1、公司网站自愿性信息披露评价【摘 要】近年来，随着互联网技术的不断发展，越来越多的信息使用者选择网络作为了解公司的入口。这篇文章通过参与式调查法，利用电子邮件与上市公司进行互动交流，对其网络信息披露自愿程度进行了调查。 【关键词】公司网站；电子邮件；信息披露；自愿度 与传统的纸质信息披露模式相比，网站信息披露存在其无法比拟的优势。在传统的信息披露模式下，公司向投资者邮寄纸质报告的成本较为高昂，也不一定能满足不同投资者的差异性信息需求。而且，纸质信息披露还存在着滞后性。网站信息披露方式的出现，面向更广大、更遥远的信息使用者，及时发布信息；其内容也更丰富多彩，我们可以了解到企业的各种软实力；信息披露
2、样式的多元化也使信息使用者有更多的信息接触与处理方式可以选择，如超文本格式或多媒体等。本文将通过参与式调查法，对利用公司网站披露的电子邮件地址与投资者之间的自愿交流现状进行调查，评价公司网站自愿性信息披露现状。 一、文献回顾 公司网站成为公司向投资者传递信息和沟通的一种工具后，对信息传递和沟通的方式产生了重大的影响。Jerome C.Kuperman（2000）将投资者与公司的沟通方法分为了两种类型：单项沟通和双向沟通。单项沟通关注的是信息传递，而双向沟通关注的是对话和关系的建立。在双向沟通中，网站给公司提供了更多的选择，包括互动的电子邮件、音频、视频会议等。对上市公司使用网络工具进行信息披露
3、并与投资者进行互动交流的研究，从上个世纪末就已经开始。1999 年，投资者管理和研究协会（AIMR）对投资者和其关注的上市公司是否可以利用公司网站等网络工具进行有效交流和沟通进行了研究。此研究的主要目的在于考察被研究的公司是否可以充分利用电子邮件、视频会议等网络工具。结果表明，58%的样本公司召开过分析师视频会议，并且认为通过视频会议比电子邮件更能获取有价值的信息。Hessink et al.（2007）对在线投资者关系的研究中发现，对于投资者通过邮件咨询这一项公司网站机制的出现，并不能与实际通讯对等，被研究的公司在这个领域做的都不好。 在我国，利用网络工具进行信息披露以及与投资者进行互动交流
4、的研究多数是以投资者关系管理为理论基础进行的。李心丹、肖斌卿（2009）指出目前中国 A 股上市公司 90% 以上的公司网站都设有类似“投资者关系主页” ，各大网站也纷纷借助互联网上的股吧与论坛区提供给投资者自由发表意见和观点的场所。郝臣、李礼（2005）对中国境内上市公司网站“投资者关系栏目”进行了实证研究，得到了境内上市公司网站投资者关系项目表，比较全面的反映了公司网站的栏目内容。但是，以互联网为基础的信息披露仍然存在网站更新不及时、各公司披露内容较随意而缺乏可比性以及不能对投资者提出的疑问进行解答等问题。袁晓文（2010）对 2008 年和 2009 年 A 股上市公司中设有公司网站以及
5、开设投资者关系栏目做了调查和统计，得到的结果是投资者关系管理仍存在态度不端正、主动性不强、目的性太强等问题。本文将关注信息传递的双向沟通，即上市公司能否利用电子邮件和投资者进行良好的互动沟通情况进行调查研究。 二、样本选择与研究方法 （一）样本选择 本文选取创业板市场截止到 2012 年 10 月 31 日之前上市的 356 家公司。与主板市场相比，创业板市场上市公司大多处于初创时期，规模小、业务少，面临较大的技术风险、市场风险和经营风险等。所以，为了保护投资者，创业板市场一般会在信息披露方面提出更加严格的要求。另一方面，创业板上市公司主要是以信息、生物和新材料技术为代表的高新技术企业，在互联
6、网等新兴技术应用方面更有优势。因此，本文以创业板上市公司为研究对象，对其利用电子邮件与投资者进行交流的情况进行了调查。 （二）研究方法 本文采用参与式调查的方法，笔者以投资者身份，分别于 2012 年 11月与 2013 年 3 月两次向被调查公司发送邮件，向其咨询有关公司信息披露的相关事项，观察被调查公司回复邮件情况。 首先，2012 年 11 月初次向上市公司发送邮件，笔者通过上市公司网站搜集公司的董秘信箱，剔除没有邮箱信息的上市公司后，共有 273 家公司。邮件发送之后，共收到 22 家上市公司的退信，占发送邮件总数的8.06%，那么实际接到邮件的公司数就变为 251 家。本文选取休息日
7、 11月 24 日作为邮件发送日，邮件内容为就公司是否在 2011 年披露了分红政策、其政策内容以及在哪里可以找到等进行问询。之后，以十个工作日为观察期，将抽样频率定为每两天抽取一次，连续抽取五次。依照这样的抽样原则，在 11 月 27 日、11 月 29 日、12 月 3 日、12 月 5 日和 12月 7 日观察邮件回复情况，并收集了数据。接着于 2013 年 3 月第二次向上市公司发送邮件。在这一次发送邮件前，笔者对在公司网站上发布的公司邮箱信息重新进行核查，更改发生变更的邮箱信息。结果，剔除未查找到邮箱信息的 68 家公司，共发送邮件数为 288 封，其中，有 25 封退信，占发送邮件
8、总数的 8.68%，而有效邮件数为 263 封。第二次发送邮件日为 3 月 23 日和 24 日，邮件内容为询问样本公司的年度报告网上业绩说明会将在何时开展，并向样本公司索要 2012 年的纸质版年报。同时，留下了笔者的联系电话和联系地址。可以说，第二次发送邮件比第一次加强了与上市公司的互动交流。按照前文所述抽样原则，本文于 3 月 26日、3 月 28 日、4 月 1 日、4 月 3 日和 4 月 7 日（其中剔除清明节法定假期）统计公司邮件回复情况。 三、结果分析 本文将发送邮件日期定为 t0，将观察日分别定义为t1、t2、t3、t4、t5，由于每两个工作日（不包括周末休息日）观察一次，因
9、此，每个时间节点之间相隔一个工作日。所以，观察日为 t1 时，两次的邮件回复数为 41 和 38；以此类推，t2 观察日观察到的两次邮件回复数为 4 和 2；t3 时为 4 和 1；t4 时为 0 和 1；t5 时为 2 和 1。 由此可见，创业板上市公司利用电子邮件与投资者互动交流结果并不乐观。第一，从回复邮件数占发送邮件总数的比例来看，第一次的回复率为 20.32%，第二次的回复率为 16.35%，能够做到积极参与投资者交流的公司还不到创业板公司总数的五分之一。由此我们可以推测，大多数公司对于投资者来信报以置之不理的态度，或者说公司并没有定期来维护公司邮箱，检查来信情况。第二，从两次回复邮
10、件的情况来看，两次都做了回复的公司数为 15 家，大概占到两次回复邮件平均数的 30%左右。从这一点，我们可以验证，定期检查公司邮箱且定期处理投资者来信的公司数较少。第三，从回复邮件的时间来看，在发送邮件后的第一个工作日里回复率最高，之后成递减趋势。 本文对回复邮件的内容也做了分析。两次发送邮件的主要内容为询问分红政策和索要纸质版年报，从邮件的回复内容来看，主要可以分为以下四类：第一，直接回答投资者问题，即告诉投资者分红政策是什么，或者承诺给投资者寄送年报，我们将其记为 A1；第二，没有直接给出问题答案，而是具体描述查找到问题答案的方法，即怎么做可以查找到分红政策和查阅到公司年报，将其记为 A
11、2；第三，没有直接给出问题的答案，也没有具体告知投资者查找问题答案的方法，只是留下投资者咨询电话或者网址链接，将其记为 A3；第四，没有直接给出问题的答案，也没有具体告知投资者查找问题答案的方法，更没有留下电话或者网址，而是告知已将邮件转到相关部门，请投资者等候回复或者请投资者重新发送邮件，我们将其记为 A4。 第一次邮件发送结果中，符合 A1 到 A4 的邮件回复数分别为6、29、13 和 3，分别占回复邮件总数的 11.76%、56.86%、25.49%和5.88%。第二次发送邮件结果中，符合 A1 到 A4 的邮件回复数分别为15、19、7 和 2，分别占回复邮件总数的 34.88%、4
12、4.19%、16.28%和6.98%。从第一次发送邮件结果显示出，仅有不到十家公司直接告诉投资者答案，超过一半的公司告知投资者查阅答案的方法，需要投资者再次在网络上进行操作，下载资料，才能找到答案；而在回复邮件的公司中有个别的公司邮箱地址并不是专门为投资者服务的邮箱地址，再被告知转到相关部门等待回复后，只有一家公司的证券投资部门回答了笔者提出的问题。第二次发送邮件要求公司寄送纸质版年报，从一定程度上讲，更能体现上市公司的与投资者交流的自愿度。在 15 封承诺寄送年报的邮件中，有 10 家公司最终向笔者寄送了年报，占发出邮件总数的 3.8%；而大多数公司提出“不会印制纸质版年报，提倡节约环保，希
13、望投资者自行下载年报” ，也基本上体现了和投资者的沟通交流。 四、总结 虽然从研究方法上来看，观察期较短会在一定程度上影响邮件的回复情况，但是从整体上来说，利用电子邮件这项网络工具进行信息披露的现状并不令人满意。为此，监管部门应该进一步完善信息披露制度，鼓励上市公司利用网络进行信息披露，如可以在一些相关的证券政策法规中增加鼓励上市公司利用网络自愿性信息披露的条款，使公司树立起可以利用网络自愿及时全面披露信息的意识，提高公司网络信息披露的自愿程度。此外，通过分析回复邮件的公司的邮箱信息后，可以看出邮箱名为 securities、IR 或者董秘办等这些专门为投资者开设的邮箱回复率较高。所以，建议上
14、市公司应该为投资者设立专门的邮箱，并且有相对应的人员定期管理、按时处理邮件，这样才能既保证为投资者服务的同时，也为公司自身树立起良好的形象与声誉，有利于公司的长远发展。参考文献： 1李心丹，肖斌卿.上市公司投资者关系的“三新”课题J.资本市场，2011（1）. 2郝臣，李礼.中国境内上市公司网站投资者关系栏目实证研究J.管理科学，2005，18（1）. 3袁晓文.我国上市公司投资者关系管理基于互联网的现状调查和分析J.中国集体经济，2010（24）. 4Hessink H，Bollen L and Steggink M，Symmetrical Versus Asymmetrical Company-Investor Communications via the InternetJ.Corporate，2007. 本文获首都经济贸易大学研究生科技创新项目资助。 作者简介：李卓松（1987） ，女，首都经济贸易大学会计学院硕士研究生在读，研究方向：会计理论。
