1、券商“降杠杆” 8.85 万亿“通道业务”去向悬疑按照意见稿，券商资管计提资本金要提高 3 倍，对于靠量赚取微薄通道费的券商来说，未来再大力发展通道业务，将得不偿失，不得不转向提升主动管理能力之路 继信托被限制发展通道业务后，券商资管也将面临着监管层的紧箍咒。 4 月 8 日，证监会公布证券公司风险控制指标管理办法征求意见稿，要求券商资产管理业务风险准备金比例提高到 1%。 上海一位资管公司的负责人告诉投资者报记者， “我们注意到，作为通道的信托如今发生兑付问题的事件越来越多，虽然只是通道，但客户却归结为信托公司的责任。 ”为了防止券商也出现同样的兑付纠纷，影响行业形象，监管层有意限制通道业务
2、的发展，但不好明说，就采用提高准备金这一招。 他告诉记者， “对于那些通道业务发展起来的券商，未来的日子可就艰难了，要不就减少通道业务的发展；要不就提高准备金，就是不知道这些通道业务的收入值不值得了。未来券商资管行业拼的还是投资能力。” 北京的一家券商资管部总经理告诉投资者报记者称， “这次只是征求意见稿，到底如何执行，还要看证监会的具体规定。 ” 他告诉记者，目前的资本金规模，比如集合理财产品资本金要求的只是券商的自由资金，但现在新的政策如何还没有具体规定，他们也在等待。 计提资本金要提高 3 倍 目前，资管业务执行的规定是 2012 年 11 月修订的关于证券公司风险资本准备金计算标准的规
3、定 。其中，关于资管业务的风险准备金比例要求，连续 3 年评级为 A 的券商，在专项理财业务规模、集合理财业务规模的准备金比例为 0.4%；限额特定集合理财业务规模、定向理财业务规模的准备金比例为 0.2%。 由于开展资产管理业务的券商大多是连续 3 年为 A 的机构，因此，目前大部分券商资管业务的资本金至少都是按照 0.2%的比例来计提。 而现在的意见稿，规定计提标准拟提高到 1%。各类证券公司的风险资本准备金可以进行调整，A 类券商可以是基准系数的 0.8 倍。也就是说，A 类券商资管的计提标准增加了 3 倍。 据基金业协会 4 月份公布的数据显示，截至去年年底，券商资管产品规模达到 11
4、.89 万亿元。如果按照 0.8%的计提标准，券商就得拿出951 亿元的资本金，而此前，这个数字不过 200 多亿元。 通道业务受影响最大 上海资管部经理告诉记者，此次政策受影响的主要是通道业务。据4 月份中国证券业基金协会公布的数据显示，在 11.8 万亿元券商资管规模中，有高达 8.85 万亿元规模的通道业务。 说到券商资管的收入来源，一方面是靠主动管理业务，靠投资业绩，提取管理费和业绩报酬；另一方面就是依靠通道业务，收取“过路费” ，看谁做的规模大。 由于市场竞争越来越激烈，券商的通道费已经降至万五之内，有的甚至降至万二、万三。以此计算，8.85 万亿元的券商资管通道业务，按照目前的计提
5、标准需要资本金在 240 亿元，收入大约有 44 亿元，收益率约为 18%。而实行新的规定以后，其收益率仅剩下 4.6%左右。 实际上，对于券商来说，收益率下降如此之多，他们还会有那么大的热情去做通道业务吗？证券公司显然要做出新的选择。 资管格局有望重新划定 在中国基金业协会公布的 2015 年资管版图中，基金管理公司以及子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构管理的总规模为 38 万亿元，其中，券商资管管理的规模占据 1/3。 2015 年，券商资管规模为 11.8 万亿元，同比增长了 4 万亿元，增幅为 50%，超七成都集中在通道业务。 为何券商资管的通道业务会发展的如此迅速？记者了解
6、到，2013 年，银监会出台的 8 号文对信托公司单一资金信托进行限制，本想借助信托的通道业务转移到了券商，由此券商资管规模开启了飙升模式。 此前，有券商认识到其资管以通道业务提升规模的粗放式增长模式难以为继，因此，从 2014 年开始，他们开始着力“去通道”化。2015 年体现主动管理能力的集合资产管理计划和专项资产管理产品的规模增长明显，但由于提高主动管理能力的方式太耗时、费力，很多券商仍是沿用了“通道”为主的打法。 2015 年总规模排名前 10 的券商分别是中信证券（10761 亿元） 、申万宏源（6943 亿元） 、华泰证券（上海）资产管理公司（6163 亿元） 、上海国泰君安证券资产管理公司（6068 亿元） 、中银国际证券有限责任公司（5571 亿元） 、中信建投（5442 亿元） 、广发证券资产管理公司（5260 亿元） 、华福证券（5184 亿元） 、海通证券资产管理公司（4266 亿元）以及招商证券资产管理公司（4227 亿元） 。 其中，排名第 8 的华福证券几乎都是通道业务，其他大型券商，除了广发证券资管公司的通道业务占比仅 36%，其余 8 家券商的通道业务占比都超过了五成，最高的是招商证券和中银国际证券。显而易见，这些券商受到的影响也是非常大的。 由于此次监管层出台的意见稿，券商不得不转向主动管理，而投资能力强势的券商资管格局也有望重新划定。
