1、1实物期权理论在资产追加投资中的应用【摘 要】本文结合前人研究理论及 TPS 产品结构的分析，找到 TPS应有的固定资产规模，进而对是否扩大或更新投资给出正确的决策性方向。同时，针对项目投资回报率的计算作较为深入的研究，导入实物期权理论来进行项目投资效益的计算，以期权 NPV 替代传统投资回报率/期作为投资决策依据，以期能更全面的对投资项目作评估，为做出正确的决策提供依据。 【关键词】固定资产；折旧率；投资规模；投资时机 1.前言 长期以来，我们决定是否投资某个项目，投资规模多大，投资最合适时机等问题的确定。从投资项目的启动，评估及后期效益的评估，往往以投资回报率来作为是否投资的主要指标。此种
2、模式随意性很大，科学性不够。本文主要针对以下问题做一个尝试性的研究，给出一个初步的投资报告内容大纲，借以能起到抛砖引玉的效果。 （1）现有的规模需不需要扩大或更新投资？ （2）投资评估指标怎么确立更为科学？ （3）什么时候投资最为合适？ 2.主要内容 2.1 TPS 投资水准的确立。 通常固定资产水准是否合理都是以以下两个指标来判别： 2（1）资产收益率：目前有很多种的算法，考虑到获取数据的难易度及我们的习惯，我们选用资产收益率=毛利额/折旧金额。此数值反映了我们资产的获利能力，当然越高越好。 （2）固-流比：此数值反映了资产的可持续发展能力，越高越好。固-流比=固定资产净现值：流动资产 然而
3、，以上两个指标不能同时兼得，而且具体行业的标准水准也很难界定。 进而有人研究了以下方法，对于我们企业实际操作也比较可行： 流动金额的边际产量=固定金额的边际产量 边际产量是指每增加或较少单位金额所增加或减少的产量。当流动金额的边际产量高于固定金额的边际产量时，应减少固定金额的投入。当流动金额的边际产量小于固定金额的边际产量时，应增加固定金额的投入。当两者相等时，我们的资金利用率是最高的（见图 1） 。 定义： 流动资产：材料&直接人工投入 固定资产：间接人工工资+折旧 依 TPS 现有状况，可分为模块，PDU，系统三种类型，针对三种类型分别计算如下： 投资一条模块线需求的固定资产： 每月折旧金
4、额为：1322KUSD/24=55+25=80KUSD （用两年作为 TPS 产品的折旧年限，使用了加速折旧法，原因为 TPS产品的峰值生命周期也就两年，而作为批量生产的生产基地，用峰值生3命周期来作为固定资产的折旧年限较为合理。 ） 每月依产出 20KPCS，每 PCS 材料及人工成本 96*62%=59USD. 每月流动资产金额为 59*20=1180KUSD80KUSD. 考虑到厂房等公共设施的投入，模块线的每单位固定资本的边际产量与每单位流动资本的边际产量差距相对其他两类产品差距较小。 而 PDU&系统线新增一条线体的费用远小于模块线（约模块线的 20%） ，每月产值比模块线要高。 故
5、 PDU&系统的每单位固定资本的边际产量都远小于每单位流动资本的边际产量，皆需要大力改进生产设备及设施，优先于模块线。 2.2 实物期权理论及其在投资评估中的应用 随着经济环境变化速度的加快和不确定性程度的提高，以净现值法为代表的传统投资决策方法与企业的实际决策存在很大的差距。越来越不符合实际决策的要求。忽略了投资行为的不可逆性，不确定性和可延迟性。存在以下弊端： （1）不能确定项目投资使用的贴现率，现实中存在着很大的不确定性及竞争，项目实际的现金流很可能预期的相差很多，只依靠单一数据的预测，可靠性就会降低。 （2）净现值法不能反应出延迟，关闭，扩张等投资机会造成的现金流变化，容易忽略项目的战
6、略价值，低估投资项目的价值。 故需要一种更科学的方法。实物期权方法强调投资收益的不确定性，投资成本的沉没性和投资时机的灵活性。 对于我们企业能用到的期权主要有扩张期权和增长期权。扩张期权4是指根据当期投入的收益决定扩大投资规模类期权。增长期权是指在现有投资基础上可能能为企业获得其他的投资机会。 我们可以运用较为简单的实物期权法，同样的也是计算投资的NPV（净现值） ，只是使用的是拓展 NPV=传统 NPV+期权价值。传统 NPV=可预期收益考虑货币的时间价值（用长期债券的利率替代）的净现值。 期权价值的计算方式有如下几种： （1）Black-scholes 模型： 其中： （2）动态规划法：
7、决策的过程就是选择，是收益最大化，所以： （3）二叉树法： 相比而言，以上方法都很复杂，且有一些假设条件和预估参数，不是很方便使用，在实际应用案例中，大多数都会使用较为直观的方法：决策树法。 期权价值可由决策树法来获得，下面就用决策树法来 Coating 设备的投资决策作为例子来阐述实物期权方法的应用。 此设备投资金额为：设备费 320 万 RMB，使用期五年。材料费：16万每月。可节省费用表现在 RMA 的退货处理费用上每月约 10 万 RMB。 年限 5 年，按照无风险利率 4%计算节省费用的现值为： 10 万*36.75=367 万。 每月支出现值 16*36.75=588 万 5净现值
8、=367-320-588=-531 万0。 按照净现值法来作决策的化是不可投资的。 因市场应用环境会越来越复杂，TPS 系统已经从机房走到户外，小区，工厂等等各种环境。竞争对手也在持续完善 Coating 制程。如果我们不导入，随着我们市场回馈品质问题造成的负面影响越来越大，我们势必会失去我们现有的市场份额，更别谈开拓更为广阔的市场。故此项投资具备期权的特性，适合用实物期权理论的相关知识来辅助决策，下面我们引进期权价值来看看结果会怎样： 我们初始有选择投与不投的选择权，各占 50%。竞争对手确知已经导入此制程。在现有状况下，家用网络，手机网络，智能建筑，电动汽车的问世等等利好的状况下，网络电源
9、及通信电源相关产品的市场预期看涨 70%，看跌 30%。 决定投资在看涨状况下，维持占有率不变的情况下，也不考虑智能建筑及电动汽车等新领域，只是网络电源&通信电源按照 2007&2008 年的状况每月产值 18MUSD，考虑到提出中国国家投入金额，每月产值亦在15MUSD 左右。此时的净利率维持在 14%，净利润 2.1MUSD。在市场看跌情况下，即使每月维持老客户的更新还贷及日常维护，每月产值亦在 6M 左右，此时的净利率维持在 5%，净利润 0.3MUSD。 决定不投资在看涨情况下至少会有 50%的市场份额被竞争对手抢走，即每月产值只有 12MUSD，此时的利润率在 10%，净利润 1.2
10、MUSD。看跌情况下，视其影响不大，保持现有订单每月产值亦在 6M 左右，此时的净利率维持在 5%，净利润 0.3MUSD（如图 2 所示） 。 6结果：期权 NPV=1.24MUSD*18.3（2 年月息 1%的复利系数）*6.2 =14070 万 RMB 此投资项目的净现值=静态 NPV+期权 NPV=-531+14070=13539 万RMB，远大于 0，此项目可以投资。 3.结论 本文提出了“单位流动金额的边际产量与每单位固定金额的边际产量相等”这样一个指标来提供是否可以进行大规模投资的决策依据。同时引入了实物期权方法简单方便的将项目的预期效益数字化。从而，能够避免投资的盲目性和投资过于保守性，限制或危害工厂的发展。丰富了投资活动的科学手法。 参考文献： 1谈流动资产与固定资产比率的优化标准J.财务与会计，1995（1）：40-41. 2固定资产相关技术管理问题J.治金信息导刊，2007（4）：49-50. 致谢：感谢财务同仁给与的资料支持，感谢吴先生及宋先生的指导。感谢吕文元教授的理论支持。
