1、文化传媒行业上市公司投资价值评价摘 要：2009 年，文化产业成为国家战略性产业，文化产业专项规划支持有条件文化企业上市融资，必将推动文化产业的大发展。对投资者而言，如何在繁荣的文化传媒行业选择合适的投资对象很重要。文章运用因子分析方法对文化传媒行业上市公司进行了投资价值评价，以期为投资者提供方法和实践上的参考。 关键词：文化产业；投资价值；因子分析 0 引言 欧美传媒产业的发展历程告诉我们，传媒产业的成长来自于两个方面：创意与规模，而政府的监管政策是决定性因素。以美国最大的传媒产业电视娱乐业的发展历程为例，政府产业政策是行业分阶段发展的催化剂。由此可见良好的政府产业政策对文化传媒行业发展的重
2、要性。2009 年，我国第一部文化产业专项规划文化产业振兴规划出台，标志着文化产业已上升为国家战略性产业。该规划明确提出，支持有条件的文化产业进入主板、创业板上市融资，鼓励已上市公司通过公开增发、定向增发的再融资方式进行并购和重组，迅速做大做强。国家对文化传媒产业的扶持政策让我国文化传媒行业具备了很好的投资潜力。文化传媒上市公司也成为广大投资者重点关注的对象。截至 2012 年9 月 30 日，在上海和深圳证交所上市的文化传播公司共有 35 家 ，如何在众多上市公司中选择最有经济效益的上市公司，从而选择最有投资价值的上市公司是很重要的。 本文以因子分析方法为基础，结合定性分析方法，评价文化传媒
3、行业上市公司的绩效，藉此探求以上市公司财务指标为基础元素的上市公司投资价值评价方法。 1 分析方法简述 因子分析方法。在因子分析中，原始变量被分解为公共因子与特殊因子两个部分。因子分析方法就是在尽量减少信息丢失的前提下，用比较少的的公共因子去解释原来多变量或指标间的复杂关系。因子分析一般数学模型为： ，其中 xi 为 n 个随机变量，i 为常数项，fi 为 m 个公共因子（mn） 。ij 为因子载荷（亦称因子敏感度） ，表示第 j 个因子对第 i 个变量的影响。i 为变量 xi 对应的噪声项，也就是特殊因子，代表公共因子不能解释原变量的部分。 2 研究设计 以公司价值理论为基础，结合文化传媒行
4、业特点，文化传媒上市公司价值主要由盈利能力、营运能力、成长能力、短期偿债能力、长期偿债能力和现金管理能力等因素决定。参考公司财务指标的可比性和实用性，本文共选取了 22 个能够较好反映文化传媒行业特点的财务指标。 本文选取的文化传媒上市公司样本为沪、深证交所文化传播行业板块中的公司，剔除季度报表数据不具有相对可比性的三家影视公司和一家 S*ST 公司后，本文最终分析对象为 31 家文化传媒上市公司。本文所用数据均来源于沪、深证交所网站上公布的 2012 年度三季度财务报告。因子分析使用 SPSS 统计分析软件。 2.1 因子分析过程 1）数据的标准化处理。为消除量纲和数量级的影响，将原始指标都
5、转化为正向指标，接着进行无量纲的标准化处理。其方法如、。 ； 2）进行 Bartlett 球度检验，其给出的相伴概率为 0，小于 0.5 的显著性水平，因而拒绝 Bartlett 球度检验的零假设，表明适合进行因子分析。 计算相关系数矩阵的特征值和方差贡献率，其结果如表 1 所示。前7 个因子的累计方差贡献率为 86.657%（大于 85%） ，前 7 个因子的特征值也正好都大于 1，所以前 7 个因子能够较好地解释原变量。 3）对因子载荷矩阵进行方差最大化旋转，其结果如表 2。F1（获取现金能力因子）：现金流动负债率、现金负债总额比、获取现金比率、每股现金流量净额、全部资产现金回收率；F2（
6、盈利能力因子）：加权平均净资产收益率、资产净利率、基本每股收益、营业净利率；F3（短期偿债能力因子）：产权比率、资产负债率、有形资产净值债务率；F4（变现能力因子）：速动比率、流动比率；F5（营运能力因子）：总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率；F6（成长能力因子）：净利润增长率、每股净资产增长率、每股收益增长率；F7（长期偿债能力）：长期债务与营运资金比率、每股净资产。 4）根据 （公式中，a 代表因子载荷，x 代表指标数值）得到因子得分矩阵。根据 F=1F1+2F2+7F7 （式中， 为因子载荷矩阵中的特征值） ，计算公司综合得分。其结果如表 3 所示。 2.2 实证结论分析 结合
7、方差贡献率和因子指标，发现获取现金能力因子的方差贡献率最高，达到 21.703%，可见对于文化传媒公司而言，获取现金的能力是尤为重要的。我国文化传媒产业地域分割严重，规模狭小，再加上市场开放度不足，风险资本难以进入，使得整个行业资金比较缺乏，尤其是优质现金流的缺乏。因此，在文化传媒行业拥有良好的获取现金能力对公司投资价值影响重大。 盈利能力因子和短期偿债能力因子贡献率则差别不大，分列二、三位。盈利能力反映的是公司的成长能力，这是衡量很多上市公司投资价值都需重视的因子。尤其是文化传媒行业公司成立时间都不是很长，上市时间更短，因此更要重视其盈利能力。短期偿债能力与获取现金能力和盈利能力是相对应的，
8、反映文化传媒行业短期筹资和经营的水平。 在最后的综合评价中，中文天地、ST 万鸿和深圳方直科技在综合得分上领先其他公司比较多。中文天地母公司为江西出版集团，在 2010 年重组上市，由于其传统出版业务处于稳步增长状态，同时产业结构也不断优化，整体效益比较好。ST 万鸿排名较高，与一般 ST 公司状况不一致，主要是因为 ST 万鸿在进行重大资产重组。深圳方直科技排名第三，与其最优的获取现金能力有重大关系，而这一方面与其业务形态和业务增长密不可分，另一方面也得益于其 6.08%的限售股解禁。在文化传媒行业最重要的指标因子获取现金能力因子上，天威视讯、百视通和深圳方直科技表现最突出。天威视讯和百视通
9、有一相同的主营业务就是有线电视、机顶盒业务，而这两年正是全国全面普及有线电视，这两家公司在有线电视收费上获取了大量现金。 在另一主要因子盈利能力上，华录百纳和上海新文化表现最抢眼。华录百纳主营业务是影视，而其在 2012 上半年推出的精品电视剧老爸的爱情 、 金太郎的幸福生活创造了巨额收益。上海新文化则是 2012年 7 月才在深圳创业板上市，整体业务的经营水平较高，发展活力较强，为其创造良好的盈利奠定了基础。 3 小结 本文采用因子分析法对文化传媒行业上市公司进行了价值评估，获得了最后的公司综合价值评价，最终评价结果与实际情况对比基本吻合。投资者可以参考本文结论，在文化传媒行业选择适合的投资
10、对象。同时本文财务指标的选取和因子分析方法的运用，都可以在对其他行业进行投资价值评价时提供参考。 参考文献： 1 韩兆洲，谢铭杰.上市公司投资价值评价模型及其实证分析J.中央财经大学学报，2004， （11）. 2 徐勇，任一萍.应用因子分析对农业上市公司进行效绩评价J.统计教育，2007， （3）. 3 陈智玲，王恒山.上市公司投资价值的综合评估体系J.统计与决策，2006， （2）. 4 郭璐芸，刘蓓蕾.基于变异系数法的上市公司经营业绩灰色关联评价J.统计与决策，2005， （2）. 5 孙伟.基于灰关联分析的上市公司绩效评价J.哈尔滨理工大学学报，2006， （2）. 6 中国证券业协会.证券投资分析M.北京：中国金融出版社，2012. 7 杜强，贾丽艳.SPSS 统计分析从入门到精通M.北京：人民邮电出版社，2011.
