1、未来可能出现的中国碳金融发展路线图管窥摘要作为支撑低碳经济发展、应对气候变化的重要市场机制和基础工具，碳金融已成世界新兴金融市场的热点领域。本文基于对目前已有的各种研究成果，以及结合一些原版文献成果进行综合解读，力求从现实的视角获得对未来国内碳金融发展前景的，且能具有一点实际参考意义的初步认识。 关键词路线图 碳金融 中图分类号：D922 文献标识码： A 文章编号： 尽管有不少机构和学者已经给出了关于碳金融的一些严谨而复杂的定义，但我们觉得其可以简单的理解为：所谓的碳金融，其实就是用金融手段对冲气候变化风险的一揽子解决方案。 在政府已决定发展低碳经济的宏观大背景下，碳金融作为其重要组成部分，
2、研究渐趋升温。目前，关于碳金融的文献主要有三类：第一类主要是一些国内院校及学术机构发表的介绍、综述和展望类的资料。这一类材料具有较强的前瞻性和学术性，但其大多或者过于空泛，或者缺乏对研究目标所在的上位系统、所处环境的实际情况以及运行机理的深入理解，因此实用性可能不够理想；第二类是国际主流机构定期发布的各种碳金融市场报告和指导书，如世界银行和经合组织。从全面的了解国外市场信息的角度，具有某些参考价值，因为目前碳金融几乎可以说是完全的离岸（OFFSHORE）市场。今后我们将择要进行研究和分析；第三类也是来自国外，但主要是对国际碳金融交易体系的批判。其观点大多并不是反对低碳经济和其理念本身，而是对国
3、外碳金融市场现存在一些问题和缺陷的质疑，比如担心其也走上过度“创新” （特别是衍生品高风险异化）的老路； 立足于实际的角度，同时也在我国并未同意采用绝对减排量作为减碳指标的宏观背景下，我们对国内碳金融路线图进行探究过程的侧重的视角主要在于：有针对性的汲取已有有实际操作价值的研究成果，并对所在宏观产业环境可能的发展以及演变历程，进行独立的且基于各种现实条件的理解、思考和判断，以供发展碳交易市场时参考。 本着上述宗旨，通过搜集整理国家社会科学基金项目等一批关于发展碳金融和交易机制的研究成果（以下简称“支”文）等，同时结合一些国外的相关原版著述和文献进行综合研读。国家社科基金项目具有某些半官方色彩，
4、而且经过比选，上述成果相对更为务实，具有一定引用价值。而国外文献则相对更新颖和全面，因此作为辅助信息源。这样的模式可能会有助于提高研读的合理性和准确性。 首先，从可选择的交易平台和基础设施来看，值得注意的是，OTC（Over the Counter, 即场外的柜台市场）在国外现有的碳金融交易平台上占了很大的比重，当然这也与国外金融系统相对规范有关。虽然相较在交易所交易的标准化金融资产等场内交易模式而言，OTC 场外市场风险相对较高，但交易门槛及交易成本相对较低，而且交易合约的适应性较强，比较灵活多样，加上信息披露义务较少，对国内碳金融交易市场的培育和发展有较强的助力作用。将来也有可能结合 IT
5、 技术发展成类似 NASDAQ 等电子化远程市场。 其次，至少在可以预见的未来，我国采用绝对减排量作为宏观指标的可能较小，而现在欧盟等国际交易市场上采用的限量交易（即为Cap and Trade）的前提恰恰是基于绝对总量减排，这也可能是我国现在国内各种形式碳排放权、气候产品交易所难以开展实质业务的根本原因，也是我国和发达国家进行气候谈判时激烈交锋真正焦点所在。考虑到这种宏观背景，一个比较可行的破局模式是借鉴基准交易（即Baseline and Credit）的模式。这种交易模式目前主要应用于联合国CDM（即清洁发展机制，Clean Development Mechanism）机制下的减排项目，
6、这种机制主要是由发展中国家开发项目，经过有关机构审核低碳减排配额后出售给发达国家。如果能针对不同行业进行相关的方法学研究，确定各自需求方的基准线和配额生成标准，就可以绕开绝对总量的棘手问题，从而达到初步创设和培育碳交易市场的目的； 再次，在碳交融和交易市场初步形成后，还可以研究探索以碳排放权收益作为质押贷款，进而启动碳资产证券化，乃至可能融合保险等业务构造成碳资产 CDS（即信用违约互换/掉期）等复合衍生品交易市场的可行性，为市场进一步注入活力和流动性。资产证券化虽然因金融危机而引起争议，但场外衍生品仍不失为一个碳金融重要的发展方向。特别是考虑到金融危机后，包括我国在内的各政府监管部门对常规意
7、义上的资产证券化等业务都是趋向于更严格的监管，从长远看也更有利于包括碳金融资产在内的金融品资产化的健康发展。另外，金融衍生品在我国的发展目前仅处于刚刚起步阶段，在注意吸取借鉴发达国家的经验教训的前提下，考虑在低碳配额等碳资产市场开发中结合适度的衍生品化，从而使之具有后发优势也是一个可以选择的思路。另一方面，碳资产风险暴露程度较高，监管当局对其质押贷款乃至证券化和保险业务发展应该也会是比较审慎的，而且关键是碳资产的会计处理等财务问题也有待明确。从另外的角度看，我们认为未来由央企等机构出面，对节能减排项目或公司进行一些形式的信用增级可能是一个应对方法。 此外，虽然碳金融发展可以像一些文献建议规划并
8、划分成不同的发展阶段，但并不应认为其是孤立和缺乏互相渗透和关联的。贯穿其中的主线其实就是驱动碳市场形成并发展的真正动力源。这个动力源相当复杂，甚至包括一些被动性的因素，我们将另文阐述。简以言之，国内碳金融的进程有可能既不是像这些文献想象的那么顺利，也未必一定就是完全渐进的，而相反很可能是受外力影响发展速率波动起伏的推进过程，因此必须提前做好准备。 一个值得思考的“巧合”是，一些国内对绿色信贷等碳金融创新业务探索最积极的商业银行特别是股份制银行，恰恰也是业界公认的公司治理水平最优秀的商业银行和金融机构之一。见微知著，正是这些银行对这些碳金融积极的探索和尝试，从另外一个方面也可以印证这些优秀机构发
9、展低碳金融区的战略远见。与期权相类，这些探索和尝试终会在路线图上合适的时机时点逐渐“行权” ，收获更丰硕的成果。参考文献 支撑我国低碳经济发展的碳金融机制研究（阶段性成果） World Bank. State and Trends of the Carbon Market. 2010. J.P. Morgan Chase. Derivatives and Carbon Market Design. Goldman Sachs (Asia）. China Portfolio Strategy: 12th Five Year Plan Preview. Asia Society. A Roadmap for U.S.- China Cooperation on Energy and Climate Change. IGES. Carbon Finance for Low Carbon Community Development in East Asia.
