1、中国创业板股市流动性分析摘要：流动性是股市的生命力所在，缺乏流动性的市场会导致交易难以完成，影响市场效率。我国自创业板市场设立以来，其运行和发展状况一直受到投资者和学者广泛关注。 关键词：创业板；流动性；分析； 中图分类号：DF433 文献标识码： A 1、引言 流动性是股票市场存在的基础，1保持股市适当的流动性水平有利于稳定市场秩序，保持股市活力。创业板作为一个新兴的资本市场，其股市具有怎样的流动性特征，本文将通过分析换手率这一指标，分析流动性的特征。 2、流动性的定义 凯恩斯最早提出流动性一词，他认为如果一种资产比另一种资产用更小的成本进行买入或卖出交易，那么这种资产就具有流动性。Kyle
2、（1985）认为流动性具有宽度、深度、即时性和弹性等四个方面的特征。他将流动性的衡量指标分为四类：价差类、交易量、流动性比率和时间性指标。 本文的研究以换手率指标为主，是因为第一换手率的数据容易获得，第二它有很好的理论支持，在 AM（1986）证明了在均衡时流动性与交易频率相关，高价差的证券分配在于其长持有期（交易频率低）的组合上，另外 Shing-yang Hu(1997)也证明换手率是预期收益的减函数；第三国外多篇文章应用该指标进行实证研究。6 3、创业板流动性的特征分析 3.1 创业板市场流动性的年度变化趋势 本文选择 2010 年 6 月 1 日至 2013 年 5 月 31 日的创业
3、板指数（399006）作为研究样本。数据来源于巨潮数据库。本文将创业板指数设立以来的时期划分为三个阶段，分析创业板在这三个阶段的流动性状况。 表 1 不同时期创业板指数的换手率统计表 从表中我们可以看出，在第一阶段股市换手率的波动幅度和区间较小，说明这个时期的创业板流动性要相对稳定。第二阶段换手率出现了两次高峰，原因是在 2011 年 10 月份虽然受到悲观的市场数据的影响，创业板指数一度跌至 741 点附近，但政府随继出台微小企业减税、上海试点营业税改革等政策，使创业板市场出现了大涨的行情。而 2012 年 2月中国制造业采购经理指数连续三个月位于扩张与收缩的临界点以上。这表明企业采购活动趋
4、于活跃，制造业经济总体继续保持稳定增长。3经济形势的转好刺激了股市的走强，使得在这一时期创业板指数的换手率大增。第三阶段初期换手率走势较为平稳，但从 2013 年 1 月份开始换手率急剧增加，反映出股市的流动性水平增加，同时也呈现出大幅波动的趋势，这是由于 2013 年众多分析师看好中国股市，这为股市转好注入了强心剂，使得新年之初市场交易活跃。 创业板指数换手率的均值为 35.2%，而深成指换手率的均值为 14.5%,创业板指数换手率的最大值和最小值均高于深成指的换手率水平，这说明创业板的流动性水平明显高于主板市场。深成指换手率的方差均大于创业板指数换手率的方差，说明创业板的流动性相对于深圳主
5、板市场来说波动状况较小。创业板市场作为一个为高科技企业提供投融资渠道的新兴市场，能够吸引大量的投资者。 3.2 不同行业的流动析 目前创业板上市公司共 355 家，本文将上市的公司分为八类，其中农林牧渔业占 2.5%、采掘业占 10.7%、食品制造业占 11.5%、机械制造业占 20.6%、建筑业占 7%、信息技术业占 35.8%、社会服务业占 8.7%、文化产业占 3.1%。从行业分布来看，高科技企业占多数。样本选取创业板指数股票 100 家，研究的时期为 2010 年 6 月 2 日至 2013 年 5 月 31 日。 表 2 创业板市场不同行业的换手率统计表 从表中可以看出行业间的流动性
6、差异较大，波动幅度最大的是机械制造业，其次是文化产业。波动幅度最小的是食品制造业。机械行业范围广泛，虽然一些传统的行业未来成长空间有限，但受益于城镇化的行业未来成长还不错。9这可能在一定程度上带动了机械制造业的发展，并使得机械制造业的股票换手率高于其他行业。具有高成长性的信息技术企业的换手率并没有预期的高，这类行业风险较高，投资者还是选择投资比较保守的传统行业。农林牧渔业受政府政策支持的力度较大，而食品制造业的发展状况却表现平平，反映在股市上就是流动性的下降。 4、结论 本文的研究结论有：（1）我国创业板市场流动性水平大于深证主板市场。创业板市场是为了促进具有高新技术企业的发展而设立的投融资场
7、所，所以它在公司的上市条件、股票的发行程序、股票流通数量的要求、监管程序等方面与上海和深圳的主板市场有明显的不同。10 （2）不同时期创业板市场流动性的波动幅度较大，这主要与各个时期政府的政策、宏观经济数据和国际市场形势有关。 总体上来看，创业板股市流动性总体上处于良好水平。 参考文献： 1余立凡.股票市场流动性研究D.厦门大学.2008，2-3. 2 Amihud Yakov,Haim Mendelson.Asset pricing and the bid-ask spread.Journal of Financial Economics,1986,17(2):223-249. 3 符仲明.
8、2012 年 2 月中国制造业采购经理指数回升至 51.0%.中国经济网 2012-03-01. http:/ 4 Amihud,Y. Illiquidity and stock returns:cross-section and time-series effects.Journal of Financial Market,2002(5):31-56. 5 Fama,E.and K. French.The Cross section of Expected Stock ReturnsJ. Journal of Finance,1992(47):427465. 6 李一红，吴世农.中国股市流动
9、性溢价的实证研究J.管理评论，2003（15）：34-42. 7 Pastor,L,R.Stambaugh,Liquidity Risk and Expected Stock ReturnsJ.Journal ofPolitical Economy,2003,111(5):642-685. 8 佟孟华, 刘丽巍, 蔡玲玲.流动性对股票价格波动影响的实证分析J.当代经济研究, 2009(12). 9 甘佩佩.2012 年机械制造业发展现状及前景分析. 中国机械网. 2012-12-17. http:/ 10杜琨.我国创业板收益率波动性研究D.东北财经大学.2012, 17-18. 作者简介王高群（1989-） ，女，山东胶南人，硕士，国际贸易专业，研究方向：国际投资
