1、构建防范跨境资金流动冲击的机制探讨【摘 要】当前我国跨境资金流动波动性显著增强，对我国宏观经济造成冲击。文章从事前的预警和政策储备、事中的监测、事后的监管和建立缓冲机制四个方面探讨了防范跨境资金流动冲击的机制。 【关键词】跨境资金；流动冲击；探讨 近年来国际资本流动大幅增长，已经成为国际货币体系的一个重要特征。长期以来人民币单边升值预期使国际资本以各种方式流入境内，欧债危机后美元避险作用提升，汇差套利以及境外资金流动性趋紧等因素刺激了资本外流。2011 年四季度以来，资金流向转为资本流出入更迭。随着人民币汇率形成机制改革的推进，经济主体对汇率利率等价格信号日益敏感，我国跨境资金流动的波动性显著
2、增强。 国际资本流动是一把“双刃剑” ，在带来提高本国金融体系活力、促进投资和综合利用国际国内两个市场的等收益的同时，无序、大规模的跨境资金流出流入对我国的金融市场、货币政策乃至实体经济也带来了冲击。为将这种冲击造成的影响降低到最小程度，有必要构建一个系统的防范跨境资金流动冲击的机制。这种机制包括事前的预警和政策储备、事中的监测、事后的监管，同时作为一项长期性工作，应促进人民币资产市场的国际化，建设资金的蓄水池，缓冲资本流动的冲击。 一、构建灵敏的跨境资金流动预警机制 从某种意义上看，事前的预警要比事后的监管更能够有效地应对跨境资金流动。建立国际收支风险监测预警体系，就是要及时把握国内外经济金
3、融形势变化和市场走势，判断国际收支和外汇收支风险状况，并对国际收支运行中的脆弱性和可能发生的危机做出预警。逐利的国际资本可以在全球范围内配置资金，对各国宏观经济和金融市场的变化做出反应，从而引发资金在不同国家之间流动。这种资金流动不是无序的，是有其内在规律的，是基于对不同市场之间的价差、国际收支状况、经济发展状况和重大事件等因素进行比较后作出的。建立一个灵敏的跨境资金流动预警指标，综合反映国际间各种经济指标变化对跨境资金流动的影响，模拟跨境资金流动的内在驱动力，对未来跨境资金净流动的方向和规模有一个初步的判断，就可以未雨绸缪做好应对准备，提高政策的前瞻性。 跨境资金流动监测的指标体系可以包括三
4、大类指标，分别同步指标、预警指标和预警指数。同步指标指和国际收支状况同时发生变化的指标，着重反映外汇供求关系。预警指标指在国际收支状况发生变化前能够发出预警信号的指标，通过比较宏观经济、金融市场、跨境收支等不同方面的相关指标与同步指标的变动关系，利用因果关系检验等方法可以筛选出预警指标，例如人民币汇率预期、中外利率差等。预警指数综合衡量未来几个月后国际收支可能发生的失衡风险，将多个预警指标合成为个预警指数，预警指数以 50 为基准，偏离该基准表明未来将出现国际收支失衡风险，偏离幅度越大表明未来失衡风险越大。 二、储备有效应对资金冲击的政策措施 当前国际经济形势瞬息万变，国际资本跨境流动日益复杂
5、多变。我们既要做好国际资本大规模流入的准备，也要做好国际资本大规模流出的准备，既要做好应对短期资本集中流出流入的准备，也要做好长期性资金集中流出的准备。为应对各种不同性质资金的冲击，外汇管理部门应事前进行充分的研究，准备好充足的政策储备，随时做好应对不同方向、期限、项目的资金流动的准备，做到有的放矢，精准应对。可以利用情景分析法，设定不同的情景，模拟各种情景下的国际收支状况，并将采取哪些措施进行应对。 三、建立全方位的跨境资金流动监测体系 监测是防范跨境资金冲击的中心环节，有效的监测体系一方面应能揭示资金流动的真实的情况，一方面应能侦测到它们的最新动向。当前，跨境资金流动变化周期缩短，呈现流出
6、流入更迭状态，对跨境资金监测提出了更高的要求。外汇局现有的业务系统较为分散，系统功能侧重某一项业务，信息“点”和“线”的特征比较强，割裂了交易主体各项信息的关联性，不利于发掘资金背后深层次的实体经济原因。企业是经济运行的主体，是众多信息的关联节点，相关信息可以被综合分析，产生出更多的信息。可以尝试建立以涉外经济单位为主体的全方位的跨境资金监测体系，作为分项目跨境资金流动监测的补充。该体系综合利用外汇局内部的金宏、直接投资、货物贸易、外汇账户和外债登记等系统，以及海关、商务和工商部门的相关业务信息，对各涉外经济主体的跨境资金流动状况进行全方位的监测。 四、保持强有力的违规资金打压力度 为服务实体
7、经济发展，国家外汇管理局提出了外汇管理理念和方式的“五个转变” ，大力促进贸易和投资的便利化。贸易投资的便利化方便了资金的流动，突出了事后监管的重要性，只有对外汇违法违规行为进行严厉打击，才能震慑外汇违者主体，维护我国外汇金融环境的健康有序发展的作用。外汇局应加强资源整合和部门协作，持续保持打压违规资金的高压态势，加大对“热钱”等异常跨境资金流动的监测和打击力度，特别是加大对地下钱庄等外汇违法犯罪活动的打击力度。同时，应充分发挥金融机构在跨境反洗钱中的作用，加强国际监管合作，打击违规资金。 五、发展国际化的人民币资产市场 金融“十二五”规划提出，要进一步放宽跨境资本流动限制，资本项目管制的逐步
8、放开是未来改革的大趋势。随着资本流动的日益便利，一方面要提高政府的宏观经济调控能力，加强宏观审慎监管，增强金融体系弹性，减小资本流动的冲击，另一方面要建立一个可以缓冲资本流动影响的蓄水池。国际化的人民币资产市场就可以起到这样一种功能，该市场规模足够大时，成为国际资本一个基本的配置市场，资金有进有出，一般情况下不会出现大进大出的局面。进出的资本经过蓄水池的缓冲，对经济造成的冲击将减缓。当然，资本项目管制的放开也是留有余地的，在跨境资本流动对国内经济造成严重冲击时，监管部门依然可以采取限制性措施，如对部分项目的可兑换予以管制或收取资本税等。 参考文献： 1陈学彬，余辰俊.中国国际资本流入的影响因素实证分析J.国际金融研究，2007（12） 2苏多永，张祖国.“四重套利”模型与短期国际资本流动J.财经科学，2010（8）. 作者简介： 苗启虎（1974-） ，男，江苏淮阴人，博士，现供职于国际外汇管理局海南省分局国际收支处。 陈波（1974-） ，男，现供职于国际外汇管理局海南省分局国际收支处。
