1、日本银行负利率政策之市场观察摘 要 继欧洲实施负利率后，作为日本央行的日本银行也于 2016年 1月 29日突然宣布实施负利率。负利率政策的实施给日本的商业银行，保险公司，证券公司的经营都带来了挑战。本文阐述和分析日本负利率实施后日本金融界所发生的变化，以及观察说明负利率给汇率和股市带来的影响。 关键词 负利率 金融政策 银行 作者简介：朱宝玲，北京大学法学院。 中图分类号：D922.28 文献标识码：A 文章编号：1009-0592（2016）03-083-02 在瑞典、ECB（欧洲中央银行） 、瑞士、丹麦实施负利率政策 之后，日本银行也在争论中于 2016年 1月 29日导入负利率政策。日
2、本银行负利率政策，与之前的量化/质化金融宽松政策性质大有不同。之前是银行大量购买国债，但那些资金最终还是被金融机构存入央行（日本银行） 。因过去存入日本银行有 0.1%的利息，金融机构与其用低于此的利润率运营不如将资金存入央行。日本银行宣布将利率下调为负 0.1%后，如果再将卖国债的资金存入央行就要损失。 日本银行的负利率政策按照金融机构在央行的账户余额，分为三个阶段（+0.1%、0%、-0.1%） 。具体是：对既有余额按照+0.1%，对于宏观加算余额适用 0%，除此以外适用-0.1%。 也就是说银行等将资金存入日本银行，按此三阶段标准，多出的资金就会适用负利率，相反要向央行支付利息。这就倒逼
3、金融机构必须使用现金以外的方法运营资金，面临收益被压缩局面。考虑到政策给金融机构的压力，目前日本银行考虑将适用负利率的余额限定在一定范围内（10 万亿到 30万亿日元之间） 。 实施负利率后，日本国债利率降低了 0.2% ，正好是此次利率下降的部分（+0.1%和-0.1%之差） 。2 月 9日东京金融市场长期利率代表指标 10年国债的收益率第一次成为负值，背景是日本银行的负利率政策导致投资者们加速购买国债，国债价格走高，收益率急速下降。被认为是最安全的资产运营方法之国债，收益率跌为负值意味着满期持有者会损失。 长期国债收益率的变化给日本保险公司的经营带来困境。由于保险公司多将从保险合同签约者处
4、获得的保险费运营于国债，长期利率达到史上最低水准，无法确保充分的运营收益。且因日元汇率一直高位，也无法从相对高收益率的外国债券获利，这种状态持续下去就是看各家保险公司的体力能支撑多久，可能会诱发机构再编。 2月份以来部分日本生命保险公司就部分商品表示停止销售。第一生命保险伞下的第一Frontier生命保险于 2月 16日停止销售部分以日元计价（Yen-based）的 Temporary payment终身保险。富国生命保险业表示于 3月份中止部分 Temporary payment终身保险的销售。其他保险公司也开始研讨同样的问题。同时因保险公司实际运营收益受到利率的约束会下调，新规合同保险费将
5、上涨，但对已经签署的合同，保险公司只能自己来填补空缺。生命保险协会筒井?x 信会长在 19日记者招待会上表示：“今后将面临非常艰难的环境” 。某日本生命保险公司干部表示：过去 20到 30年间将保险费 3到 4成运营于日本国债的生命保险公司持有很多高利率时代的国债，不会马上陷入经营危机，债券投资额平均回收期间是 15年，假如5年期间持续低利率，那么大概有三分之一的保险公司可能会陷入经营危机。 10 年期国债变为负收益率，不仅影响保险公司的经营，也影响销售国债的证券公司业务，以经营投资信托和投资顾问业的日兴资产经营公司（Nikko Asset Management Europe Ltd）第一个开
6、始停售 MMF（性质解决储蓄的高安全性的债券等） ，将资金返还给投资者，负利率政策使得证券公司难以再稳定地运营 MMF。其他证券公司相继追随。 银行立场看，不能让储蓄者承担负利率 ，以利差为主要收入源的银行，1 月份日本央行宣布负利率时，银行股大跌 20%。欧洲银行股也跌 20%。数日后瑞穗银行首先下调利息，将活期存款利息降到 0.020%（原利息0.03%） ，10 年以下定期存款利息降到 0.025%（原利息为 0.035%） ，其他日本商业银行也相继下调定期存款利息。住宅贷款利率也随之下调。 “日经平均股价”2 月 3日与前一交易日相比急速下跌 559日元，9日下滑到 1万 6085.4
7、4日元，10 日继续下跌到 1万 5713.39 。由于原油价格走低等来自欧美的信用不安，加之负利率政策，银行股大跌，同时日元上升趋势又使得出口企业股被大量卖出 。但就日本股市走向，黑田东彦总裁认为：央行贯彻负利率制度，日本企业今后会积极参与 M&A，日经平均股价在 2016年内升到 2万 5000。 汇率方面，1 月 30日纽约市场日元兑美元汇率大跌。但数日后日元又回升，其背景是由于原油走低，美国经济前景不被市场看好 ，被视为安全资产的日元被大量买入，东京市场日元汇率急速回升，2 月 9日汇瑞穗银行美元兑日元汇率中间价为 1美金等于 114日元 。负利率对经济景气上扬作用有限，但对于汇率市场
8、却有实实在在的影响。德国银行将负利率政策比喻为大量破坏兵器，批评各国正在通过负利率来相互破坏。 不动产市场方面，有观点认为负利率可能影响日本不动产市场走高，因长期利率被视为住宅贷款利率的指标，负利率使得住宅贷款更加便宜，三菱东京 UFJ银行 2月 19日发表 10年固定住宅贷款最优利率，3 月起下调至 0.8%。三井住友银行和 MIZUHO银行下调至 0.9%。2013 年安倍执政以来日元贬值政策实施已经导致海外投资者对日本不动产的投资热，此次负利率政策会增加国内需求。不动产交易活跃起来后，股价和地价会上升，企业和国民家庭资产会增加，由负利率起，经由不动产市场的好景气将形成良性循环。 就负利率
9、政策，日本内阁官房长官菅?x?2 月 9号晚记者会上表示：日本银行在金融宽松政策（量化和质化两方面）基础上，追加利率宽松政策，表现出强烈摆脱通缩之决心，长期利率变为负值不仅可回避世界金融市场风险，且可激励购买日本国债。同时一般住宅贷款利率下降也可促进消费者投资，改善雇佣和所得。表示日本金融体系是极其健全的。对此，英国金融时报 2月 17日发表文章，对于欧洲和日本实施负利率表示担忧，指出 2009年瑞典中央银行开始实施负利率刺激经济回升，经济指数一转好立即就上调了利率。2014 年欧洲央行 ECB实施负利率后瑞士和丹麦央行为提高自国货币价值也导入负利率政策。理论上看负利率政策可以诱导银行增加贷款
10、，促进消费的效果。但根据英国金融时报对欧洲 1万 3千人的舆论调查发现，实际消费促进效果不大。认为负利率政策危险在于，它象征着各国央行对于经济恢复手段已经无计可施。欧洲央行最近禁止流通 500欧元纸币（表面理由是防止大额纸币被犯罪利用） ，实际上是为了避免高额纸币容易取现保管，有悖负利率政策促进消费的目标实现。 欧洲日本相继实施负利率，各国央行对于促进经济回升的手段真的已经是黔驴技穷了吗？ 注释： 日本银行 1月 29日http：/www.smtb.jp/personal/saving/foreign/feature/201504.html. http：/www.smtb.jp/persona
11、l/saving/foreign/feature/201504.html. http：/ 日本财务省公示的变动 10年期（第 71回）国债，固定期 3年（第69回）和固定 5年（第 59回）的税后利率都是0.0398425%。http：/www.mof.go.jp/jgbs/individual/kojinmuke/. 产经新闻.负利率压迫生保经营 保险费运营困难，客户纷离的危险.2月 20日. 读卖新闻 2月 20日.部分终身保险被停止销售. 2016 年 2月 9日日本经济新闻报纸第三版. 就银行是否可以从储蓄者处收回负利率部分损失这一课题，于 2014年就开始实施负利率的欧洲对此态度是：
12、法人储蓄和富裕层的储蓄另当别论，银行担心社会评价的降低，回避对储蓄者给予负利率的方法。大和综研 菅野泰夫 http：/stocks.finance.yahoo.co.jp/stocks/detail/？code=998407.o 日本经济新闻 WEB版?集委?T 前田昌孝2016.2.10http：/ http：/zasshi.news.yahoo.co.jp/article？a=20160210-00000006-pseven-bus_all. 原油价格走低，本来对于原油进口国的美国，石油价格下跌会使家庭实际所得增加，有利于增加消费，促进经济增长。但如果原油价格持续走低，加拿大、巴西、墨西哥
13、等资源出口国家的经济就会受到重大影响，而美国的出口有一半是面向这些国家的（2013 年） ，这些国家的经济不仅影响美国的出口和美国在当地投资的企业法人业绩，同时会影响美国的金融业。2015 年美国能源业和材料业界已经收益减少，开始大批裁员。原油价格走低长期化使得企业业绩恶化，已经波及到美国的劳动市场。2015 年美国投资包括能源企业在内低级债市场的投资公司（TFCVX）宣布破产清算。2016 年 1月美国景气扩大期间已达 79个月，超过历史平均景气期间（71 个月） ，美国当地已经开始讨论“美国经济进入后退期？”的话题。http：/ http：/www.mizuhobank.co.jp/rate/market/dollar.html. http：/www.news- 2 月 10日 Economic Newshttp：/headlines.yahoo.co.jp/hl？a=20160210-00000035-economic-bus_all. 2 月 20日负利率对世界经济逆效果？http：/japan.hani.co.kr/.
