1、国内奶业的战略并购和财务协同效应【摘要】我国的乳品行业竞争一直很激烈，尤其是今年来的奶粉事件后，奶粉市场目前市场已被各大国外品牌所占据。在蒙牛制定的“五年发展规划”中，补齐奶粉短板也是其中的重要内容。2013 年 6 月蒙牛乳业有限公司并购了雅士利国际控股有限公司，成为迄今为止我国乳业最大的并购案，也拉开了我国乳业并购重组的序幕。 【关键词】战略并购财务协同效应动因分析 一、引言 蒙牛 2012 年年报显示营收及净利下滑，可以归结为“战略性下滑” 。2012 年 4 月，孙伊萍出任蒙牛总裁后提出，蒙牛要以 2012 年为起点，基于对企业长远发展的考虑制订和实施新的“五年计划” ，紧密围绕品牌、
2、渠道、产业布局、人力资源等几方面展开工作。蒙牛总裁孙伊萍曾告诉财经记者，蒙牛绝不会做“瘸腿的公司” ，必会在奶粉领域中有所作为。奶粉业务，一直是蒙牛的短板。在并购雅士利之前，其市场占有率仅为 0.2%。 2013 年开始，蒙牛一直在寻觅合适的收购对象，雅士利是洽谈对象之一。此前，蒙牛已制定了“五年发展规划” ，补齐奶粉短板是重要内容。二、并购的动因分析 据工信部数据，我们可以看出：当前国内奶粉产量超过 3 万吨的只有 3 家企业，分别是伊利 6.42 万吨、完达山 3.3 万吨和飞鹤雅士利和蒙牛分别以 2.58 万吨和 4758 吨位列第 4 和第 10 位，而收购后，蒙牛将以超过 3 万吨的
3、产量与飞鹤乳业不相上下。 蒙牛虽然很早就投入到国内奶粉市场的竞争当中，但 2005-2012 年的蒙牛集团年度报表显示：虽然 2012 年的奶粉及其他乳制品营业收入比2005 年增氏了 3 亿多元，但是从其占蒙牛总体营业收入的百分比来看，基本维持在 1% -2%市场表现一直是不温不火据蒙牛。2012 年报显示，蒙牛去年全年营业收入为 360 亿元，净利润为 12.571 亿元其中，液态奶占营收比例为 90.1%，冰淇淋占比为 8.7%，其它乳制品占比仅为 1.2%（如图 2 所示） 。蒙牛乳业过于倚重液态奶高份额市场占有率所带来的营业收入，但奶粉及其他乳制品却也不容置疑地成为蒙牛的软肋。 三、
4、并购后的整合 （一）保留雅士利对立运营平台，雅士利保留原有团队 收购之后雅士利继续保留原有团队。蒙牛将通过董事会进行管理，保留雅士利独立运营的现状。公司保留独立经营，保留原来的团队，总裁张西钿先生将继续留任，带领整个团队对企业进行经营管理。收购前后，也没有任何高管离职。 （二）维持雅士利上市资格 蒙牛有可能希望通过较低的溢价以保留足够的公众股东，继续维持雅士利的上市资格。 “此项决议对蒙牛而言，一方面有助于蒙牛套现部分资金用于偿还收购雅士利的贷款，减轻蒙牛的负债压力；另一方面也让渡部分股权给投资机构，这可以保证在控股雅士利的情况下，实现雅士利资本的多元化，受让机构都是投资机构，有助于降低蒙牛的
5、投资风险。”某业内人士表示。 四、并购绩效 （一）节约投资成本，增强市场控制力 首先，减少投资成本。雅士利近几年赢利状况良好，自上市以来其一直保持着 25 亿元以上的营业收入。收购雅士利可以使蒙牛在全面进军奶粉行业的过程中减少成本以及管理技术上的困难，且其机械设备能以远低于其重置成本的价格得以购。买蒙牛可以利用较少的投资成本获得需要好几年才能形成的奶粉业有利的市场地位。 其次，降低时间成本。此次收购涉及的百亿资金，已经完全可以建两个大型工厂以及铺货渠道。但同为竞争对手的伊利在奶粉业表现突出，奶粉及奶制品业务收入在其总体营收中占比刚超过 10%，相比市场占有率仅有 0.79%的蒙牛伊利市场占有率
6、己经达到了 10.7%，此次收购减轻了蒙牛奶粉业在发展过程中来自竞争对手的压力。 （二）财务协同效应 自从并购了雅士利之后，蒙牛的奶粉的营业规模迅速扩大，从蒙牛发布的 2013 年财务报告显示，蒙牛乳业的营业收入为 433.57 亿元，同比增长 20.2%；净利润为 16.3 亿元，同比增长 25.3%.其奶粉的销售额达21 亿元，增长近 400%，市场占有率提高了 3.8%。这说明收购雅士利，不仅迅速补齐了蒙牛乳业在奶粉业务上的不足，而且也提高了蒙牛乳业的市场竞争力，其市场信用评级也大幅提高。 通过对收购雅士利后近两年来的数据整理，我们可以看到蒙牛奶粉的营业收入在 13 年增长幅度达到了 4
7、00%，随后速度有所放缓，这是由于整个奶粉业的增长数度放缓，雅士利在今年一月又发出一份盈利预警的公告。即使收入增长有所放缓，但是奶粉收入占总营业收入的比重在不断的上升，从 2012 年的 1.22%升至子 2014 年的 7.91%。同时奶粉收入增长对总营业收入增长的贡献超过 25%。 五、总结 蒙牛收获雅士利是一次双赢的横向并购案，实现了强强联合。并购作为企业重要且普遍的成长方式之一，是其实现成长和战略发展的一种外部途径，可有效解决企业存在的问题，发挥企业家精神，实现纵向一体化下的协同作用。蒙牛在发展自身奶粉品牌上存在短板，同时面临着管理和需求上的约束。而雅士利也面临着管理和竞争的瓶颈，遏制了向行业的进军。蒙牛对雅士利兼并重组后，应加快资源整合与互补，实施多元化经营战略，真正培育起自己的品牌，加快国产奶粉行业整体升级的速度。蒙牛并购雅士利并不像表面上带来那么的好处。国内牛奶企业的合并固然会把双方具有核心竞争力的东西结合起来，尽可能的发挥其优势，但我们不可否认，你手上有优势的东西固然重要，但做出 1+12的效果并不容易。 参考文献： 1余东华，刘滔. 横向并购的单边效应模拟分析J. 财贸研究，2014（3. 2郑琼. 蒙牛并购雅士利引发的财务思考J. 科技创业月刊，2014（09）. 3瞿路航.企业成长理论视角下的企业并购动因分析J. 商业经济，2014（10）.
