1、1我国 A 股民营企业上市公司环境信息披露实证研究【摘 要】本文选取我国 435 个 A 股民营企业上市公司 2010-2012年社会责任报告为观测值，运用 SPSS 软件对样本环境信息披露质量影响因素进行实证研究得出以下结论：我国民营企业上市公司发布环境信息披露的总体水平不高，公司规模和公司发布意愿与环境信息披露正相关影响显著，公司盈利能力与公司负债程度与环境信息披露负相关影响显著，公司营运能力与公司上市地点与环境信息披露正相关但影响不显著，公司注册地点与公司环境信息披露质量负相关但不显著。 【关键词】民营企业；A 股上市公司；环境；信息披露 公司环境责任是公司社会责任的一种，我国新修订的公
2、司法对公司包含环境责任在内的社会责任有明确的规定及相应的承担机制。2008 年 02 月 25 日，国家环境保护总局发布关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见中提出积极建立上市公司环境信息披露机制，并且对发生与环境保护相关的重大事件的上市公司做出强制公开的规定，深圳证券交易所修订的深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法对未按规定披露的公司给出相应处罚措施，上海证券交易所2008 年 05 月发布的上海证券交易所上市公司环境信息披露指引的通知要求公司在社会责任报告必须披露公司在环境及生态可持续发展方面所做的工作。对我国上市企业环境信息披露状况进行实证研究，对于促进企业环境信息披露行为
3、的规范程度，建立并完善企业履行环境责任的2外部监督环境，具有十分重要的意义。本文以 2010-2012 年的 A 股民营企业上市公司为样本，应用 SPSS 统计软件对其进行多元统计回归分析，进行公司环境信息披露影响因素的研究。 一、文献回顾 对于环境信息披露的研究始于西方国家。Dierkes & Coppock（1978） 、Lang & Lundholm（1993）通过实证研究发现公司规模与环境信息披露呈显著正相关关系，Frost（2000）以 60 家澳大利亚采掘业公司为样本，对其年报披露信息进行实证研究，研究发现利润较高的公司环境信息披露水平也相对较高。Alan & Murray（200
4、6）以英国100 家上市规模较大公司从 1988 到 1997 年的数据为样本进行实证研究，结果发现，股票收益同环境信息披露不存在直接的相关关系，但是实证结果显示，高投资回报收益与自愿性环境信息披露之间存在显著相关性。McGuire（1988） 、Orlitzky & Benjimin（2001）通过实证研究发现，公司环境信息披露水平与公司负债程度之间呈显著正相关关系。Gao & Heravi（2001）发现环境信息披露与公司行业属性有很大关系，环境信息披露程度最高的主要集中在汽车、电力、制药和化工等工业行业。 相对于国外对环境信息披露的研究，我国这方面的研究起步较晚且理论研究多于实证研究，近
5、几年随着我国环境问题的激化，国家对环境监管的力度越来越大，政府机构及社会公众要求上市公司披露环境信息的呼声越来越高，我国学者对环境报告的研究重心逐渐转移到实证上来。我国学者对环境信息披露的实证研究有以下几个特点，一是数据来源集中在上市公司年度披露报告；二是集中在某些产业如石化、汽车、钢铁、3采矿、冶金、制药等（何丽梅、马静夷，2011） ；三是以污染企业或落后企业为主实证研究（杨熠、李余晓璐、沈洪涛，2011） ；四是以地区为依据划分研究，如北京市、广东省上市企业环境信息披露实证研究（刘茂平，2012） 。本文结合以上特点，根据近三年的 A 股上市公司的企业社会责任报告，对民营企业环境信息披露
6、的影响因素进行实证研究，按照公司法的界定，除国有独资、国有控股外，企业中只要没有国有资本，均属民营企业。本着强制性、规范性、真实性以及权威性的原则，笔者搜集关于企业社会责任报告发布的权威性网站如商道纵横、和讯网等各大网站以及国泰君安数据库，剔除数据不全的样本，尽可能涵盖各个代表性行业，全面覆盖各个规模大小的民营企业，研究民营企业环境信息披露影响因素分析。 二、研究假设与变量设计 通过已有国内外研究文献可以看出，影响公司环境披露信息的因素与公司特征中的公司规模、公司绩效、行业属性等有关，除此之外，外部监管和压力较大的上交所上市公司披露水平显著好于深交所（何丽梅、侯涛，2010） 。由于民营企业上
7、市公司中大多数均为制造业，故本文不研究行业属性。 （一）研究假设 假设一：民营企业上市公司规模越大，环境信息披露质量越好。 一方面，规模较大的公司一般公司治理较完善且员工分工明确，公司有实力做好环境信息披露机制。另一方面，规模较大的公司更容易受到公众的关注，公司为树立良好企业形象，也会更倾向于披露环境信息，4表明公司积极履行社会责任。李晚金、匡小兰、龚光明（2008）对沪市201 家上市公司 2004-2006 年环境信息披露水平和其影响因素进行实证研究也证实了公司规模与环境信息披露有明显相关关系。因此，本文假设企业规模越大，越愿意披露环境履责信息。 假设二：民营企业上市公司盈利能力越强，环境
8、信息披露意愿更强。公司盈利能力越强，表明公司可持续经营能力较强，经营成果良好，有更充裕的资源投入到环境保护的活动中去，因此更有资本与能力披露环境履责信息，环境信息披露质量越高。 假设三：民营企业上市公司资产负债率越高的企业更倾向于披露环境信息。 目前我国民营公司在运营过程中存在融资困难的问题，为了拓宽融资渠道，会倾向于披露环境信息，同时，资产负债率越高，更倾向于披露环境信息，有利于金融机构与投资者更好的了解公司本身。因此，本文假设公司环境信息披露与资产负债率正相关。 假设四：民营企业上市公司营运能力越强，越倾向于披露环境信息。营运能力反映公司全部资产的管理质量和利用效率。公司营运能力越强，表示
9、公司资产利用效率越高，营运能力强，企业有动力披露更多的环境信息，以树立公司良好形象。 假设五：民营企业上市公司自愿披露环境信息优于应规披露环境信息公司质量。 披露环境信息的民营公司中，一部分公司自愿披露，另一部分应规5（应交易所强制披露规则）披露，交易所强制披露的公司可能会不太重视披露质量，从而导致环境信息披露质量低于自愿披露的公司。 假设六：深市民营企业上市公司环境信息披露质量优于沪市民营企业上市公司环境信息披露质量。 尽管上海证券交易所 2008 年发布的上海证券交易所上市公司环境信息披露指引与关于做好上市公司 2008 年履行社会责任的报告及内部控制自我评估报告披露工作的通知 ，但最近几
10、年没有发布相应的政策文件，一定程度的影响了在沪市上市公司环境信息披露质量，深圳证券交易所较早的发布了上市公司社会责任指引 ，于近几年相继出台了深证证券交易所创业板上市公司公开谴责标准 、 深圳证券交易所上市公司信息披露直通车业务指引与深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法 ，对上市公司信息披露作出明确规定，会在 2010-2012年间更有力的推动上市公司环境信息披露质量。 假设七：经济发达地区上市的民营企业更倾向于披露环境信息。 经济发达地区注册的公司，相对来说经济问题较多，社会关注度普遍较高，环境监管部门更加严格，因此，经济发达地区的外部压力会督促公司披露更多的环境信息。 （二）变量定义
11、 1.被解释变量 环境信息披露得分，即将上市公司披露的环境信息进行量化，用 Y表示。 2.解释变量 6（1）公司规模。本文采用公司期末资产总额的对数衡量公司规模，研究环境信息披露质量与公司规模的关系。 （2）公司盈利能力。本文采用公司每股收益衡量公司盈利能力，研究环境信息披露质量与公司规模的关系。 （3）公司负债程度。本文采公司期末资产总额的对数衡量公司负债程度，研究环境信息披露质量与公司负债程度的关系。 （4）公司营运能力。本文采用公司总资产周转率衡量公司获利能力，研究环境信息披露质量与公司营运能力的关系。 3.控制变量 本文选取公司披露意愿、上市公司上市交易所与注册所在地作为控制变量。 （
12、1）公司披露意愿。公司披露意愿是一个虚拟变量，如果公司自愿披露取值为 1，反之为 0，研究环境信息披露质量与公司披露意愿的关系。（2）上市交易所。公司上市交易所是一个虚拟变量，本文选取在上市交易所为深市取值为 1，沪市为 0，研究环境信息披露质量与公司上市交易所的关系。 （3）上市公司注册所在地。上市公司注册所在地是一个虚拟变量，本文设上市公司在经济发地区注册的取值为 1，反之为 0，研究环境信息披露质量与公司注册所在地的关系。 三、研究设计 （一）样本选择与数据来源 7本文以 2010-2012 年 A 股民营企业上市公司为研究对象，选取了 435个观测值作为样本（其中剔除了 ST 公司与一
13、家新近一年上市的公司） 。对于环境信息披露得分，搜集各大权威性网站如商道纵横、和讯网等网站，最终采用润灵环球责任评级（Rankins CSR Ratings，RKS，是国内首个上市公司独立 CSR 报告评级系统。 ）2010-2012 年社会责任报告评级结果，即样本公司三年 RKS 评分（评分系统采用结构化专家打分法，满分为 100 分） 。 除 CSR 环境信息披露得分外，本研究所采用的财务数据及其他相关信息均来源于国泰安 CSMAR 数据库，根据各 A 股民营企业上市公司披露的财务报表数据分类整理。 所获取的样本披露情况如表 1 所示，表 2 列示了样本在沪深两市披露情况。 （二）模型建立
14、及变量定义 1.模型建立 根据研究假设，本文将环境信息披露得分作为被解释变量，将上市公司规模、每股收益、资产负债率、发布意愿、上市地和注册地作为解释变量。构建多元回归模型如下： 2.变量定义 本文研究及所涉及的变量见表 3。 四、实证结果分析 （一）环境信息披露的基本情况 从表 1 总体来看，从 2010 年来，民营企业上市公司披露环境信息的8比例稳步上升，且中小企业和创业板企业披露比例相对较高，2010 年创业板块上市，民营企业创业板块受到更多的关注更倾向于披露环境信息。如表 2 所示，民营企业自愿披露公司深市占绝大部分，沪市民营企业上市公司应规较多。 （二）描述性统计分析 解释变量与控制变
15、量描述性统计分析分别见表 4 和表 5，表 4 显示样本公司均值为 11.27 分，跟发达国家相比，得分较低，表明我国民营企业披露水平偏低。表 6 是对于研究变量之间的相关度检验表，民营企业上市公司与公司规模在 1%的水平上显著相关，与公司上市地在 5%的水平上显著相关，公司上市地与公司发布意愿在 1%的水平上显著相关，公司盈利能力、公司负债程度、公司营运能力与公司发布意愿均与环境信息披露无显著关系。Hossain 等分析显示，解释变量之间的系数小于 0.8，就不会对多元回归分析产生影响。因此，本文回归模型是有意义的。 （三）多变量回归结果 1.多元线性回归结果 本文应用 SPSS17.0 统
16、计软件对数据进行多元统计回归分析，回归方式选择 ENTER 方式，所有变量强制进入回归方程。表 7 列出强制线性回归模型中各个回归系数的指标。表 7 显示，公司规模、公司盈利能力、公司负债程度与公司发布意愿均与环境信息披露水平上显著相关，其他没有通过显著性检验。 2.回归结果解释 公司规模与公司发布意愿对环境信息披露水平的影响均与原假设相9符。公司盈利能力与环境绩效信息披露负相关，且在 1%水平上显著，与假设二不相符。可能的解释是公司盈利能力弱的更倾向于通过环境信息披露提高自己的声誉，从而挽回自己亏损的形象，或是说公司的盈利能力对环境信息披露影响不大。公司负债程度与环境绩效信息披露负相关，且通
17、过了显著性检验，与假设三不相符。可能的解释是债权人并不信任企业披露的环境信息，存在真实性不足的可能性。公司营运能力对环境信息披露的正相关，与假设四相符，但没有通过显著性检验，可能的解释是公司获利能力的强弱与环境信息披露质量无直接关系。上市公司上市地点与环境绩效信息披露正相关，与假设六相符，但没有通过显著性检验。深圳证券交易所上市的公司环境绩效信息披露水平高于在上海证券交易所上市的公司，说明披露水平受外部压力和监管的影响显著。上市公司注册地与环境绩效信息披露负相关，与假设七不符，但没有通过显著性检验。可能的解释是民营企业多为制造业，工厂大部分建设在不发达城市的郊区，工厂所建地容易受到环境保护部门
18、与社会公众的关注，从而督促这些公司披露环境信息。 五、结论与政策建议 本文以 2010-2012 年我国民营企业上市公司为观测值，对其环境信息披露进行了实证研究，结论表明：我国上市公司发布环境信息披露的总体水平不高，公司规模和公司发布意愿与环境信息披露正相关，影响显著，公司盈利能力与公司负债程度与环境信息披露负相关，影响显著，公司营运能力与公司上市地点与环境信息披露正相关，影响不显著，公司注册地点与公司环境信息披露质量负相关，但不显著。 民营企业上市公司将成为我国上市公司重要的组成部分，民营企业10环境履责情况关系到我国环境的发展变化，一方面，做好民营企业上市公司环境信息披露质量工作尤为重要。
19、为了提高民营企业上市公司环境信息披露水平，首先，鼓励民营企业上市公司自愿披露公司环境信息，政府可以实施一些适当的鼓励证词，引导企业绿色生产，增强民营企业上市公司自愿披露环境信息的意识。另一方面，加强证券交易所监管力度，证券交易所均应引导和推进上市公司环境信息披露的力度，颁布相应的政策文件与规定，指导民营企业上市公司披露环境信息。 注释： 参考国家统计局发布的 2012 中国统计年鉴（经济总量）以及地理位置，本文规定经济发达地区为：北京、上海、天津、辽宁、河北、山东、江苏、浙江、福建和广东，其他为不发达地区。 参考文献： 1王建明.环境信息披露行业差异和外部制度压力相关性研究J.会计研究，2008（6）. 2朱金凤，薛惠锋.公司特征与自愿性环境信息披露关系的实证研究：来自沪市 A 股制造业上市公司的经验数据J.2008，27（5）. 3张维迎.企业利润与企业社会责任J.经济界，2007（5）. 4沈洪涛.公司特征与公司社会责任信息披露来自我国上市公司的经验证据J.会计研究，2007（3）. 5何丽梅，马静夷.制药企业环境绩效信息披露影响因素研究基于上市公司企业社会责任报告视角J.2011（9）. 6刘茂平.上市公司实际控制人特征与企业环境信息披露质量
