1、股指期货套期保值的探讨【摘要】本文介绍了股指期货的推出及意义，并重点介绍了股指期货的套期保值功能，从模型的角度阐述了该功能对现货和股指期货投资组合的套期保值过程。最终得出在套期保值功能下，投资者进行做空以规避股市下行的风险。 【关键词】股指期货，套期保值 一、引言。中国股市自成立以来已经成长了 20 余年，在 2010 年 4月 16 日正式推出股指期货之前，股市面临着“单边市” ，缺乏卖空机制，追涨杀跌等严重问题。2010 年 4 月 16 日我国正式推出了股指期货，它是我国深化资本市场的重大制度性改革，改变了我国股票市场“单边市”的现状。本文主要是探讨关于股指期货和及其套期保值问题，确定套
2、期保值率，从而规避股市整体下跌的系统性风险。 二、什么是股指期货。股票指数期货（简称股指期货）是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。简言之，是一种以股票价格指数作为“标的物”的金融期货合约。股市投资者在股票市场上面临的风险：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的市场价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。而股票指数基本上能代表整个市场股票价
3、格变动的趋势和幅度，于是，人们开始尝试着将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统风险，于是股指期货应运而生。 三、推出股指期货的意义。股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值的功能，它的推出填补了由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段这一空白，将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状，为机构投资者提供资产配置和风险管理的全新选择；对于普通投资者而言，则丰富了投资手段，使价值投资理念更加深入人心。 （一）丰富交易品种。股指期货推出的直接意义就是丰富了期货市场交易品种，给投资者增加了新的投资品种和风险管理工具。 （二
4、）提供做空机制，改变“单边市” 。股指期货的推出将股票市场和期货市场连接在了一起，改变了两个市场割裂的状态。同时股指期货的做空机制改变了过去单一的只能做多的股市运作模式，给市场带来革命性的变化，对价格发现、资产配置以及套期保值等有至关重要的作用。（三）套期保值和放大获利。股指期货的推出使投资者有效规避和分散风险。投资者可以通过期货和现货的组合投资来规避系统性风险，改变了过去只能以卖出现货股票的方式来规避风险的方式。 （四）价格发现。股指期货的推出提高了市场上资源配置的效率。价格发现是股指期货一大功能，因而股指期货在一定程度上能够引导现货价格，从而引导和优化社会资源配置，提高配置效率，促进我国资
5、本市场功能充分、有效的发挥。 （五）晴雨表作用。股指期货的推出可以促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用。股指期货的交易能够凝聚各种信息，有利于提高股市的透明度。如果股市价格与股指期货市场间价差增大，将会引来两个市场间的大量套利行为，从而抑制股票市场价格的过度波动；通过集合竞价可产生反映国民经济的未来变化不同到期日的股票指数期货合约价格；同时，由于股指期货价格一般领先于股票现货市场的价格，也有利于提高股票市场价格的信息含量。 四、股指期货主要功能套期保值的探讨 （一）股指期货套期保值的原理。由于股票指数期货与股票指数受到相同或者相近因素的影响，价格变动具有趋同性。并且随着股指期货交割日的
6、临近，两者必将趋于一致。股指期货套期保值即在股票现货与期货两个市场进行反向操作。套期保值率是确定合理的期货与现货的比率，以达到组合风险减少的目标。 （二）股指期货套期保值模型。股指期货实现套期保值主要是确定套期保值率。现代最优套期保值比率的研究主要有两类，一类是风险最小化模型；一类是预期效用最大化模型。依据目标不同，先后发展出最小风险、最大效用、风险报酬抵换三种模型。最大效用与报酬风险抵换模型都需对投资者效用函数进行刻画，但是效用函数主观、差异性大，难于用数学方法精确表示，因此最小风险套期保值模型更具备实际价值。本文主要以最小风险套期保值模型，来确定套期保值比率。 1、套期保值比率的表示方法 2、经典线性回归 OLS 五、结论。通过对套期保值模型的探讨，我们可以得到在理论上套期保值率，从而利用股指期货进行套期保值来进行风险规避。理论上，利用 GARCH 模型能更准确得到套期保值率，然而在实际操作过程中要考虑到各方面因素。此外，模型计算出的套期保值率是给予历史数据的静态结果，而在运用中股指的变动对其影响也不可忽视。所以，在利用股指期货进行套期保值的时候，不能仅依靠历史数据得来的套期保值率进行操作，而要多方面考虑，动态性地进行套期保值的操作，规避股市下行风险。
