1、高管货币薪酬激励与风险承担研究提要 股利分配不仅是一个老生常谈的议题，更是一个悠久且经典的研究领域，即使是到了现在仍然带有一层神秘感。但相关研究也是层出不穷，不断为其注入新的活力。到目前为止，还没有那个研究可以囊括一个完整的框架机构。股利分配的不同是否影响公司的价值，股利发放多少的原因是什么，股利发放的影响因素是什么等，都是需要我们研究的一个方向，研究方法也是各有不同。随着我国近几年创业板上市公司的建立和发展，比较主板市场与创业板市场差异，他们的股利分配方式也呈现出不同的模式和方法。本文分析我国创业板市场股利分配现状和产生的原因，以期给未来研究这一领域提供一个好的借鉴。 关键词：创业板；股利分
2、配；盈利能力；股利政策 中图分类号：F27 文献标识码：A 收录日期：2016 年 3 月 20 日 一、创业板上市公司股利分配现状及特征 （一）创业板上市公司股利分配现状。自从我国的创业板推出以后，我国证监会创业板发行审核职能部门与创业板发审委严格按照法律法规规定的条件和程序，坚持“公开、公平、公正”的原则，稳中有进、有条不紊地推进审核工作的进行。截至 2013 年 3 月 1 日，已经被审核通过的企业达到了 406 家，通过率达到了 85.47%，尽管上市但还没有被允许通过的企业已达到 56 家，根本没有上市的企业有 13 家，在创业板市场上明确挂牌上市的企业有 355 家之多，到目前创业
3、板上市公司总市值加起来已达到了 9，931 亿元的水平。自从 2009 年 10 月底正式推出以后，我国创业板市场的总体运行情况良好，市场各单位和人员的参与有序，而且值得说明的是创业板在很多方面的功能已初步表现出来。主要表现在：鼓励和引导投资方面、支持创新性企业发展方面等。创业板不负所托已初步达到预期所设定的目标。 （二）创业板上市公司股利分配特征 1、创业板上市公司年终分配股利的公司多。股东财富最大化能够成为公司持续经营的重要目标之一是因为股东财富和股票价值存在着一定的关系。股票价值的变化会引起股东财富的相应变化，股票价值主要涵盖了股东持有股票时获得的股利收入和股票持有者卖出股票时所获得差价
4、收入。那么，假如投资者想长期持有股票的话，未来获得股利的多少就成为股票价值的重要表现形式。这也进而体现公司的价值。所以，创业板公司因股票价值的增加而增加了年终股利的分配。 2、现金股利成为创业板上市公司股利分配的主流。在我国资本市场上，股利政策的信号传递作用非常明显，它在维持股价稳定、树立良好形象、提高管理水平等方面都有重要影响。基于有很多创业板上市公司都很重视股利分配的多少以及股东们也极其关注股利连续稳定的发放，所以我国将股利发放的连续稳定性作为我国股利政策的首要选择。 3、高比例转增也是股利分配的重要方式。由于我国创业板上市公司存在着股权分配相对集中现象，而也给我国创业板公司带来了一系列的
5、影响。但这样可以使大股东不必过于担心股权被稀释的问题。再加上公司在上市初期获得大量超募资金，股票流动性较弱和资本公积丰厚，这引起创业板上市公司极其重视股本扩张的问题。这会使高转增成为其实现资本扩张、增强股票流动性的重要途径，同时通过高转增实现资本扩张也为公司将来的再融资创造了有利的条件。 二、创业板上市公司股利分配影响因素 （一）创业板上市公司股利分配的内部影响因素 1、公司的盈利能力。简单来说，公司创造利润的能力就是公司的盈利能力。利润不仅是创业板公司的债权人获得本金和利息的源泉。更重要的是，创造利润是所有公司企业的天职，是所有公司经营管理的最终目标，也是公司赢得未来竞争的关键所在。公司盈利
6、能力的逐步增强，也就会产生更大的利润分配空间。自然，股利的发放也会随着利润的增加而增加。但毕竟国家对股利的发放在法律上还有或多或少的限制条件，所以通过发放股利的途径向外界传递公司经营良好的信息是有限的。不过，创业板公司也可采取其他手段或方式向外界传递有利于公司发展的信息。例如，公司的每股收益、每股净资产和资产的净收益率是我国创业板上市公司通常所用的三个指标，公司可以此表明公司经营能力良好的信息。 2、公司负债状况。若公司债务较多，到期偿还债务压力和财务风险也会加大，公司的持续经营能力通常也会受到影响。为了降低公司财务风险和保证负债率在一个可控的范围之内，创业板公司宁可留取更多的利润更不愿意把大
7、部分利润分配出去。即便是为股东发放股利，公司也会选择发放股票股利而不是现金股利，从而保证降低财务风险和负债率目标的实现。 （二）创业板上市公司股利分配的外部影响因素 1、税收因素。正如我们所知的，股东的盈利水平取决于公司股利分配制度状况。如果大部分股东生活条件相对富足而所得税税率的边际水平也较高，即资本所得税率小于股利收入的情况下。公司宁可选择多保留盈余而少发放现金股利，从而达到少缴税的目的。相反，如果股东们生活比较拮据，急需用钱的情况。在国家所得税税收水平很低的情况下，靠固定收入生活的股东更愿意多发放现金股利而少保留盈余。公司也会基于这一原因而发放更多的现金股利。股利政策是影响现金股利发放的
8、一个重要因素。 2、宏观环境因素。股利分配方案的确立必须从公司长远发展考虑并统筹当前环境。当国家经济运行良好，人们手中资金比较较充足，生活水平较好时，人们想要的不是更多的现金而是更多的投资机会以赚取更多的利润，获得更大的效益。公司则会更少地发放现金而更多的保留盈余以发掘更大的发展潜力。国家的宏观经济环境是我国创业板上市公司制定股利政策时应考虑的一个重要因素。随着宏观经济形势的不断走好，我国的市场经济不断地发展壮大，物质不断丰富，买方市场地位不断提高，甚至超越卖方市场的地位。企业的盈利空间会随着市场竞争的逐渐激烈而逐渐缩水，那么公司会更加注重对股利的分配问题。 三、创业板上市公司股利分配建议 （
9、一）完善立法建设，扼制不分配行为。因为很多创业板上市公司在每年公布年报时仅仅说暂不分配股利，但从不说明不分配股利的具体原因是什么。公司管理层应该对不分配结果承担什么责任，至今还没有合理的解释，进而使很多投资者的利益遭受损害。证券监管部门不应对公司股利分配有太多的干预，因为股利的分配应该是公司分内之事，公司自己管理即可。但考虑到我国资本市场才建立时间还不长、经验缺乏，创业板上市公司对投资者的回报意识还不是很敏感，因为市场具有自发性，基于股利分配规范的缺失，这就急需国家通过法律手段来制止这种不规范行为的产生。法律手段是解决股利分配不规范的重要有力手段。 （二）提高投资者素质，抑制股市过度投机。随着
10、机构投资人数的增多及其整体业务人员素质的提高，有利于股市规范操纵的运行，从而某种程度上抑制股市的过度投机行为。证券监管部门不仅重视创业板发展速度和规模，更应重视投资者素质的提高。例如，可以采取定期举办投资课程培训班的方式，一方面提高广大投资者的投资知识和投资技能；另一方面可以为投资者提供更多的教育机会，使投资者树立正确的投资理念，这有利于大幅度减少股市的投机行为，使得股票价格规范合理的波动，减少人为因素的操纵。 以上通过对创业板上市公司股利政策的研究为以后创业板上市公司的发展提供参考依据。但由于创业板上市公司毕竟设立时间还比较短，股利分配受到很多条件的制约和影响。本文将行为因素和公司层面因素结合起来研究我国股利政策的研究思路，对于以后我国研究创业板公司的股利政策有着一定的借鉴意义。除此之外，还可以将更多宏观层面的制度等因素纳入到分析框架中，这是未来研究的一个方向。 主要参考文献： 1欧阳小明.对我国创业板上市公司股利政策的研究J.会计之友，2010.10. 2尹飘扬.我国创业板上市公司股利分配研究J.中国注册会计师，2012.12. 3陈芳，蔡秀丽.创业板上市公司股利分配特点及其成因分析J.财会月刊，2013.12.
