1、CPIPPI 差值与中国股市价格波动关系的实证分析【摘要】：现有的通货膨胀与股市价格波动的相关性研究主要是从CPI角度进行分析，而忽略了 PPI的重要性以及 PPI和 CPI之间存在的联动关系对股市价格波动的影响，而本文在实证分析的过程中，尤其关注CPI与 PPI的联动关系对股市走势的影响。本文运用 VAR模型对CPI、PPI 以及 CPI和 PPI的差值与股市价格波动相关性进行进一步的实证分析。结果显示，CPI 与股市价格波动存在短期的正相关和长期的负相关；PPI 对股市价格波动存在短期和长期的负面影响；而 CPI和 PPI的差值与股市价格波动始终存在正相关关系。 【关键词】CPI：PPI：
2、股市价格波动；VAR 模型 一、研究模型与数据处理 （一）VAR 模型 本文选用向量自回归模型（VAR）来进行实证检验。VAR 模型一般表示为：yt=Ayt-1+APyt-p+B1x1+Btxt-r+t，t=l，2，.T （1）其中 yt是 K维内生变量，k 为滞后阶数，T 为样本个数，t 为 K维随机扰动项。 （二）数据处理 1.通货膨胀 本文认为鉴于 PPI是 CPI的先行指标且两者存在一定的传导关系，因此也应将其作为代表通货膨胀的指标，分别进行相关性研究。 2.股市价格变动 本文选用上证综合指数作为代表中国股市的股票价格指标，并选择能源等权指数，材料等权指数以及消费等权指数。 二、实证检
3、验 （一）序列平稳检验 本文利用 ADF （Augmented Dickey-Fuller）检验时间序列的平稳性。见表 1。根据 sc准则确定的最佳滞后阶数，发现在 5%的临界水平上 CPI和上证综指 Index以及各行业指数为 I（1） ，而 PPI，CPI-PPI 为 I （0） 。所以 CPI和 Index可以进行进一步的协整检验，从而分析 CPI与 Index的长期关系。 （二）CPI 与上证综指的 VAR模型检验 1.协整检验 因为 In （CPI）与 In（Index）同为 I（1）.所以需进行进一步的协整检验。本文选用 Jonhan sen协整检验法。建立 VAR模型过程中通过选
4、择不同的滞后期，直到 AIC，SC 等指标达到最小，此时的滞后期为 VAR模型的最优滞后期，而协整的最优滞后期为 VAR模型最优滞后期减 1。因此可得 In（CPI）与 In （Index）最优滞后期为 3。Jonhans en检验结果见表 2。结果显示，在 5%显著水平下，In （CPI）和 In （Index）之间存在协整关系，说明 CPI和股价波动之间存在长期稳定关系。 2.建立 VAR模型 鉴于已知 VAR模型的最优滞后期为 4.所以建立 VAR （4） ，见表 3。建立 VAR模型后必须对模型整体稳定性进行检验，见表 4。表 4说明建立的 VAR模型整体是稳定的，因此表 3的系数反映
5、了数据间的关系。 三、实证结果小结与投资策略建议 （一）实证结果小结 通过协整检验可知 CPI与股价波动之间存在长期稳定关系。在此基础上建立的 VAR模型更进一步揭示了两者的变化关系。CPI 的滞后第一、三、四期均与股价波动呈现负相关性，说明投资者对 CPI的预期会提前在股市中反映出来。总体说明 CPI对股市的短期影响是正面的，但影响程度较小，然而长期影响是负面的，且影响程度逐步增强。 （二）投资策略建议 1.当 CPI处于较低水平时期，如果 PPI提前对原料价格变化做出反应，出现持续稳步上涨的趋势，即 CPI与 PPI的差值减小，则短期内股市收益也会逐步减小。此时投资者应引起重视，采取观望或
6、谨慎投资的态度。 2.当 PPI上涨的影响传导至 CPI时，CPI 的上涨幅度会渐渐超过 PPI的上涨幅度，此时 CPI与 PPI的差值就会增加，股市会在短期内迎来反弹，投资者可以选择抗通货膨胀类股票进行投资。 3.当 CPI因政府的货币政策调控等原因出现滞涨或是开始下跌，而PPI继续上涨或是保持平稳波动则股市的反弹结束，短期内会进入下跌通。投资者应通过 CPI与 PPI差值的减小趋势，保持谨慎态度。 4.当 PPI开始下降，而 CPI逐步保持平稳时，即两者的差值减小趋势逐渐平稳并有拐点出现时，则股市基本回调到位，投资者可大胆进场。除了总体趋势的把握，通货膨胀时期的投资对于股市行业选择也非常重要。具体投资策略见下表。
