1、1关于企业价值可持续增长的思考一、企业价值可持续增长理论研究背景与意义 随着现代企业所处的内外部环境不断发生巨大变化，战略管理的思想逐渐得到了普遍推行，并延伸到了企业管理的各个重要领域。为了保持企业的可持续发展，财务管理不仅要有科学周密的日常管理，更需要具有长远的战略眼光，这就是我们所说的财务战略，它是将战略思想引入企业财务管理领域的一种探索和创新。本文针对基于企业价值可持续增长的财务战略动态优化进行研究，建立以财务战略矩阵为基础的财务战略优化模型，以期得到建设性的结论，帮助企业在多变的经济环境和市场环境中及时调整和优化财务战略。 二、财务战略矩阵模型建立 （一）财务战略矩阵具体涉及四项财务指
2、标，分别为 销售收入增长率（G） 、可持续增长率（g） 、投资资本回报率（ROIC）和加权平均资本成本（WACC） 。1、当销售增长率大于可持续增长率时，即 G-g0，表明企业呈现出高速增长的状态。2、当销售增长率小于可持续增长率时，即 G-g0，说明企业实现了价值创造。4、当投资资本回报率小于加权平均资本成本时，即 ROIC-WACC0，说明企业出现了价值减损。 （二）企业处于不同类型下的最优财务战略 1、增值型现金短缺。企业在这种状态下，提高经营效率是解决资金2短缺问题的最佳措施。可采取方法：（1）降低成本或提高价格改善利润率水平。 （2）降低营运资金减少资金占用。 （3）发行股票或债券、
3、举借新债等方式筹措资金。 2、增值型现金剩余。企业在这种状态下，首选的战略措施就是充分利用剩余的现金加速销售收入的增长。一方面，企业可以将这部分资金投入到组织内部，扩大其生产规模，增强企业可持续增长能力。另一方面，企业也可以将剩余的资金进行外部投资，实行并购战略，以通过多元化经营来降低风险。 3、减损型现金剩余。企业应对该种情况的最佳战略是提高投资资本回报率，增强获利能力。一方面，企业可以找出经营环节中的利润减损点并对其进行改进，以提高税后经营利润率。另一方面，企业还可以提高资产管理水平，减少资金占用，加速资产周转，以最低的资金占用成本谋求较高的营业收益。 4、减损型现金短缺。企业应根据实际情
4、况分析原因。如果价值减损的原因在于企业自身，与行业整体状态无直接关系，则可以考虑进行业务重组，探寻出导致价值减损和影响充分增长的环节，针对不同的原因提出相应的解决办法，或整改或变卖出售，从而提高企业的整体盈利能力。 三、结合具体案例分析 三一重工成立于 1994 年，公司主要从事工程机械的研发、制造和销售业务。2003 年 7 月 3 日，公司在上海证券交易所公开上市，2005 年 6月 10 日，公司成为中国首家股权分置改革成功并实现全流通的企业，被3载入我国资本市场的史册。2011 年 7 月，三一重工以 215.84 亿美元的市值首次入围 FT 全球 500 强，是唯一上榜的中国工程机械
5、企业，成为中国民族企业的荣耀。 通过三一重工 2007 年至 2010 年的相关收益情况和分红情况，对公司各会计年度的实际销售增长率和可持续增长率进行计算。 由上表可知，2008 年度的实际销售增长率为 50.30%，小于基期 2007年 57.77%的可持续增长率，公司呈现出了缓慢的增长状态，出现了现金剩余；2009 年的实际销售增长率为 38.05%，明显大于基期 2008 年 22.95%的可持续增长率，公司呈现快速增长状态，出现了现金短缺；公司 2010 年的实际销售增长率 78.94%明显高于基期 2009 年的可持续增长率37.99%，呈现出高速成长状态，现金不足。 由此，我们可以
6、总结出三一重工 2008 年至 2010 年的价值创造情况。考虑到目前我国机械制造行业的资本成本率一般在 9%到 14%之间，当资本成本率分别取 9%和 14%时，将其代入公式，所得经济增加值（EVA）如下表。 从上面的财务数据来看，2008 年度三一重工的经济增加值为正值，公司的销售增长率小于对应的可持续增长率，表明公司处于财务战略矩阵的第二象限，即属于增值型资金剩余。根据年度报告及其在上海证券交易所和金融界等网站上披露的信息，我们看到三一重工进行了以下财务战略布局：1、公司进行内部投资。2008 年公司固定资产项目为241995.98 万元，比 2007 年增长了 46.62%； 2008
7、 年公司无形资产项目4为 31395.30 万元，比 2007 年增长了 12.52%。由此可以推断，三一重工利用 2008 年度的剩余现金加大了内部投资建设，从而加速公司的进一步增长。2、公司实行收购政策。2008 年 10 月 31 日，三一重工召开第三届董事会第十八次会议审议通过了关于公司收购公司实际控制人及其他 9名自然人所拥有的三一重机投资有限公司 100%股权的议案。 2009 年和 2010 年三一重工的经济增加值均为正值，公司这两年的实际销售增长率均高于与之对应的可持续增长率，表明公司处于财务战略矩阵的第一象限，即呈现增值型资金短缺。根据年度报告及其在上海证券交易所和金融界等网
8、站上披露的信息，我们看到三一重工进行了以下财务战略布局：1、提升资产管理水平，2008 年总资产周转率为109%，2009 年和 2010 年的总资产周转率分别为 127%和 144%，公司的高速增长是由提高资产的使用效率所促成的。2、充分发挥财务杠杆作用，公司 2009 年流动负债合计为 1003860.36 万元，比 2008 年增长了119.46%，2010 年的流动负债合计为 1753098.67 万元，比 2009 年增长了74.64%。3、充分利用留存收益，公司 2008 年的留存收益为 372935.90万元，2009 年留存收益为 542410.70 万元，增加了 169474.80 万元， 2010 年的留存收益为 637968.00 万元，相比 2009 年增加了 95557.30 万元，表明公司经营活动所产生的巨额现金流量，是支持其高速增长的内部资金来源。
