1、浅谈企业的投资决策【摘 要】企业投资目的在于获得与风险相匹配的预期收益，因而能否将资金投到风险较小、收益较高的项目上，对于企业的生存发展至关重要。本文主要介绍了企业投资决策的过程以及现金流量方法的运用，并进行对比分析。 【关键词】投资决策；折现现金流量；非折现现金流量；投资决策指标 一、投资过程分析 投资是一项复杂的系统工程，投资过程分为事前、事中和事后三个阶段。事前阶段又称为投资决策阶段，主要包括方案的提出以及对方案的评价和决策；事中阶段主要是为了实施方案并进行监控；事后阶段则是投资结束后对投资效果进行的事后评价。投资决策阶段是最为初始但又十分重要的阶段，该阶段决定了投资项目的性质、资金的流
2、向以及投资项目未来获得报酬的能力。该阶段包括：（1）投资项目的提出：一般说来，高层人员提出的方案多数是涉及企业战略性的投资，而中低层提出的主要是战术性投资；（2）投资项目的评价：包括：一是对投资项目进行分类；二是估计各项目每一期的现金流量情况；三是对各个投资项目进行分析并排序；四是编写评价报告，做出预算并报批；（3）投资项目的决策：决策的情况一般分为三种，即接受投资项目、拒绝投资项目和发还给提出项目的部分，由其进行重新调查和修改后再做处理。 一旦决定接受某个投资项目，就要积极实施并进行有效的监控。具体要做好下列工作：（1）为投资方案筹措资金；（2）按照计划分步骤实施项目；（3）对项目的实施进度
3、、工程质量、施工成本等要素进行监控，以便投资按照预算如期完成；（4）在项目实施过程中，定期进行后续分析，找出实际情况与预期的差异，分析这种差异的原因，并视不同情况做出处理。投资项目的事后评价可以有效地对投资管理部门进行绩效考核，并据此建立相应的激励机制，提高经营管理效率。 二、投资现金流量分析 在长期投资决策中，现金流量是评价方案可行性的一个基础指标，包括现金的流入和流出。要分析投资决策中的现金流量，首先要对投资现金流量的构成有所了解。投资现金流量包括初始现金流量，营业现金流量和终结现金流量三大部分。初始现金流量包括：（1）投资前费用：投资前做各项准备工作产生的费用，主要包括勘察设计费、技术资
4、料费、土地购置费等；（2）设备购置费用：是为购买投资项目需要的设备产生的费用，需要根据设备数量、规格、型号、性能、价格等多方面的因素来确定；（3）设备安装费用：是安装设备发生的费用，由安装设备的数量、工作量、技术复杂度等因素综合决定；（4）建筑工程费：是进行土建工程发生的费用，主要根据建筑类型、面积大小来预测开支金额；（5）营运资本垫支：是项目建好后为投入运营而垫支的费用，一般在项目寿命终了时方可收回；（6）原有固定资产变价收入扣除相关税金后的净收益；（7）不可预见费：是项目建设完成之前不能完全估计，但又很可能发生的费用，如自然灾害等。初始现金流量的预测通常采用逐项测算法、单位生产能力估算法、
5、装置能力指数法等方法。营业现金流量一般以年为单位进行计算，这里所指的现金流入是营业现金收入，现金流出是营业现金支出和相关税金，假设企业的销售收入和营业现金收入相等，付现成本等于营业现金支出，则年营业净现金流量（NCF）可表示为：年营业净现金流量（NCF）=年营业收入年付现成本所得税=税后净利+折旧。终结现金流量包括：（1）固定资产的变价扣除相关税金和支出后的净收入；（2）原垫支资金的收回；（3）停止使用的土地变价收入。在长期投资决策中，考虑现金流量而不是传统的利润方法，主要有以下两个原因：第一，现金流量包含了资金的时间价值，现代财务学的一个重要概念就是时间价值，不同时间的资金具有不同的价值，只
6、有弄清楚每一笔现金流量的收付时间，才能做出科学的决策。而传统的利润指标忽视了时间价值，导致企业做出错误的决策。在选择方案时，应当按照资本成本率，结合资金的时间价值来确定方案孰优孰劣。第二，现金流量的运用更加符合客观实际，而利润的计算受到估价分摊和折旧方法选取的影响，其主观随意性远远大于采用现金流量进行计算。同时，利润计算的是权责发生制下“应计”的现金流量，而不是实际产生的现金流量，在投资决策实务中这种做法是不可取的，因为这样做容易低估风险和高估收益，存在不科学以及不合理的成分。 三、两类现金流量方法 现金流量方法包括折现与非折现现金流量方法。折现现金流量方法主要有净现值法、内含报酬率法、获利指
7、数法，非折现现金流量方法主要有投资回收期法和平均报酬率法。投资项目投入使用后的净现金流量，按照资本成本率折算为现值，减去初始投资后的余额叫做净现值，净现值法的计算公式为净现值=未来现金流量的现值之和初始投资。在只有一个备选方案时，净现值为正则采纳，净现值为负则不采纳。在有多个备选方案的互斥项目决策中，应选用净现值是正值中的最大者。净现值法的优点是考虑了时间价值，能够揭示各投资方案的净收益，但是无法反映各个方案的实际报酬率。 内含报酬率法通过计算确定使得净现值为零的报酬率来反映投资的真实报酬。在只有一个备选方案时，如果计算出来的内含报酬率大于等于资本成本率，就予以采纳，反之则拒绝。在有多个备选方
8、案的互斥选择决策中，选择内含报酬率超过资本成本率最多的投资项目。内含报酬率法也考虑了时间价值，但是计算较为复杂，一般大型企业较少采用，当年营业净现金流量（NCF）不相等时，这种算法也比较费时费力。 获利指数法是未来现金流入的现值之和与现金流出现值之和的比值。在只有一个备选方案时，获利指数大于等于 1 则采纳，否则拒绝方案。在有多个备选方案的互斥选择决策中，采用获利指数大于 1 最多的投资项目.获利指数法同样考虑了时间价值，同时反映了项目的盈利能力，但由于忽略了互斥项目之间在投资规模上的差异，因而在多互斥项目决策中容易做出错误的决策。 投资回收期法用初始投资额与年营业现金流量之比进行计算，反映了
9、投资的回收期限。投资回收期法计算简单，容易理解，但是这种方法忽视了时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量情况。回收期法优先考虑急功近利的项目，容易导致企业短视的投资行为，也无法对投资项目的盈利能力做出评价，因而在实务中已经较少作为主要方法使用。平均报酬率法一般用平均现金流量与初始投资额之比进行衡量，反映的是投资项目寿命期内的平均年报酬率。平均报酬率法计算简单易懂，但没有考虑时间价值，且必要平均报酬率的确定主观随意性较大。 四、投资决策指标 在实务中，折现现金流量指标被广泛运用，原因主要有：（1）非折现现金流量指标不考虑资金的时间价值，会导致企业做出不科学的投资决策。例如投资回收期法由于忽略了资金的时间价值，导致高估了投资的回收速度；又如平均报酬率法没有考虑时间价值，实际上夸大了项目的盈利能力；（2）投资回收期、平均报酬率这类非折现现金流量指标无法对使用寿命不同、资金投入和获取收益时间不同的方案进行鉴别，而折现现金流量指标可以通过净现值、内含报酬率和获利指数等进行综合分析，做出正确合理的投资决策。虽然净现值法使用场合是最多的，但是企业应当根据决策的特点和方案之间的关系，选择合适的折现现金流量指标进行投资决策。 参考文献 1郭丽虹.公司金融M.上海财经大学出版社，2008 2罗斯.公司理财原书第九版M.机械工业出版社，2012
