1、职业年金发展的困境与对策【摘 要】建立事业单位职业年金，对于保证事业单位改革后的养老金替代率水平，推动事业单位改革时间表的完成有着积极的作用。要实现这一目的，需要通过资本市场的投资来实现基金的保值增值。然而，本文通过分析美国加州职业年金近 10 年的投资回报，认为职业年金投资抗抵御市场系统性分析风险能力较弱，收益具有不确定性。在我国资本市场尚不成熟的情况下，要保证事业单位退休金替代率水平不下降，需要在加强投资风险管理的基础上寻求配套措施。 【关键词】职业年金；事业单位改革；替代率；风险管理 一、职业年金发展的现实困境 中国政府在 2011 年制定了具体的事业单位改革的时间表，这意味超过 126
2、 万个机构，4000 余万人利益将面临重大的调整。如同任何一场改革必将遇到阻力一样，这次改革激起了社会的强烈反响，甚至部分单位掀提前退休潮。涉改职工的顾虑之一是改革后事业单位的退休金将大幅度下降。按照我国存在的公务员、事业单位职工、企业职工三级退休养老金计算，如果事业单位职工养老金改为企业职工养老金，则替代率将由 80%90%的水平下降到 50%。 1.职业年金计划良好的愿景与黯淡的预期反差。对此改革后养老金水平下降的顾虑，政府部门与部分学者寄希望于职业年金的建立。如郑秉文教授认为，如果职业年金设计的好，改革后事业单位的养老金总体水平是有可能高于现在的退休金水平的。然而，改革方案中没有明确改革
3、后的养老金水平是否变化的预测和承诺，只笼统提到要建立职业年金，却没有任何具体细节和弥补措施。2008 年开始的 5 省事业单位养老金改革试点在过去的 3 年时间里几乎没有实质性的进展也说明了事业单位人员对改革集体性恐慌与黯淡的预期。 2.按照现行企业年金设计的职业年金要实现既定的目标替代率本身存在困难。我国企业年金已经发展了 10 余年，无论是计划的运作还是基金的投资上都积累了一定的经验，为建立职业年金提供了可资参考的原型。考虑到制度之间未来的整合与统一难度，在企业和事业单位暂时分开实施的两个补充性养老金在制度设计上不能存在实质上的差别。但对于企业年金替代率的作用，李婉仪、陈秉正（2003）通
4、过模拟测算，认为只有当企业年金收益率较高时才能呈现出在提高综合替代率方面的放大作用而当企业年金的投资收益率较低时，得出的是相反的结论。 3.我国资本市场的缺陷不允许职业年金为追求高回报率而承担高风险。我国的资本市场是伴随经济体制改革而产生，存在着先天性的制度缺陷。虽然随着改革的深入和对资本市场认识的深化，这些缺陷不同程度地得到了纠正，但目前的情况来看，我国资本市场的制度性缺陷仍然相当明显。其一是缺乏对上市公司的约束机制，使资本市场成为上市公司“圈钱”的工具。上市公司只要在上市时按高水平的溢价募集来巨额社会资金，并且只要能保住配股资格，就可以通过配股等方式不断地从资本市场中得到低成本的资金。其二
5、是政府在股票发行、上市和流过多的行政干预，一定程度上扭曲了资本机制和市场机制。在股票的一级发行市场上，企业能否上市、以什么样的价格上市都需要经过行政的核准，从而股票的发行和上市行为演化为企业对政府的“公关”行为。在二级交易市场上，上市公司一年绩优、二年绩平、三年绩差、四年绩劣已经成为我国沪深股市中一个比较普遍的现象。其三是资本交易市场普遍存在的投机氛围，使得资本市场的价格功能被扭曲，从而影响我国资本市场上资源流动和动态组合机制的效果。正是因为我国资本市场上存在的诸多先天缺陷，使得年金基金做投资选择时不能追逐高投资回报率而承担高风险。 二、美国加州职业年金计划的经验与启示 美国加州职业年金计划（
6、The California Public Employees Retirement System，CalPERS）成立于 1932 年，建立之初计划仅覆盖公务员，1939 年公共服务人员与教职工也被纳入计划。目前，加州职业年金覆盖范围为加州 2600 个公共机构，其中政府及提供公共服务的机构 1600 个，教育机构 1000 个左右。在参保对象上，州、地方政府雇员及学校雇员各占 31%、32%和 37%。退休年参保缴费的平均服务年限为 19年，员工缴费率为 5%10%，单位缴费率为 12.7%并随投资收益的盈亏变化而变化，退休人员每月人均退休金约 2000 美元。截止 2012 年，CalP
7、ERS 的参与者已超过 160 万人，计划基金规模在 2007 年顶峰时达到2606 亿美元，成为美国第一大、世界第三大的职业年金计划。加州职业年金计划以投资风险资产而闻名于世。表 1 显示加州职业年金资产 2011年 3 月 31 日的配置情况，其中 CalPERS 2316 亿美元的总资产中 1561 亿美元（66.80%）投资于全球股票市场，478 亿美元（20.5%）投资于全球固定收益资产，177 亿美元（7.6%）投资于房地产，80 亿美元（3.4%）投资于通货膨胀相关资产，39 亿美元（1.7%）投资与现金类资产。 从表 1 看出，加州职业年金基金偏好于风险资产投资，积极投资于国内
8、、国际股票市场。实际上，加州职业年金正是因为股东积极主义（shareholder activism）而闻名于全球资本市场，巨大资产规模和集中投资使得基金可能因为加州职业年金效应（CalPERS effect）而带来可观的投资回报，但与此同时也给基金资产带来了巨大的贬值风险。从加州职业年金公布的 13 年（20002012）的投资收益看，9 年获得盈利，4 年处于亏损。值得注意的是，基金亏损的 20002002 年、20072009年两个时间段，正是出现了网络经济泡沫破灭和全球金融危机的时期，说明加州职业年金基金投资抵御系统性风险的能力较弱。在 20082009年的金融危机中，基金缩水 573.
9、6 亿美元，几乎是 2000 年以来投资累计盈余的一半。加州职业年金在金融危机中的表现无疑对中国的企业年金以及即将建立的事业单位职业年金基金管理敲响了警钟。在安全性和收益性指标面前，倾向安全性是年金基金的内在要求。 三、对职业年金发展反思与建议 在事业单位改革已渐行渐远，不可能回头的情况下，要较少改革阻力，如期完成改革时间表，从事业单位养老金这一领域来说，建立职业年金几乎成为唯一的选择。然而，从前面的分析看到，职业年金就其本身的替代作用来说，有被决策者夸大或期望过高的倾向。如果选择企业年金模式的缴费率模式，则对投资回报率提出了更高的要求。如果资本市场的投资的风险性本身与年金基金的安全性要求相悖
10、，那么要实现职业年金设定的功能，需要在在加强投资风险管理的基础上配以其他措施。1.加强职业年金投资的风险管理。就职业年金基金的投资风险来看，大致可区分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险具有不确定性并且潜在的亏损无法预计，而非系统性风险可以通过资产组合技术或抗风险的金融衍生工具一定程度上消除。首先，在战略配置的范围上严格定量限制，避免集中投资于风险资产，在战略配置的方向上，贴紧国家产业政策，支持国家战略性新兴产业的资源配置，达到互利共赢的局面。其次，从战术选择上，重视抵御非系统性风险的金融工具如股指期货、期权等技术的运用，并更加风险管理的需要，进行金融工具的创新，实现既定回报率水平下的风险最
11、小化。最后，注重基金配置的全球化，分散一国经济波动带来的系统风险。随着金融的全球化，各国金融市场之间的流动性增强，投资于一国资本市场已经不能适应分散风险的需要，机构投资者纷纷寻求全球范围内的配置优化配置。我国境内机构投资者对外资刚刚起步，随着职业年金规模的扩大，需要对政策上的限制条款进行修改，以实现全球范围的资本配置和风险分散化。 2.对职业年金实施分类、分级的财政补贴制度。减低事业单位的财政压力，本身是事业单位改革的隐含目标。我国的事业单位就其承担的职能性质和经费来源来看，主要有三类：一是行使行政职能实行全额拨款单位的事业单位，二是从事公益服务差额拨款单位和自收自支的纯经营性单位，后两类主要
12、集中在科教文卫系统。由于不同的经费来源，事业单位之间的待遇也存在较大的差别。对于第一类事业单位，由于本身不具有收益能力，财政承担主要缴费责任，对职业年金的缴费单位进行财政补贴无可非议，对于后两类事业单位，可以考虑在建立过渡性职业年金补贴和保障替代率水平不变或不下降太大的基础上逐步实现职业年金计划的精算平衡和投资运营。同时，按照我国中央、地方两级财政的划分，对地方管理事业单位和中央直属事业单位的职业年金建立分级财政补贴制度，具体来说，对于承担行政和公共服务职能且财政外收入不能实现收支平衡的地方事业单位，建立中央、省、市县的多级财政补贴制度，对达到既定量补贴的地方财政，上一级财政进行配套补贴，从而
13、保证事业单位在建立职业年金后的养老金替代率水平不会下降。 3.整合企业年金和事业单位职业年金为统一的职业年 金。职业年金的内涵本身包含企业年金，分别建立企业年金和职业年金只是在现实选择下的权益之计，两者并无实质性的差别。在职业年金的制度设计上，要考虑与企业年金接轨的可行性，在缴费基数和缴费率水平等制度参数的选择上与企业年金一致，在基金管理模式上采取信托管理，保证基金的安全运营，并尽可能的提高统筹层次，逐步实现由省市到全国的统筹。整合企业年金与职业年金，不仅符合社会保险体系一体化的趋势，从外部的经济效应看，至少有以下好处。一是可以推动统一的劳动力市场形成，减少劳动力流动的成本，促进人力资源的优化
14、配置；二是壮大年金基金池，推动我国的资本市场稳定地发展。职业年金作为重要的机构投资者，对稳定我国资本市场有着积极的意义，同时，资本市场的稳定与成熟又有利于职业年金基金获得稳定与更高的投资回报，减少投资的风险；三是保证职业年金制度内的公平性，避免因职业年金计划的不同而拉大收入差距。 参 考 文 献 1程恩富.激辩“新养老策论”M.中国社会科学出版社，2010 2李婉仪，陈秉正企业年金对我国退休职工养老保险收入替代率影响的实证分析J.管理世界.2003（11） 3Said，Carolyn.State public worker pension fund takes big hit.San Fran cisco Chronicle.December8.2008 4CalPERS.Facts at a glance：general.May.2013.Retrieved December 24，2012 5四川新闻网.事业单位改革掀提前退休潮.人社部称待遇不会降 http：/ 6王毕强.事业单位养老金改革的关键是建立职业年金：“三个联动”建议专访中国社科院拉美所所长郑秉文教授.经济观察报.2009- 02-09 7郑秉文.事业单位养老金改革试点受挫的制度原因分析关于“三个联动”的政策建议.程恩富主编.激辩“”新养老策论，中国经济科学出版社，2010（66）
