1、浅析货币基金发展对市场参与者与经济环境的影响【摘要】本文介绍了货币市场基金的定义和安全性、流动性、高收益、低成本等 6 个特点；分析了货币市场基金发展对于市场参与者，即银行和市场投资者，尤其是中小投资者的影响；从市场利率发现和中央银行货币政策执行两个方面总结了货币市场基金对于利率市场化基本完成之后的我国经济大环境的影响。 【关键词】货币市场基金 银行 投资者 利率 货币政策 2013 年 6 月 17 日，阿里巴巴正式推出了支付宝旗下的一款增值服务“余额宝” ，引起了普通投资者热烈的追捧，继而在社会上掀起了货币市场基金席卷的大潮。一时间，各类货币基金充斥着人们的视野。虽然目前看来，货币市场基金
2、已经淡出人们的视线，但它的持续迅猛成长，使得我国货币市场基金的市场定位发生了根本性的变化，对经济活动的参与方和整体经济发展产生了重要影响。 一、货币基金的定义和特点 货币基金，也叫做货币市场基金（MMF） ，顾名思义，就是专门投向货币市场工具的开放式基金，它主要投资于国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、银行大额存单等安全性非常高的短期有价证券，又被称作“准储蓄产品” 。 相较于其他的基金产品，货币市场基金有着自身的产品特点： （1）本金安全。货币市场基金主要投资于货币市场工具，这就决定了货币市场基金在各类基金中是风险最小的。虽然在合约中一般不会有条款写明保证本金的安全，但是事
3、实上，基金的性质决定了货币市场基金在现实运作中极少发生本金的亏损，所以人们多将货币市场基金视作现金等价物。 （2）资金流动性强。货币市场基金的流动性非常强，可以与活期存款媲美。不论是基金的买卖还是投资的追加和赎回，资金到账的时间都很短。现在，国内几乎所有的货币市场基金都为 T+0，即当天赎回，当日到账。 （3）收益率较高。大多数的货币市场基金一般来说具有国债投资的收益水平。除了一般机构可以投资的交易所回购等投资工具以外，货币市场基金还能够进入银行间短期拆借和回购市场、中央银行票据市场进行投资，它的收益率一般同一年期定期存款利率相当，高于同期银行的活期存款利率。除此之外，货币市场基金还可以避免通
4、货膨胀造成的隐形损失。当通货膨胀出现时，实际利率有可能很低，甚至为负值，此时货币市场基金就可以发挥其作用，把握市场的变化和通胀趋势，不仅能够避免损失，甚至获得较为稳定的高收益。 （4）投资成本低。对货币市场基金进行买卖一般都免收手续费，认购费、申购费、赎回费都是 0，资金的进入和赎回非常便利。除了降低货币成本，很多货币市场基金的开户认购手续也非常简单，大大节约了投资者的时间成本。 （5）进入门槛低。目前很多款货币市场基金的首次/申购只需 100元起，更有甚者只需要 1 元起，相比于最少 5 万元起的理财产品，货币市场基金为资金较短缺的投资者和持观望态度想要尝试的投资者提供了很好的机会。 （6）
5、分红免税。大多数货币市场基金的面值都保持 1 元，收益天天计算，投资者每天都能够获得利息收入。目前市场上的货币市场基金主要有两种收益结转方式：一种是每日分配收益，利息每达到 1 元就自动认购一份基金份额，这是目前最为广泛的结算方式；另一种也是每日计算利息，但是在每月固定日期集中支付，再根据利息总额认购基金份额。二、货币基金对经济参与者的影响 与互联网平台对接的货币市场基金无疑为中国的经济发展带来了新的活力与新的变革，参与在经济市场中的每个角色都不可避免的受到其影响与改变。投资者看到了更多资产增值的可能性，商业银行则面临一些挑战。 （一）对银行的影响 目前我国商业银行的经营收入还是主要来自存贷款
6、的利差，根据各银行年报，2014 年利息净收入占银行营业收入的比重见图 1。从这个数据可以看出，以四大国有银行为代表的我国商业银行目前利润的中心和重点还是在存贷款的净息差，如果货币市场基金对商业银行的存款分流持续加大，无疑会对商业银行产生很大压力。2012 年底到 2015 年底，货币市场基金净值由 5717.28 亿元增长为 44443.36 亿元，短短 3 年增长率为 677.35%。而与此同时，金融机构各项存款总额在 2012 年底为917，554.77 亿元，2014 年底为 1，138，644.64 亿元，虽然在总量上仍有压倒性优势，但两年间的增长率却仅为 24.10%，比起货币市场
7、基金的增长率数量小很多。从发达国家的经验来看，货币市场基金确实分流了一部分银行存款，我国目前的情况也已经出现了这样的趋势。 除了分流存款之外，货币市场基金的出现也会对银行的理财产品造成冲击。一般而言，商业银行的理财产品投资门槛较高，流动性较差，很多理财产品在封闭操作期间是不能赎回的，除此之外，还有一定的资金募集期，理财产品到期日与资金到帐日也有几天的差距，这些都使得银行理财产品的流动性大打折扣。相比于货币市场基金 100 元起购甚至1 元起购的低门槛，还有 T+0 的赎回以及较高的安全性，银行的理财产品阵线饱受压迫也是情理之中。 在利差收入被压缩，理财产品收入受到冲击的情况下，银行无疑面临着巨
8、大的威胁，这些竞争的压力必定会转为商业银行创新的动力，使得商业银行更能够在金融体系中发挥其重要的作用。 （二）对中小投资者的影响 货币市场基金，尤其是以“余额宝”为首的互联网货币基金的快速增长与繁荣，使得投资者、尤其是资金并不充裕的中小投资者看到了银行存款以外的选择，将目光聚焦在理财上。由于货币市场基金开户简洁，申购便利，门槛低廉，与开一个银行账户相比并不复杂，而收益相较于银行的活期存款，甚至一年期定期存款都远为可观，中小投资者大都意识到“理财”也可以是一件很平民化的东西。根据与余额宝对接的天弘增利宝货币市场基金 2014 年的年报，截止 2014 年 12 月 31 日，个人投资者持有份额
9、5760.86 亿份，相较于 2013 年底的 1853.42 亿份增加210.82%，持有人户数为 1.85 亿户，户均持有的基金份额仅为 3，133.47份，也就是平均每户投资者只投入了三千多元。 货币市场基金的席卷与普及，除了将投资理财平民化，还为中小投资者灌输了理财的概念。越来越多的投资者开始关心不同的理财产品的收益率、投资期限、流动性和安全性等特征，寻求适合自己的投资产品，在整个社会形成了理财的大概念，为我国形成良好的金融环境和发展完善的金融市场奠定了坚实群众的基础。 三、货币基金对经济大环境的影响 除了对市场参与者造成影响，货币市场基金的出现还使得金融市场结构发生了变化，产生了对宏
10、观经济大环境的一系列影响。 （一）对利率的影响 从 2015 年 10 月 24 日起，中国人民银行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，我国的利率市场化进程基本完成。虽然利率自由浮动，但是银行定期存款所提供的存款利率仍非常有限。寻求收益最大化的理性投资者会将资金从银行等储蓄机构转向货币市场工具，但是货币市场工具有最低投资门槛，这个门槛一般较高，普通投资者难以企及，货币市场基金就应运而生。货币市场基金通过吸收大量散户的小额资金，汇集形成大额资金，投资于货币市场工具获取市场利润，并将扣除管理费等各项费用后的收益分配给各投资者。 货币市场基金的蓬勃发展使得资金市场的定价更加明确，
11、由存贷款利差产生的商业银行惰性也必定会逐渐克服，闲散的社会资金将会得到充分的利用，利率市场化的脚步将在货币市场基金的推动下越发平稳。 （二）对货币政策的影响 货币市场基金的出现改变了货币的供应量。由于货币市场基金所具备的高安全性和流动性，使其成为了可媲美活期存款的“准储蓄产品” ，这使得存款性金融机构和非存款性金融机构的界限不再明确，甚至二者在货币创造功能上的区别也变得模糊。目前，我国央行监控的货币政策中介目标以货币供应量为准，供应量按照流动性分为 M0（流通中的现金） ，M1（M0+单位活期存款）和 M2（M1+居民储蓄存款、企业定期存款和证券公司客户保证金） 。货币市场基金的分流作用使得这
12、三个层次的货币供应量都不同程度的减小，不再能够完全反映真实的宏观经济情况。2015 年12 月，中国人民银行主要监测的货币供应量 M2 为 1，373，956.01 万亿元，货币市场基金的净值为 44，443.36 亿元，虽然相对于 M2，货币市场基金的总量只占了 3.23%，但这个比例在 2014 年 12 月是 1.70%，在 2013年 12 月为 0.68%（图 n 为货币市场基金占 M2 比值的变化） 。从图中可以明显看出，2013 年起货币市场基金有了明显发展，这与以余额宝为首的互联网平台宣传密不可分，货币市场基金虽不再风行，却也仍蓬勃发展。目前在我国，货币市场基金并没有统计在这三
13、个层次货币供应量的任何一个层次中，于是，很有可能出现这样一种情况：仅从 M2 和 M1 的数量情况来看，货币供应量符合央行的调控目标，但由于并没有考虑货币市场基金的规模，发挥 M2 作用的货币超过、甚至远远超过央行设定的预期目标，最终必然影响货币政策调控目标的实现。考虑到我国货币市场基金目前的发展趋势和发达国家的经验，这种情况并非不可能，我国的中央银行应对此有所准备。 货币市场基金在赎回和支付上的便利很大程度上满足了人们对流动性的需求，较高的利率又使得人们持有现金的机会成本增加，货币结构因此改变，货币需求下降。同时，货币的投机性需求不断增高而交易性需求和预防性需求不断削弱，造成了货币需求不稳定
14、性增加，变化幅度增大。 总而言之，由于货币市场基金既改变了经济运行中货币的供应量，也改变了货币的需求量，使得央行对于货币的控制能力下降，加大了中央银行进行货币政策调控的难度。短期内虽然无法将货币市场基金纳入M2、M1 指标中，但是央行在调控货币供应量时应充分考虑货币市场基金在经济运行中的影响；长期来看，将货币市场基金纳入合理的货币层次集中进行调控是比较合适的解决方案。 四、结论 货币市场基金在我国的快速崛起是管制利率和市场利率存在的利差的产物。货币市场基金具备的高流动性、高安全性和高收益性对银行造成了很大压力，迫使银行采取行动以保持竞争中的优势；对于投资者，货币市场基金降低了投资门槛，使得理财
15、进入平民大众的生活。货币市场基金还是利率市场化改革后市场资金价格发现的重要推动力，但也为央行执行货币政策带来了些许挑战，怎样对货币市场基金进行完善、合理的控制和管理，仍然值得我们探索。 参考文献： 1关山燕.货币市场基金：利率市场化过程中的金融创新J. 财经问题研究， 2001. 2刘志友， 杨红.货币市场基金发展与中央银行货币政策功效分析EB/OL.国研网，2004. 3孙超.货币市场基金发展与金融改革来自美国的启示J.债券， 2013. 4王海慧， 李伟.货币市场基金冲击传统银行业务J.银行家， 2014. 5王天宇.浅析“余额宝”对我国金融行业的影响J.中国商贸， 2014. 6吴敏慧.我国货币市场基金的发展对货币政策的影响J.济南金融， 2005. 7杨建刚.货币基金的创新及其对银行业的影响J.企业导报， 2013. 8袁东.试论我国货币基金的发展及其政策问题J.财贸经济， 2004. 9张曰云， 谢焕田.货币市场基金对货币供应量的影响分析J. 湖北经济学院学报， 2009. 10中国人民银行上海分行金融研究处课题组.中国货币市场基金发展前景研究J.上海金融，2004.
