1、晨晖资本掘金火爆资本市场中的并购机会2015 年 5 月，晨晖新经济并购基金（下称“晨晖基金” ）宣告成立，资深基金管理人晏小平与韩大为开始了自己的创业历程。晨晖基金计划引入十多家 A 股中小板和创业板上市公司为基石投资人， “成为目前中国市场上首批具备多个细分行业龙头上市公司资源综合协调能力的并购基金。 ”而在长期的发展愿景中，晏小平希望将晨晖打造为“一个具有创新和快速迭代能力的另类资产管理平台。 ” 晨晖基金首期计划募资 10 亿元人民币。截止发稿时止，已有众信旅游、网宿科技、东方网力、拓尔思、四方达、通光线缆等多家上市发布公告，称公司作为 LP 参与到晨晖基金的组建中。公布中披露的投资条
2、款大同小异，除四方达及其实际控制人方海江共同投资 9000 万元外，其他企业的投资金额多为 3000 万元人民币。 晨晖基金以 TMT、大消费及创新升级传统产业股权投资为投资方向，围绕与上市公司升级转型相关的并购重组，开展协作收购、杠杆收购、参股投资及跨境并购等业务。 两位资深基金管理人看中了什么样的市场机会？晨晖基金的定位具体到底如何？后期有些什么样的计划和动作？晨晖资本创始合伙人晏小平、韩大为接受融资中国记者专访。 差异化定位，带来哪些新机会？ 尽管目前资本市场多有专注于 TMT 行业的基金，亦有采用“PE+上市公司”运作模式的投资机构，但在晏小平看来，作为一家聚焦于新经济行业中后期投资与
3、并购的新兴投资机构，晨晖基金的定位依然具有独特的优势，原因在于其“采取了差异化的运作模式。 ” 在运作模式方面，国内常见并购基金所采取的“PE+上市公司”模式多是绑定一家上市公司，因此“在 GP 的运作中，上市公司的影响力相当大，基金管理人很难保证投资决策的独立性。 ”而晨晖基金的 LP 中“集合打通了多家细分领域的优秀上市公司，而这十多家上市公司在 GP 中并不占有任何权益，以此保证基金管理人决策的独立性。 ” 在投资领域与投资阶段方面，晨晖基金将“新经济，特别是 TMT 行业的中后期并购作为切入点”晏小平表示，国内的并购基金要么较少聚焦 TMT 行业，要么在阶段上比较宽泛， “同时聚焦 T
4、MT 和中后期并购的基金很少。 ” 在资本市场方面，晨晖基金同时聚焦中国市场与海外市场， “国内能够打通这两块资源的小型机构不多，很多机构局限在国内市场，眼光很少看到境外，同时他们也缺乏丰富的海外资源。 ” 选择“并购”的定位，晏小平和韩大为有着自己的理由：在市场需求方面， “大多数上市公司的确存在并购的需求，但其缺少专业的团队”市场需求的日益旺盛与供给能力的低下让晨晖基金看到了机会， “基于多种理由，上市公司有并购需求：转型升级、市值管理、内生与外延式增长、产业链扩张及跨境并购等等。 ”因此，多家上市企业选择成为晨晖基金的投资人，其看中的“不仅仅是作为投资人的收益，更多的是希望晨晖基金满足其
5、并购的需要，真正弥补自身的短板。 ” 在投资链条的后端，有大量的上市企业需要并购机会，在投资链条的前端，有大量的投资机构做早期投资， “但连接前后两端的中间渠道却并不通畅。 ”晨晖基金将自身定位为“桥梁”“由于晨晖了解双方各自的需求，因此可以用专业的眼光和手段挑出大量并购标的，再匹配到对应的上市公司。 ” 除了上市公司作为 LP 参与到晨晖基金的组建中，晨晖基金还在积极对接重点关注早期投资的创投机构，以期获得足够的投资标的， “众多创投机构所投项目需要本土资本市场的出口，而晨晖恰好与其互补。 ”晏小平表示，某早期互联网投资领域的业内大佬已经出资成为晨晖基金 LP，将带来丰富资源；此外，晨晖基金
6、目前还在与 TMT 领域知名的早期投资机构和主流外资基金沟通项目对接事宜。 在市场机会方面，尽管证券指数高企，但晏小平依旧看好未来二到三年内中国资本市场的发展趋势，因此“新基金要从并购切入，抓住牛市的机会，为投资人创造良好的回报。 ”换句话说， “现在再考虑做早期TMT 投资，将错过目前 A 股市场的机会。 ” 从另外一个角度考虑，韩大为表示，目前国内资本市场的繁荣使得上市公司有足够资本投入到并购中去；此外， “中国实体经济状况不佳，而要完成从旧经济到新经济的转型，企业能够选择的道路无非两类：有机的内生增长，或者通过兼并收购的投资”而后者正是晨晖基金的长项。 此外，韩大为还详细解释了“晨晖基金
7、在定位上选择打通中国与海外两个市场的原因” ，一方面因为国内资本市场繁荣，众多已经或计划在海外上市的中概股企业选择拆除 VIE 结构，而被国内上市企业收购是其回归国内资本市场的途径之一；另一方面，国内资本市场的走势高企让众多被并购对象价格飞涨，相较而言， “欧洲和美国的资产现在更便宜，基本是蓝海，套利空间巨大。 ” 除了满足基金成立初期基石投资人的并购需求外，晏小平还透露，“还有一些上市公司由于各种原因此次并没有出资成为 LP，但其依然是晨晖基金推荐项目的退出渠道之一：只要标的与上市公司的需求相匹配。”而对于被投企业的创业者而言，其也可以自行选择发展道路：被上市公司并购或者选择在 A 股市场
8、IPO 或在新三板挂牌。 资深基金管理人单飞创业，原因何在？ 在成立晨晖基金之前，合伙人之一的晏小平曾供职达晨创投及鼎晖投资，主导了对网宿科技、蓝色光标、数码视讯、晨光生物等多家创业板上市公司和微众传媒、又拍云、黑桃互动等互联网企业的投资；而另一位合伙人韩大为则曾供职凯雷投资及万达集团，曾参与多家在美上市中概股的私有化交易，包括分众传媒、七天酒店、盛大游戏及巨人网络，并主导投资盈方体育收购、盛大文学并购、普茨迈斯特并购等跨境股权并购交易。 晨晖基金出世，创始合伙人们基于什么样的考虑创立了这家崭新的投资机构？“尽管大家经常投资于创新企业，但投资机构自身的创新恰恰最慢，它自身最需要创新。 ”晏小平
9、如此评价私募股权投资行业， “尽管很多机构很优秀，但都会面临机制和体制上的挑战：如在利益分配、团队激励、内部管理和决策流程，包括合伙人在一线对行业变化的感知上，都需要与时俱进。 ”因此， “在各方面的积累和资源已经足够”的前提下，晏小平和韩大为选择共同成立一个“能够实现自己梦想和愿景的平台。 ” 除了在理念上“一拍即合” ，晏小平与韩大为之间互补的背景也成为两人能够走到一起的重要因素：晏小平“在 A 股和境内市场经验丰富，积累了很多资源” ，而韩大为则“擅长跨境并购” 。 基于晨晖基金两位核心人物不同的背景，其分工也有所侧重：晏小平将“侧重于本土市场的成长性投资，以及国内资本市场上市公司资源对
10、接。 ”而韩大为则重点负责国内资本市场与海外投资项目的对接。 “为什么基金的中文名叫晨晖？”晏小平自问自答， “来自达晨、鼎晖。 ”“作为我非常敬重的老东家，达晨和鼎晖是我人生中非常重要的两段职业经历：我得到了很好的成长，也积累了很多资源。而这两家机构又是中国非常有特色的两家机构，我想取其精彩的长处，扬长避短，让我在创业之初能够站在巨人的肩膀上去看问题。 ” 在 2007 年至 2012 年的五年中，晏小平供职人民币基金达晨创投，职位最高至北方片区主管合伙人一职。晏小平表示，在供职达晨期间，自己学会了达晨“狼性文化、团队意识、学习能力和接地气的打法。”达晨诞生自国有体制， “在市场化改革中趟出了一条路，非常不容易。 ”晏小平评价，达晨探索并成功建立了“体制背景下的合伙人制度，在体制的天花板之下，已经拓展了最大的空间。 ”不仅如此，晏小平还认可达晨“不断适应变化和学习的能力，在发展外资眼光的同时，用本土的手法拓展投资布局。 ” 在达晨供职五年之后，晏小平转投鼎晖创投一家在管理上拥有“中西合璧”文化的投资机构。晏小平评价，鼎晖强调个人自身能力，“需要你把自己所有的资源整合出来，个人能力成长会很快。 ”除了能力的进一步提升，晏小平还在鼎晖学到了专注， “我在达晨，涉足的行业很宽泛，而在鼎晖创投，对于 TMT 的聚焦加深了我对行业的理解。 ”
