1、上市公司资本结构与盈利能力相关性研究中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2015）23-0070-03 摘要：一个企业盈利能力的好坏既关系到公司的经营管理水平，也关系到投资者的切身利益，而资本结构对盈利能力的影响又如何？本文选取了 20102014 年近五年共 69 家有色金属上市公司的数据，首先进行因子分析得出综合盈利指数，再利用 Eview 6.0 软件对综合盈利指数与资产负债率、流动比率和利息保障倍数等资本结构指标进行多元线性回归分析。 关键词：盈利能力 资本结构 因子分析 多元线性回归 一、引言 有色金属及其合金是国民经济、人民日常生活不可缺少的基础材料
2、以及国防工业、科学技术发展重要的战略物资。在当前“新常态”局势下，结构调整与产业优化是首要任务，有色金属行业作为支撑国民经济发展的重要领域，需要得到人们更多的关注。据观察，近五年来，有色金属行业在盈利能力方面，净资产收益率虽然从 2010 年的负值上升到正值，但波动幅度较大，到 2014 年只有 4.10%，总体比率偏低；五年平均资产报酬率为 6.53%，而且表现也不稳定，呈下降的趋势；销售净利润率平均值保持在 4.49%。这几个反映盈利能力的指标水平从某种程度上说明有色金属行业上市公司近五年来盈利能力不稳定，呈现下降态势，且总体水平偏低。而在资本结构方面，平均资产负债率也呈现下降的趋势，不过
3、保持在 50%左右，比较稳定。那么有色金属行业的资本结构和盈利能力之间是否具有相关性？如果存在，又会呈现什么特点呢？为实现有色金属行业的产业结构升级和优化，本文从资本结构和盈利能力的角度分析有色金属行业的资本结构和盈利能力相关性。 二、文献综述 国外研究起步早且范围广，F.VOU LGARIS，D.ASTERIOU 等人研究了资本结构、资产利用效率和盈利能力之间的关系，得出总债务杠杆比率与净利润率呈负相关，与总资产周转率和总资产增长率呈正相关，长期债务率与毛利率显著正相关。Sibilkov 研究了资产的流动性与资本结构的相关性，采用实证分析的方法，从流动性与有担保债务和无担保债务的关系两方面研
4、究了财务杠杆和资产流动性的联系，得出资产流动性与财务杠杆呈正相关性。 国内关于资本结构的研究起步较晚，但也很丰富。王长江、林晨（2011）选取了 158 家江苏省上市公司，发现盈利能力与代表资本结构的资产负债率之间存在显著负相关关系，与流动比率呈显著正相关。刘林涛（2011）研究钢铁企业的行业特征、资本结构与盈利能力的相互关系，利用 VAR 模型进行实证，结果证明，资本结构的优化与企业的总资产规模有关，当资产达到一定规模，资产与负债的比就不必改变。杨远霞、易冰娜（2012）等选择湖南省 20002009 年间共 367 个样本进行了实证分析，研究发现，对于湖南省上市公司的盈利能力而言，无论是与
5、代表资本结构的资产负债率和产权比率，还是与代表资产结构的货币资金比率的相关性都显著，但与流动资产比率、固定资产比率、无形资产比率没有显著线性关系。王静、张悦等（2015）分析了房地产行业上市公司的资本结构与盈利能力的关系，分析结果证实，房地产上市公司的资产负债率与盈利能力呈负相关，权益对负债比率与企业的盈利能力呈正相关。 三、实证分析 （一）研究假设 相对传统的资本结构理论而言，新资本结构理论建立在非对称信息的基础上，包括代理理论、啄食理论等，分析非对称信息环境下资本结构的治理效率以及对公司价值的影响是其主要研究成果。啄食顺序理论强调，企业融资要遵循一定顺序，由内部融资到债权融资，最后过渡到股
6、权融资，从而达到有序的合理的融资。企业合理的融资结构有利于降低因债务融资或股权融资发生的成本，发挥财务杠杆的效用，降低融资风险。然而公司融资结构合理有序，获利较高时，资产负债率反而有所降低。现实中，有色金属行业的融资途径比较多样，而在不同发展阶段选择的融资方式是不同的。要根据企业具体的发展状况选择合适的融资方式，就需要综合考虑企业自身的盈利状况以及财务风险情况。本文基于上述理论提出了三个假设： 假设 1：我国有色金属上市公司的资产负债率与盈利能力呈负相关。 假设 2：我国有色金属上市公司的流动比率与盈利能力呈负相关。 假设 3：我国有色金属上市公司的利息保障倍数与盈利能力呈正相关。（二）样本选
7、取与数据来源 本文选取沪深两市 20102014 年正常上市的有色金属上市公司，为确保相关数据的准确性和一致性，经过数据整理和归集，选取了这五年里各上市公司共同披露的信息，最终确定了 69 家作为研究样本。研究的数据主要来源于锐思金融数据库，数据处理采用 EXCEL 、SPSS 19.0 和Eviews 6.0 软件来完成。 （三）变量的设计 1.资本结构指标。如果说企业资产结构是资产与总资产的比例关系，那么企业的资本结构就是指负债与股权的关系，尤其是指企业长期负债与所有者权益的分配情况。其特点在于关系到企业支付债务的能力以及利益相关者的信任。鉴于矿业企业本身的特殊性。在选择资本结构指标时，考
8、虑到其融资能力、融资风险和负债的流动性，选择了四个指标分别是：资产负债率（Z1） 、权益乘数（Z2） 、利息保障倍数（Z3）和流动比率（Z4） 。 2.盈利能力指标。盈利能力或者说获利能力，深层意义就是指企业的资产或资本创造经济附加值的能力。综合考虑指标的差异性和多元化，并结合有色金属上市公司的实际情况，本文选取了每股收益（X1） 、每股净资产（X2） 、净资产收益率（X3） 、资产报酬率（X4） 、销售净利率（X5） 、销售毛利率（X6） 、成本费用利润率（X7） 、销售期间费用率（X8）和总资产周转率（X9）这九个指标来反映有色金属上市公司的盈利能力，由于这些指标存在差异性和局限性，所以要进行综合评价，首先得运用到因子分析方法。
