1、国际板推出对 A 股影响【摘要】随着国内资本市场的发展，国际板的引入也显得越来越迫切。本文首先介绍国际板的含义和背景，随后阐明境外企业上市的动机和设立国际板对中国资本市场的意义，最后着重分析境外企业在国内上市 IPO 和 CDR 两种不同发行方式对 A 股的影响。 【关键词】国际板，A 股，IPO，CDR 一、国际板的含义和背景 国际板指境外企业在国内 A 股发行上市的板块。这些企业在国内上市后，因其是在国外注册，具有国外背景，因此被称作“国际板” 。中国政府非常希望把上海建立成一个国际金融中心，而上海国际金融中心地位的确立主要体现在两方面。一是作为人民币的清算中心，当然前提是人民可的完全可自
2、由兑换和国际化；另一方面，上海证券交易所作为国内最大的并且在世界上排名靠前的资本市场，又是国内蓝筹股的主要二级市场，左右着中国资本市场的发展和未来。在上交所引入国际板，让国外的大公司在国内上市，使中国投资者可以直接投资国外信誉卓著，管理严格的大公司，是上海成为国际一流资本集散地的必要条件。 纵观全球主要资本市场，大多具有“国际板”的成分。下表列出国际主要证券市场境外上市公司数量。 由表中看出，大多交易所上市的境外公司数量众多，尤其对于伦敦证交所和纽约证交所这两大世界顶级资本市场，上市的境外公司都达到五百家以上，为国内投资者投资国外公司和国外公司在本国融资提供了巨大的便利。实际上，很多境外公司都
3、表达了想在中国国内上市的愿望。在国内上市既可以提高其在中国的知名度，又有利于其直接取得人民币融资，将其用在中国国内的投资，避免了汇率风险。但由于我国证券市场的不完善，境外公司在国内上市面临着法律，财务，监管三方面的问题，处于无法可循，无法可依的尴尬处境。所以其迟迟不能在国内上市。二，境外企业的上市动机 境外企业渴望在中国国内上市，无疑具有很强烈的动机。主要包括以下几点。 1，避免汇率风险。外国企业在国内 A 股上市，可以获得大量的人民币资金，用于建设和营运其在中国国内的分支机构。由于取得的是人民币融资，避免了由于汇率下降导致的汇率风险。 2，树立商业形象。由于国内各界对股票市场关注度很高，有关
4、股市的分析，报告，新闻，电视节目层出不穷，境外企业在国内上市相当于免费“做广告” ，大大提高了公司的知名度和品牌形象。 三，开设国际板的意义 国际板的开设有其历史必然性，对中国的资本市场开放和发展意义重大。 1，推出国际板是我国资本市场对外开放和发展的必然要求。国际板是将国外信誉卓著的大公司介绍给国内投资者，可以拓宽国内投资者的投资渠道，优化资源配置，提高市场效率。国际板的引入有利于上海打造蓝筹股资本市场，这意味着中国的资本市场规模和水平上升到一个新的高度。 2，国外企业在国内上市，直接取得人民币融资。由于公司资产都是以人民币标价，无疑加强了人民币的定价能力。在人民币资本账户不完全兑换的背景下
5、，此举无疑可以促进资本项目的开放程度和国际化，加强人民币的市场地位，加速人民币的完全可自由兑换和国际化。 四，国外公司股票不同发行方式对 A 股影响 国外公司在国内上市，主要通过两种途径。 1，直接发行 A 股（IPO） 。通过 IPO，境外企业获得人民币资金，并将其投资建设运营在中国国内的分支机构。 2，发行中国存托凭证（CDR） 。CDR 是指在境外发行上市的公司将部分已经发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行，在境内 A 股市场上市，以人民币交易结算，供境内投资者买卖的投资凭证。 可以看出，两种发行方式存在本质上的区别。IPO 是直接发行股票，招募资金，将其用于建设境
6、外企业在国内的分支机构，相当于融资建设新的分公司和子公司，并将融资直接用于其在中国国内的业务。而 CDR发行并没有新的公司实体的设立过程，只不过是摊薄了公司的原有资产，相当于一次对中国投资者的增发，中国投资者购买的仍然是已经存在的境外公司的股票，其相对于境外公司已经存在和拥有的资产份额。 下面我们将分别分析 IPO 和 CDR 两种不同发行方式对于 A 股的影响，它们是有显著不同的。 1，IPO 对 A 股的影响。境外企业获得 A 股直接融资，建设其在中国国内的分支机构。而境外公司在中国的子公司和分公司主要受中国的宏观经济影响，其公司业绩也与中国市场的兴衰有关。我们可以认为，其中国分支机构的发
7、展状况和前景与中国国内的公司差别不大。在这种情况下，境外企业发行 A 股，相当于中国国内的公司在 A 股市场上的 IPO。由于中国人有逢新必炒的传统，开设国际板后，首先会在设立初期引致大量资金流入股市，抬高整个 A 股的市值，提升上证指数。但随着时间的推移，资金流入股市的速度会逐渐降低，甚至由于前期的追涨出现补跌的情形，资金开始逐步流出。这会引致 A 股市值和上证指数出现下跌行情，长期看来，其对 A 股股价的影响会降到最低。 2，CDR 对 A 股的影响。境外企业通过 CDR 的方式发行股票，实质上是中国投资者用人民币购买国外企业的已有资产份额，相当于国外企业股票的一次增发。由于短期没有新的实
8、体资本的建立，导致流入股市的新资本并没有显著增加，其结果只能是 A 股市场已有资本的一次分流。另一方面，由于国外公司在整体实力，运营模式，管理体制各个方面都处于占优地位，会导致较多的 A 股资本分流到国际板，最终导致上证综指的显著下滑。 对比可以看出，不论是通过 IPO 还是 CDR 发行股票，国际板的推出长久来看对我国公司的治理结构升级和我国资本市场的发展及国际化都是有益的，区别仅在于短期对股价的影响不同。考虑到股价是反映资本市场的晴雨表，会显著影响投资者的信心，我们还是建议，国际板设立时要求国外企业采取 IPO 的方式发行股票。 参考文献： 1江珊.国际板的喜与忧.现代商业，2011 年 20 期 2钟伟.国际板之惑.英才.2011.7
