1、1资本配置效率及其差异问题研究综述摘 要：资本配置效率是反映一国金融政策和产业政策实施效果的重要指标，资本配置效率及其差异问题也日益成为经济研究的焦点之一。通过对现有文献进行分类研究和系统分析，从效率测度、因素选择、行业差异、区域差异等三个方面，对国内外现有的资本配置效率相关研究文献进行系统梳理，以加深对资本配置效率问题的理解，探索该领域问题研究的发展方向，以期为以后资本配置效率及其差异问题的进一步研究奠定坚实的基础。 关键词：资本配置效率；行业差异；区域差异 中图分类号：F014.39 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）28-0152-02 资本配置效率是反映一国金融政
2、策和产业政策实施效果的重要指标，资本配置效率及其差异问题也日益成为经济研究的焦点之一。关于资本配置问题，早在 19 世纪末，Bagehot（1873）等就认为“资本理所当然地、迅速地流向最需要它的地方，就像水流找到它的位置” 。但是，受到其所存在的外部环境的影响，资本的调整并不能快速自动地实现。Jeffrey Wurgler （2000）认为，现实中，部分国家资本配置效率很高，但大多发展中国家资配置效率偏低；即大多数国家的资本配置是一个相对缓慢过程。自此，资本配置效率及其差异问题研究日渐引起了国内外学者的关注。 2为了加深对资本配置效率问题的理解，探索该领域问题研究的发展方向，以期为以后资本配
3、置效率及其差异问题的进一步研究奠定坚实的基础，本综述从效率测度、因素选择、行业差异、区域差异等三个方面，对国内外现有的资本配置效率相关研究文献进行系统梳理。 一、资本配置效率的测度 Jeffrey Wurgler（2000）提出“资本配置效率”模型是目前资本配置效率测度研究中应用最广泛的方法；其中，韩立岩、蔡红艳，潘文卿、张伟，Almeida and Wolfenzon（2002，2003，2005）等国内外学者以该方法为基础，对外部融资需求对资本配置效率的影响等问题进行了相关实证研究。此外，国内外文献大多是以“资本边际产出均等化”原则为基础，用资本产出比或增量产出资本率来测度资本配置效率的（
4、才国伟，2009） 。其中，Toh and Ng （2002）用增量产出资本率对新加坡的投资效率进行了研究；李治国、唐国兴等（2003）分别以资本产出比和投资占 GDP 比重等指标来研究中国经济增长的问题；王争和史晋川（2008）还利用了资本边际产出在区域间和行业间的不均衡分布来衡量资本配置效率；才国伟（2009）等又在 Caselli 和 Feyrer（2007）等基础上，构建了基于资本产出比的条件趋同分析框架。 我们应该意识到，社会总福利是经济发展的最终评判标准，而社会总福利不只表现为总产出，总产出最大并不意味着社会总福利最大。因此，在研究的初始阶段，可以假设社会总福利只是总产出的函数，但
5、要意识到，这只是出于对研究简化的考虑，综合社会总福利的资本配置效率的测度问题将是以后该领域的重要研究方向。 3二、资本配置效率的影响因素 早期西方学者（Leibenstein、Kamerschen 等，1966）认为，真正损害资本配置效率是垄断行为，垄断行为会引起供应不足，进而导致社会财富的净损失，此外，垄断行为的“？菖低效率”还会造成成本过高；国内学者许开国（2009）发现地区性行政垄断是阻碍中国资本配置效率提高的重要因素。而 Atsuku Ueda （1999）等学者，则较早运用行业预期资本边际收益率的方差，对金融政策及其对韩国资本配置效率的影响问题进行了实证研究；Almeida and
6、Wolfenzon（2005）发现外部融资需求可以通过资本在不同投资项目之间的重新配置而提高社会整体的资本配置效率；方军雄、曾五一、赵楠（2006，2007）等还发现市场化进程的深入改善了中国资本配置效率；不同省份间金融要素对固定资本形成的影响存在较大差异。此外，朱豪迪 （2012）等还以省际面板经验数据为基础，提出加快金融改革和创新，加大金融中介的改革力度和市场化程度，进一步提升资本配置效率等建议。 需要着重介绍的是郑群峰（2010）等学者，他们尝试地运用空间计量模型对中国资本配置效率进行研究，但未能在资本配置效率差异问题研究中充分地将空间计量中的空间分析功能与优势体现出来。因此，资本配置效
7、率及其差异的空间问题研究可视为下一步实证研究的重要方向之一。 三、资本配置效率的行业差异 早在上个世纪末，国外的 Atsuku Ueda （1999）和 Cho （1988）等学者就对金融政策及其对韩国资本配置效率的影响问题进行了实证研究；4而 Wurgler（2000）对资本配置效率相关问题研究表明，对“上升”行业的投资越大，或对“下降”行业削减投资的幅度越大，资本配置效率越高；后来，Almeida and Wolfenzon（2005）等还发现，即使在管理层对现金流正当使用“有限承诺”的情形下，外部融资需求依然可以通过资本在不同投资项目之间的重新配置而提高社会整体的资本配置效率。 国内对资
8、本配置效率行业差异的研究文献也分为两类：其中，一是以才国伟、徐现祥等（2007，2010）为代表的，以新古典经济学中的“资本边际产出均一化”思想为基础，认为资本回报率在行业和地区间的差异越小，资本的流动性障碍越小，资本的配置效率越高。另一种是以韩立岩、王哲兵、蒲艳萍、刘志学等为代表的（2002，2004，2005，2008，2013）在 Jeffrey Wurgler（2000）的思路基础上，通过选取不同的指标度量投资和产业，并按照研究侧重点加入各种控制变量，以回归系数度量资本配置效率。其中，后者发现，与发达国家相比中国的资本配置效率相对较低，资本配置效率的提高并不是中国经济的高速增长的主要原
9、因等结论。此外，方军雄、米运生等（2006，2009）还从金融和市场化进程等角度对资本配置效率的改善等问题进行了相关研究。 四、资本配置效率的区域差异 国内外学者在对资本配置效率的区域差异问题的研究，也大多是以“资本边际产出均一化”思想或对 Jeffrey Wurgler（2000）思路进行的基础展开的。前者的代表主要有龚六堂、谢丹阳、才国伟等，其中龚六堂、谢丹阳（2004）通过估计各省份的生产函数，并引入了离差指标，对中国省份之间的要素流动和边际生产率的差异等问题进行分析；沈能、5赵建强（2005）则对地区配置效率的差异从静态和动态两个角度，进行了实证研究，发现地区资本配置效率的差异不具有收
10、敛的特征；此外，才国伟等（2009）以资本产出比的条件趋同分析框架，研究发现，1992年之后，中国东部地区的资本配置效率要明显高于中西部地区。 后者代表中，曾五一、赵楠（2007）对中国区域资本配置效率及区域资本形成影响因素等问题进行了实证研究；许开国、洪荭 （2009，2011）等则分别利用工业行业或上市公司数据，测算出中国各区域和各省资本配置效率，研究表明，中国各区域资本配置效率仍存在显著差异。东部地区资本配置效率明显高于中西部，东部、中部和西部资本配置效率依次递减，省级层面资本配置效率差异显著，随着中国西部大开发和中部崛起战略的实施这种差距有望缩小。 五、简要评述 综上所述，大多学者认为
11、，投资主要是企业的事，总投资的数量、结构和方式都是千万个企业追求自身利润最大化的结果。而现有文献在资本配置效率差异问题研究中则重点关注三个问题，即资本配置效率及其差异程度的测度、影响因素和时空差异演变。根据其效率的测度手段，该类研究又可分为两大类，一类是以新古典一般均衡理论的“资本边际产出均一化”思想为基础的研究；另一类是以 Jeffrey Wurgler 等人代表的，运用回归系数度量法进行的研究。但大多学者是以发达资本主义国家的历史经验数据为基础而展开的，忽视了社会主义和发展中国家的问题。同时，国内也鲜有学者从中观的产业或行业出发，研究中国省际或行业间的资本配置及其效率差异等问题。 6党的十
12、八大报告中强调，要将优化产业结构、促进区域协调发展作为推进经济结构战略性调整的重要举措，这一战略举措对资本配置效率要求极高。由于资本配置是一个极其复杂的动态过程，有着多种制约条件和影响因素。因而，对中国是否存在“过度投资” 、中国哪些地区和行业是投资过度的，哪些是投资不足的、近期中国的资本配置效率是否有所改善等问题进行实证研究是下一阶段该领域的重要方向。但同时要特别注意的是当前中国区域经济发展受制于行政区划限制，地区间经济结构与产业水平差异显著和在考虑了资本配置效率行业与地区差异的前提下，如何统筹区域产业协调发展等问题。 参考文献： 1 Jeffrey Wurgler.Financial ma
13、rkets and the allocation of capitalJ.Journal of Financial Economics，2000（58）：187-214. 2 Ahn，Kookksin.Are East Asian Economics Dynamically Efficient？J.Journal of Economic Development，2003（1）：101-110. 3 Galindo A，Schiantarelli F， Weiss A.Does financial liberalization improve the allocation of investme
14、nt？J.Journal of Development Economics，2007（2）：562-587. 4 樊潇彦，袁志刚.中国宏观投资效率的定义与衡量：一个文献综述J.南开经济研究，2006， （1）：44-59. 5 刘建中.资本配置效率研究的理论基础J.贵州财经学院学报，72010， （2）：17-22. 6 韩立岩，王哲兵.中国实体经济资本配置效率与行业差异J.经济研究，2005， （1）：77-84. 责任编辑 吴明宇 收稿日期：2013-05-19 作者简介：范丽（1988-） ，女，山西晋中人，硕士研究生，从事金融理论与应用研究；范闯（1989-） ，男，江苏宿迁人，硕士研究生，从事产业组织理论与政策研究。
