、市场化程度 市场化程度并不直接对高管薪酬产生影响，而是通过影响公司治理结构、薪酬-业绩敏感度等因素间
5、接对高管薪酬发挥作用。Hubbard and Palia (1995) 和 Crawford et al . (1995) 发现，美国银行业在政府放松管制后，随着市场化程度的提高，银行经理的薪酬水平有所上升，且薪酬-业绩敏感度提高。尽管对我国上市公司，特别是国有企业而言，政府依然拥有十分强大的支配资源的力量（包括任免公司高管的权力） ，市场化程度依然对高管薪酬产生影响。辛清泉、谭伟强（2009）以国有上市公司 2000 2005 年的数据为样本，研究市场化改革对国有企业高管薪酬契约的影响。研究发现,随着市场化改革的不断推进,国有企业高管薪酬同企业业绩的敏感性逐渐增强，但是与地方政府控制的国企相
6、比，中央政府控制的国有企业高管的薪酬-业绩敏感度受市场化进程的影响更小。同时,相对于以盈余为基础的会计业绩而言,以股票回报为基础的市场业绩在薪酬契约中的作用有逐渐增加的迹象。此外，市场化进程还降低了国企高管在职消费的水平。 3、薪酬管制 薪酬管制作为我国国有经济中的一种制度现象，一直是学者们关注的焦点问题之一。 “大政府小市场”一直是我国国有企业的一大特点，自改革开放以来，国有企业高管薪酬问题一直备受相关政府部门关注。国务院对中央企业负责人薪酬进行了规范。该限薪令强调了坚持市场调节与政府管制相结合，主要从适用范围、基本原则、薪酬结构和水平等方面对国有企业高管的薪酬管理作出规范，努力建立结构合理
7、、水平适当、4管理规范的国有企业高管薪酬体系。但是我国学者对薪酬管制对国有企业高管薪酬的影响普遍不抱有积极看法。陈冬华（2005）认为，薪酬管制会导致国有企业高管选择更高的在职消费。陈信元、陈冬华等（2009）进一步推进该研究，在对我国上市国有企业 19992003 年的数据为研究样本进行研究后认为，薪酬管制会导致国企高管采取寻租行为以取得更高的在职消费和其他隐性收入，甚至导致高管腐败。沈艺峰（2010）通过实证研究发现， 政府限薪令颁布后国有企业高管的薪酬水平不仅没有降低，反而得到显著提高。学者们的许多研究表明，薪酬管制对国企高管薪酬产生了一些消极影响。可见仅通过行政手段调节高管薪酬并不能带
8、来企业管理效率的提升。 4、地区差异 地区差异对高管薪酬的影响主要是由于不同地区间经济水平、市场化程度、行业分布等差异引起的。高明华（2010 年）认为，从薪酬水平的角度来说，总体上东部高于中部，中部高于西部；从薪酬结构的角度来说，也是东部最优，中部次之，西部最不合理。但是从总体上看，三个地区的高管薪酬结构都不甚合理，长期薪酬、风险薪酬占总体薪酬的比例较低，没有对高管起到长期的激励作用。数据显示，东部地区无长期激励计划的公司比例为 33.0%，中部比例为 33.9%，西部为 45.7%。 高明华(2010)， 中国上市公司高管薪酬指数报告（2009） ，经济科学出版社，pp.9698可见完善长
9、期激励计划，是改进高管薪酬结构的一项重要工作。 （二） 公司因素 51、绩效 Holmstrom 和 Milgrom（1987）依据委托代理理论，认为在委托人和代理人信息不对称的条件下，代理人最佳报酬机制应该包括两部分，一部分是固定收入，一部分是可变收入，是关于公司可观测产出的函数。即报酬函数如下：F（x）=ax+b 其中 a 为激励强度，x 为企业的经营业绩，b 为固定薪酬。这里的经营业绩，即公司绩效，通常被视为管理者工作绩效的最直观体现。传统观点认为，公司绩效的评价指标包括会计指标和股票市场指标两方面， 但是理论模型推演和现实还存在一定差异，由于数据样本和度量指标选取的不同，学者们对于绩效
10、和高管薪酬之间关系的研究得出的结论存在较大差异甚至冲突。 许多学者认为，公司绩效是高管薪酬的一个重要影响因素，国内外也有较多实证研究支持这一观点。Lewellen 和 Huntsman (1970)通过研究近 50 家企业 20 年来的数据，发现高管薪酬和公司的会计利润和销售收入正相关。Hall, Brian J 和 Jeffrey B. Liebman (1998)通过对 1980年到 1994 年美国上百家上市商业公司的数据进行分析得出结论，认为管理者薪酬与公司绩效显著正相关。在我国，由于现代公司制度和证券市场制度建立都较晚，相关实证研究较少。施东辉（1998）以 639 家上市公司为样本
11、分析总经理薪酬和公司绩效（以净资产收益率为指标）之间的相关关系发现，总经理薪酬与公司绩效存在正相关关系，但持股量与公司绩效之间没有显著关系。他认为这是由于我国上市公司高管持股比较低，因此高管持股的长期激励作用并不明显。唐清泉等（2008）在分6析 152 家发行 A 股的上市公司 2002 年至 2004 年的年报数据后发现，高管薪酬对公司绩效有显著的影响，表现为激励效应，但他们认为这一结果并不是由于健全的公司管理制度导致的，而是政府部门在高管薪酬制度改革中特别强调薪酬与业绩挂钩的原因。实际上，在大部分对国有上市公司进行的实证研究中，都发现本期的公司绩效对高管薪酬没有任何影响。 总体看来，赞成
12、绩效对薪酬有显著影响的学者占相对多数，强调薪酬与绩效挂钩，也是我国国有企业高管薪酬制度改革的主要方向。但是，如果据此要将绩效作为高管薪酬的决定因素来制定薪酬契约，还有些有待商榷的地方。只有在高管对公司绩效的控制程度较高且公司绩效衡量标准明确的情况下，将绩效作为衡量标准来制定薪酬契约，才能起到既激励高管又提升企业绩效的作用。 2、公司规模 公司规模与高管薪酬存在显著的正相关关系，已经得到了广泛的实证研究支持。公司规模对于高管薪酬的影响作用，甚至比绩效更为显著。Milgrom P.和 Roberts J.（1992）通过对许多实证研究总结发现， “报酬随着经理人管理的组织或单位的规模增大而增加，并
13、且它的影响程度在企业、行业、国家和不同时期之间非常稳定” 。 国内学者的许多研究也支持这一论断。万媛媛，井润田（2008）通过选取 1999 到 2003 年 A 股上市的国有企业的年报数据进行分析，得到结果显示，中国上市公司高管薪酬同公司规模显著正相关。他们用公司总资产和公司销售额来衡量公司规模，发现高管薪酬对公司总资产的敏7感度要高于销售额，但是销售额对高管薪酬的影响总体上呈现逐年增强的趋势。何杰，陈世雄（2010）考虑了行业性质的影响，认为在竞争性行业，高管薪酬和企业规模显著正相关；但是在行政垄断性企业中，这种相关关系并不显著。张进智，赵薇（2010）认为，公司规模对高管薪酬的影响是双向
14、的。一方面企业规模越大，对于管理者的能力要求就越高，高管付出的劳动也越多，因此获得的薪酬也高。但另一方面，企业规模越大，支付薪酬的风险就越小，因此高管在和规模大的企业签订薪酬契约时，要求的薪酬风险报酬会低一些。但是总体上说，公司规模和高管薪酬存在显著的正相关关系。 3、公司治理结构 一般都认为，公司的治理结构对高管薪酬存在影响作用。与高管薪酬相关的公司治理结构，包括董事会治理和股权结构两方面，董事会治理主要指的是总经理和董事长是否两职兼任、独立董事比例、监事会和薪酬委员会是否发挥监督作用等，股权结构主要指股权分散程度、第一大股东持股比例等。Merhran H.(1995)、Main M.和 J
15、ohnson J. (1993)、Dunn P.(2004)等西方学者都通过实证研究验证了以下观点：董事会的监督和约束和高管薪酬呈负相关，股权集中度和高管薪酬水平也呈负相关。由于国内企业的治理结构不如西方企业健全，其对高管薪酬的影响作用也有不同。李维安，刘绪光（2010）以 A 股上市的 502 家非金融公司为研究样本，结果发现，董事会的监督和约束不能在显著意义上解释高管薪酬的变化，但股权集中度与高管薪酬呈显著负相关。说明虽然我8国上市公司大股东在制约高管权力、抑制寻租行为方面发挥了积极作用，但是董事会独立性不足、公司治理结构不健全还是给高管攫取个人利益提供了可乘之机。赵海华（2011）以我国
16、 14 家上市商业银行作为样本，也得到了相同的结果，并且还发现上市银行高管薪酬与第一大股东性质显著相关，国有控股的银行高管薪酬，明显低于非国有控股银行。权小峰（2010）进一步研究国企上市公司还发现，国企高管权力越大，其获取私有收益越高，但在不同层级的企业中表现形式有所不同。央企高管更偏好在职消费等隐性的非货币薪酬，而地方国企则偏好显性的货币性薪酬。 （三）人力资本因素 西方学者通过广泛的理论和实证研究证明，人力资本因素与高管薪酬之间存在显著正相关关系。一般人力资本因素包括年龄、教育程度、经验、个人财产、生活成本、社会网络资本等方面 张正堂（2003） ，企业家报酬的决定：理论与实证研究，经济
17、管理出版社，pp.126130，为了方便测量，通常选取年龄、教育程度、工作经验来测量人力资本因素对高管薪酬的影响。 苏方国（2011）在对 2007 年到 2009 年 A 股上市的公司的 17368 名高管的个人特质和薪酬数据进行研究后发现，高管的人力资本与薪酬存在显著正相关关系。年龄、教育程度、任现职年限都与高管薪酬呈显著正相关。在这三者中，教育程度对于高管薪酬的影响最大，年龄影响最小。此外，性别与高管薪酬也存在显著正相关关系，男性高管更容易取得较高薪酬。何杰、陈世雄等（2010）以 19992009 年中国上市公司的9相关面板数据进行分析，发现在竞争性行业中，高管薪酬会受到人力资本的影响
18、，但在垄断行业中，影响并不显著。 虽然大部分学者认同人力资本因素同高管薪酬之间存在显著正相关关系，但在设计高管薪酬体系时引入人力资本因素也应全面考虑。这样固然有利于鼓励高管进行人力资本投资，提高自身素质，但是人力资本投资并不一定就能带来公司业绩的提升。为了更好地解决委托代理问题，在设计高管薪酬体系时，应鼓励高管进行与公司绩效高度相关的人力资本投资。 三、研究总结和管理启示 综上所述，我国上市公司高管薪酬主要受到外部因素、公司因素和人力资本因素的影响，同西方企业类似。但是由于我国存在经理人市场不健全、行政力量干预、公司治理结构不完善等问题，部分影响因素起作用的方式有别于西方企业。地区、行业、市场
19、化程度和薪酬管制等是影响我国上市公司高管薪酬的主要外部因素。我国上市公司治理结构尚不完善，特别是一些国有企业的高层，在制度转型和治理弱化的内外条件下，攫取了超越董事会和股东的绝对控制权， 使得绩效-薪酬敏感度大为降低，董事会完全没有发挥应有的监督和制约作用。人力资本虽然与高管薪酬存在显著的正相关关系，但是在一些行政垄断性行业中，高管薪酬的制定完全没有考虑人力资本因素。 因此，为改善上市公司高管薪酬体系，企业要加大对高管的人力资本投资，鼓励国有企业建立与人力资本相联系的高管薪酬体系；对于保护性行业的国有企业而言，建立与公司绩效密切联系的高管薪酬制度是10当务之急；进一步优化国有上市公司的治理结构
20、，发挥监督董事会的监督制约作用。 参考文献 【1】陈信元，陈冬华等（2009） ，地区差异、薪酬管制与高管腐败，管理世界 ，11，pp.130-143 【2】陈冬华，陈信元，万华林（2005） ，国有企业中的薪酬管制与在职消费，经济研究，2，pp. 1-14 【3】高明华（2010） ，中国上市公司高管薪酬指数报告（2009） ，经济科学出版社 【4】 郭翠荣，李巍（2011） ，上市公司高管薪酬行业差异的实证分析，浙江学刊（1） ，pp.177181 【5】权小峰，吴世农，文芳（2010） ，管理层权力、私有控制与薪酬操纵，经济研究，11，pp.74-87 【6】 施东辉（2001） ，中国股市微观行为理论与实证，上海远东出版社辛清泉，谭伟强（2009） ，市场化改革、企业业绩与国有企业经理薪酬，经济研究，11，pp.6881 【7】魏刚（2000） ，高级管理层激励与上市公司经营绩效，经济研究，3，pp.32-39 【8】张进智，赵薇（2011） ，企业高管薪酬影响因素研究，东岳论丛，Vol.32，No.5，pp.182-185 【9】张正堂（2003） ，企业家报酬的决定：理论与实证研究，经济管理出版社
