1、近期人民币走势回顾和未来展望【摘要】今年以来，人民币汇率走势共经历了横向持稳和急贬后震荡两个阶段。在全球金融由套息交易时代进入去杠杆时代的国际背景下，国际资本流动由流向新兴市场国家逆转为流出，国内外汇市场供需关系由供大于求逆转为供小于求，国内外金融环境的巨变使得人民币面临贬值压力。然而，这一贬值压力并不必然导致人民币趋势性贬值。本文在分析人民币近期走势的同时，对未来走势和管理提出一定建议。 【关键词】人民币 走势回顾 展望 一、2015 年以来人民币走势概况 （一）人民币对美元先稳后贬 今年以来，人民币汇率人民币对美元汇率走势共经历了横向持稳（8月 10 日前）和急贬后震荡（8 月 11 日至
2、今）两个阶段。中国人民银行数据显示，1 至 10 月，人民币对美元平均汇率累计贬值 3.54%。截至 8 月10 日，人民币对美元中间价整体呈横向持稳态势，在 6.1-6.16 区间内小幅波动，较 2014 年末小幅升值 0.05%。同期，人民币对美元即期汇率始终在中间价上方运行，较 2014 年末小幅贬值 0.09%。8 月 11 日，央行宣布进一步完善人民币对美元中间价报价机制，11 日至 13 日三天内人民币汇率中间价大幅贬值 4.66%。经过 3 天调整，人民币汇率累积的贬值压力得到一次性释放，逐渐向市场化水平回归。此后，中间价在 6.3-6.4 之间维持小幅震荡，较中间价报价机制改革
3、前贬值约 3%。 （二）人民币对非美货币先升后贬 今年以来，人民币对欧元和日元汇率呈现出先升后贬态势。由于欧洲央行今年 3 月推出了欧版 QE，因此，人民币在一季度对欧元升值明显，但随后呈现出贬值压力。欧元兑人民币汇率自 4 月份的年内低点 6.6261回升至 10 月份的 7.1330，和 1 月份的平均汇率相近。人民币对日元汇率则在上半年成小幅升值态势，8 月起随着汇改出现较大贬值，1-10 月人民币对日元平均汇率累计贬值 2.74%。据国际清算银行（BIS）数据显示，今年以来人民币实际有效汇率结束了 2014 年下半年的大幅升值，呈现高位震荡走势，并在 7 月触及高点 132.1，创下国
4、际清算银行自 1994 年有数据记录以来的最高水平。8 月 11 日起，在央行主动引导人民币贬值的影响下，人民币实际有效汇率开始下行。但由于新兴经济体国家货币贬值更为严重，人民币实际有效汇率下调幅度有限。1 至 10 月，人民币实际有效汇率累计升值 2.99%。 二、近期影响人民币汇率的主要因素 （一）国际金融环境 全球金融由套息交易时代进入去杠杆时代，资本流动格局逆转导致人民币面临贬值压力。美联储在 2014 年削减 QE 规模至零以及 2015 年以来加息预期日盛，使得国际资本流动格局出现逆转，这是导致人民币面临贬值压力的国际背景。2014 年以前，由于发达国家采取大规模量化宽松政策，大量
5、资本从发达国家流向新兴市场，全球金融进入套息交易时代。而我国由于境内利率长期高于国际市场，且汇率长期稳定，致使人民币成为全球套利交易的理想标的。受此影响，我国外汇储备快速增长，并在很大程度上支撑了人民币稳定升值。然而，2014 年后，美联储开始收紧货币政策，特别是 2015 年以来市场普遍预期美联储即将加息，国际金融由此进入去杠杠时代。在此背景下，中国作为曾经全球套息交易的重要发生地，以及新兴市场国家一员，难以独善其身， 人民币面临贬值压力实属必然。央行数据显示，我国外汇储备在 2014 年 6 月达到峰值3.99 万亿美元，随后出现趋势性下降。截至今年 10 月，我国外汇储备为3.53 万亿
6、美元，较 2014 年末下降 3175 亿美元。 另外，随着美联储加息预期升温，国际市场对美元的需求不断增长，而这又进一步巩固美元的升值预期，给人民币带来贬值压力。市场对美元需求的增长表现在量、价两个方面。一方面，全球央行对美元需求增多，具体表现为美元占全球官方储备比例的上升。国际货币基金组织数据显示，2015 年二季度，全球美元官方储备升至 4.25 万亿美元，较2014 年同期增加 4086 亿美元，美元储备占比升至 63.75%，较 2014 年同期提高 2.97 个百分点。对比排在第二位的欧元储备，市场对美元的偏爱可见一斑。2015 年二季度全球欧元官方储备较 2014 年同期减少 1
7、535 亿美元，占比下滑 3.55 个百分点。 （二）国内经济环境 目前我国处在“三期叠加”的复杂时期，经济面临持续的下行压力。今年前三季度，我国 GDP 同比增速分别为 7%、7%和 6.9%，显示我国经济正在探底。从投资、消费、出口三驾马车来看，三大指标已公布的数据均差于去年同期。虽然我国 GDP 增速放缓，但由于人民币实行对美元软盯住政策，使得人民币汇率一定程度上被高估。我国目前的汇率政策是盯住一揽子货币，但今年 8 月 11 日汇改前美元兑人民币中间价波幅极窄，表现出明显的盯住美元特征。美元强势带动人民币强势，但二者背后的经济基本面和货币政策却存在分化。 另外，随着我国经济金融加速全球
8、化，当前我国国际收支运行正在从大额顺差、单边增长的“旧常态”转向一顺一逆、双向波动的“新常态” 。2015 年上半年，我国经常项目顺差 1468 亿美元，主要是由货物贸易顺差所致；资本和金融账户（不含储备资产）逆差 1256 亿美元，非储备性质的金融账户逆差显著增加。具体来看，我国经常账户中，货物贸易衰退型顺差高企，服务贸易逆差扩大，总体来看经常账户顺差规模有所扩大，在一定程度上支撑了人民币汇率。资本和金融账户（不含储备资产）中，资本账户小额顺差，但非储备性质的金融账户逆差猛增，对人民币汇率构成压力。 （三）央行政策导向 在资本外流背景下，央行维护汇率稳定的意图较为明显。受美联储加息预期和美元
9、升值影响，我国自 2014 年下半年起出现较为明显的资本外流。考虑到此时人民币持续大幅度贬值将加剧资本外逃风险，更何况当前中国资本和金融账户开放步伐正在加快，资本大规模外逃与本币迅速贬值可能相互影响、循环联动，冲击国内金融市场，使经济面临开放性系统金融风险。因此，央行今年以来恢复对外汇市场的常态式干预，维持人民币汇率稳定意图明显。央行曾在 2014 年 3 月将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价波幅由 1%扩大到 2%，并在此后的大半年时间内退出外汇市场的常态式干预，2014 年 4 月-11 月央行外汇占款月均波动仅有 245.6 亿元。然而随着人民币贬值预期在 2014 年底开始升温，央
10、行对外汇市场的干预力度开始增加，2014 年 12 月至 2015 年 7 月央行外汇占款月均波动升至 989.5 亿元，8 月 11 日汇改后升至 2119.4 亿元。 三、人民币未来走势展望 （一）人民币大幅贬值可能性小 虽然我国经济增速仍处在探底阶段，但全球横向比较来看，目前 6.9%的经济增速仍属较高水平。同时，我国转变经济发展方式的改革成果逐渐显现，牺牲短期经济增速以换取长期更高质量的、创新的、绿色的和更加开放的经济增长具有前瞻性战略意义。今后，随着改革红利不断释放，财政政策不断加码， “一带一路” 、区域经济协同发展、互联网+等战略持续推进，在拓展新外部空间的同时，盘活内部过剩产能
11、存量并刺激内需，这都将支持中国经济实现 6.5%以上的平稳增长。稳定的经济增长是支持人民币汇率稳定的基础，人民币难现趋势性大幅贬值。从国外来看，随着美联储兑现加息预期，人民币贬值压力也将部分消减。从去年 7 月起美元指数强势升值超过 20%，随着美联储步入加息周期，美元强势地位将进一步巩固，对人民币而言，美元升值以及美联储平缓的加息路径均有助于消解部分贬值压力。 （二）人民币将实现有管理的双向波动 人民币将在相当程度上盯住美元，人民币将实现有管理的双向波动。为确保金融市场稳定和我国金融市场开放的顺利推进，人民币仍将在相当程度上和美元挂钩，以维持强势。但由于盯住美元对外汇储备的消耗巨大，因此盯住
12、的力度将减弱，这使得未来人民币将实现有管理的双向波动。一方面，双向波动可消化部分贬值预期，减轻央行干预和维稳压力；另一方面，避免人民币贬值预期失控是建立双向波动格局的重中之重，央行参与管理可确立人民币稳定的大方向。基于以上分析可知，在全球金融由套息交易时代进入去杠杆时代的国际背景下，国际资本流动由流向新兴市场国家逆转为流出，国内外汇市场供需关系由供大于求逆转为供小于求，国内外金融环境的巨变使得人民币面临贬值压力。然而，这一贬值压力并不必然导致人民币趋势性贬值。一方面，我国经济增长正在减速提质，仍将对人民币汇率形成支撑；而且美联储加息和美元强势已被市场充分预期，兑现加息预期可能减缓美元升值速度并
13、消解部分人民币贬值压力。另一方面，决策层维护金融稳定的意图明显，央行也积极加强外汇市场宏观审慎管理以确保贬值预期不会失控；加之人民币国际化战略的推进也需要汇率稳定做保障，因此未来人民币将实现有管理的双向波动。 参考文献： 1涂永红，王家庆.人民币汇率制度的三大特点J.经济研究参考，2015， （36）. 2刘世锦，余斌.吴振宇促进经济向新常态平稳过渡当前经济形势分析与展望J.决策探索（下半月） ，2014， （09）. 3段赵清.人民币汇率制度与中国货币政策独立性J.中国市场，2012， （5）. 4李侠.人民币汇率升值问题解析J.时代金融（中旬） ，2015， （7）. 5张明.人民币汇率的困境与突破J.中国金融，2015， （2）. 6宁凯娜.浅析人民币汇率的变动情况及原因J.科学与财富，2015， （7）.
