1、我国上市公司股利分配政策问题研究摘要:目前，我国上市公司的股利分配政策存在种种缺陷，这与上市公司不合理的股权结构，不健全的公司治理不无关系.本文提出了优化上市公司股权和治理机构，改善上市公司经营业绩，实行稳定的现金股利政策，完善证券市场，完善法律环境规范上市公司股利分配行为的建议。 关键词：上市公司；股利；股利政策 Abstract: at present, our country listed companys dividend distribution policy exists flaws, the unreasonable ownership structure of listed c
2、ompanies, not a sound corporate governance. This paper puts forward the optimization of the listed company ownership and governance institutions, improve the operating performance of listed companies, the stability of the cash dividend policy, improve the securities market, perfecting legal environm
3、ent Suggestions about how to standardize the behavior of dividend distribution of listed companies. Key words: listed companies; Dividend; Dividend policy 中图分类号：F279.23 文献标识码：A 文章编号：2095-2104(2013) 一、股利分配政策的概述 1.1 股利分配政策的内涵 股利是公司发放给股东的股息及红利,是股东投入资本所获得的报酬。一般来说,是公司年末净利润在弥补亏损、提取各种公积金以后从剩余的净利润中分配一部分给股东。
4、 股利政策是指企业在决定支付给股东的股利与增加留存收益之间的分配比例的政策,它包含公司选择是否支付股利给股东以及以何种方式支付股利,是以现金支付,还是送股等。 1.2 股利分配政策的类型 1.2.1 剩余股利政策 该股利政策就是在公司有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)测算出投资所需的权益资本，最大限度地用税后利润满足其对权益资本的需求后，将剩余的盈余作为股利予以分配，如果没有剩余，则不派发股利。 1.2.2 固定或持续增长的股利政策 该股利政策是将每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地，不可逆转地增长时，或者是在通货膨胀时期，
5、面临大多数投资者要求弥补资本和收益的贬值的压力时，才提高股利发放额。 1.2.3 固定股利支付率政策 该股利政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利支付额高，而获得较少盈余的年份相应的股利额就低，目的在于将公司股利支付水平与盈余水平挂钩，摆脱股利支付对现金流量的刚性需求。 1.2.4 低正常股利加额外股利政策 该股利政策是指公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外的股利。 1.2.5 不分配股利政策 该股利政策是指公司无论是否盈利，无论是否
6、存在需要资金支持的投资项目，都不向股东支付股利。 二、当前我国上市公司股利分配政策中存在的问题 2.1 不分配股利现象严重 2005 年不分配的公司的绝对数和比例大幅上升，数量为 444 家，比重为 36.27%；2006 年不分配的公司的绝对数和比例又大幅上升，数量为636 家比重为 50.19%；2007 年，股市获得了少有的丰收，高比例派送成为新看点，但仍然有 624 家上市公司公布了不分配预案，比例达上市公司总数的 46.57%，2008 年不分配上市公司数量为 609 家比重为42.32%，2009 年不分配上市公司数量为 677 家比重为 39.41%， “铁公鸡”公司在 2009
7、 年度不乏少数，在 2010 年两市 2108 家披露年报的上市公司中，1362 家公司推出分红方案，占比为 64.73%，也就是说，有 746 家上市公司去年不分红。尽管有些企业确实存在无法分配股利的现象，但是从另一个角度来看，上市公司不注重股利分配的现象比较严重。 2.2 股利分配政策存在不稳定性 我国上市公司表现出来的一个很大的特点就是股利分配政策的不稳定性。上市公司控股股东按照自己利益取向随时调整包括股利分配在内的财务决策从而造成了股利分配的随意性。 2.2.1 控股股东与股利分配不稳定性 (1)控股股东对股价的关心程度低 稳定的股利政策有利于保持股价的稳定。我国上市公司不管是 IPO
8、还是在再筹资,发行失败的可能性很少,所以控股股东很少考虑这些问题。控股股东对保持股价稳定或稳定增长的关心程度低并且其主要目标是控股股东利益最大化,造成了股利政策的随意性和不稳定性。 (2)股利政策在很大的程度上为筹资服务 我国目前高度行政化的证券管理体系下,控股股东从自己的利益最大化为目标,这样公司利润分配政策对管理政策的适应性调整成为了更加不可忽视的重要内容。而监管部门的政策干预又不是连续的,这就更加使上市公司的股利政策不稳定。 2.2.2 流通股股东特点与股利分配的不稳定性 股权的流通性分置,广大流通股所持的股份很少,没有形成以机构投资者为主导的投资队伍。中国所有上市公司 1988 到 2
9、004 年的现金股利收益率还低于西方工业化国家从 1973 年到 1999 年的历史年最近水平,更是低于从 1973 年到 1999 年的平均水平。 2.3 股利分配的方式过于多样化 我国上市公司的股利分配形式日趋多样化，既有现金股利、股票股利等传统形式，还在此基础上派生出转增股本、派送、派转、送转等多种混合股利形式，充分反映了股权结构复杂化所产生的对利润分配的多样化要求。随着股票股利方式逐渐减少，生出的混合股利形式日趋普遍。上市公司通过混合股利，同样达到了与股票股利累似的扩充规模的目的。2.4 没有充分重视中小股东利益 一般股东和公司缺乏对抗大股东侵害其利益的行为的法律手段。而在一定程度上证
10、券监管部门也将大股东的利益放在首位，对中小股东利益保护不力。一方面，中小股东自身缺乏利用法律进行自我保护的意识。另一方面，单兵作战的中小股东，即使有意愿拿起法律的武器维护自身的利益，但终究因收益与成本极不相称，而不得不放弃法律的保护。 三、我国上市公司股利分配的政策的完善与发展 3.1 完善上市公司股利政策的几个建议 3.1.1 应实现股权多元化 虽然目前股权分置改革已经结束,我国的上市公司基本上进入了全流通时代,但目前,我国证券市场上“一股独大”现象仍然存在。迫切要求进一步完善上市公司的法人治理机制,让任何一个市场主体站在同一个平台上公平公正地竞争,并以保护投资者的利益不受他人掠夺为核心。
11、3.1.2 加强上市公司现金分红政策的信息披露 监管部门应严格要求上市公司在年度报告中详细披露现金分红政策,提高公司现金分红政策的透明度,可以促使广大投资者充分了解上市公司的有关信息。 3.1.3 加强上市公司现金分红的制度约束 为了进一步健全上市公司持续回报股东机制,证监会应从完善制度入手,加强引导,鼓励上市公司建立长期分红政策,进一步完善推动上市公司回报股东的现金分红制度。 3.2 完善公司治理结构 我国上市公司股份制改造并不彻底，国有股东利益代表人不明确，所有者与经营者有时区分不清，在此情况下，公司董事会所做出的决定往往偏向于经营者国有大股东，而未顾及广大公众股东。为此，要继续深化上市公
12、司的改制工作，全面推进股权分置，促进国有股在流通基础上的减持和转让，加大战略投资者的参股力度，提高公众流通股的比例。3.3 建立健全我国上市公司股利分配的外部环境 3.3.1 政策因素 理论上说，公司应该根据本身的财务结构、盈利能力和未来的投资、融资发展规划制订符合本公司实际情况的股利分配策略。因此，从公司股利政策传递出的信息，来分析公司管理层对于公司现在和未来的看法，成为了投资者理解公司内情的重要途径。公司利润分配政策对管理政策的适应性调整成为了更加不可忽视的重要内容。 3.3.2 市场环境因素 (1)筹资环境因素 我国目前上市公司普遍偏好于保留企业盈余的不分配股利政策，造成了目前我国上市公
13、司不分配现金股利的公司居多，而且大量的公司采用送、增等方式保留利润用于公司的进一步发展，甚至不惜通过会计操纵拼命争取配股、增发以获得新的资金。 (2)股票流通市场因素 在我国上市公司回报尤其是现金股利回报较低的情况下，社会公众股股东持股的目的就不在于获取上市公司的现金股利，他们已经对微不足道的现金股利收益漠不关心，而是更多的带着短炒的心理，通过股票市场价格的阶段性差异而获利，这种状况使得上市公司派发现金股利的市场制约力大为削弱。 3.4 完善相关法律法规 法律制度是否健全，尤其是投资者保护方面的法律制度是否健全，是一个国家资本市场是否稳定和能否保持繁荣的重要基础，法律环境对股利支付水平有很大影响。因此，必须通过有约束力的相关法律法规对上市公司的股利分配行为进行规范。 参考文献 1 蔡丽琴上市公司股利政策研究J经济纵横，2008(4) 2 黄蕊，郭昌欣.股利分配政策分析J.山西广播电视大学学报，2008(04) 3 邱杰.上市公司适度股利分配政策分析J.消费导刊，2008(08) 4 韩雪萍，张凤梅我国上市公司股利分配行为研究J经济纵横，2008(9) 作者简介：尹武业，生于 1965 年 11 月，男，中级会计师，现任沈阳机床股份有限公司沈阳第一机床厂财务总经理，研究方向 ERP 管理和成本控制管理。
