1、松禾的马拉松在中国创新创业大本营之一的深圳，大大小小的投资机构正在野蛮生长，分享着由高增长和创富梦想支撑的盛宴，与众多创新企业一起构成了一个多样性的投融资生态圈。 在这些机构中，松禾资本正在稳步前行，静水深流。算上前身有着将近 20 年历史的这家机构正以跑马拉松的姿态实践着自己的梦想与伟大的企业同行，成就具有创新能力的年轻人，让投资人获得满意的回报，同时也让自己得到成长。 2015 年，二级市场大起大落，由盛夏直接进入冬天，一级投融资市场也被牵动，但 11 月，当我们飞到深圳时，扑面而来的却是阵阵暖意。 午餐很简单，是助理从楼下打来的一份汤面，用餐地点就在公司小会客室。在保洁阿姨打扫的间隙，罗
2、飞匆匆吃了几口，保持着人们印象中投资机构老总应当有的那种快节奏。 在深圳这个南方城市，罗飞留着北京大叔们酷爱的板寸，不洋气，但精神，看上去比实际年龄年轻。 与同龄人相比更有活力，是这位松禾资本董事长、总经理留给人的第一印象，事实上，在他划开的朋友圈里，最多是运动和热心公益的照片，近期的一张，罗飞扎着导汗带、戴着墨镜，在松禾成长关爱基金会色彩鲜艳的 T 恤外面别着号码牌，高高地翘起大拇指，很潮。 这张是 11 月 1 日罗飞在纽约参加马拉松长跑的照片，马拉松也是他最钟爱的话题之一。对运动的激情似乎正在深圳的企业家中相互传染，当万科的王石一次次冲击顶峰，让自己面对生死一线的考验时，罗飞和他的团队正
3、在跑着马拉松，可能算一种宣示， “投资尤其是基金的投资，和马拉松很像” ，他这么认为。 前身 在深圳诸多的私募股权投资机构中，松禾资本不是最大，也不算最有名气，但也许占据着最佳的地理位置。公司原先在深南中路上气派的国际文化大厦，但似乎仍然赶不上公司的发展速度，据公司司机说，因为停车位不够，搬到了斜对面不远处更高、更新的国际创新中心。从 16楼办公室的落地窗望下去，是从笔架山脚下一直延伸到深圳 CBD 的中央公园，11 月的季节依然郁郁葱葱，犹如城市一片舒展开的绿肺。搬家时间也凑巧，今年 4 月份，松禾资本迎来了自己第 8 个生日，在罗飞规划中，正是公司新一阶段的开始。 事实上，2007 年成立
4、的松禾的历史还可以追溯得更久远些，松禾脱胎于深港产学研创投，后者 1998 年成立于深圳，董事长厉伟是中国证券市场的风云人物，创造过证券市场上许许多多的第一次：设计发行国内首支可转换债券和中长期认股权证，策划操作中国首例上市公司收购案件宝安集团收购上海延中实业，设计首次股票网上发行方案等等。 产学研创投时期已经有过不少投资的成功案例。例如，投资国内电力设备细分领域的荣信股份（002123） ，荣信上市后收益超过 30 倍；投资国内数字电视机顶盒龙头同洲电子（002052） ，投资回报 40 倍；即开型福彩系统防伪技术供应商戈德利邦，三年增值 5 倍；新媒体数字音乐公司 A8 音乐（HK0800
5、） ，三诺电子分别在香港和韩国上市。此外国内文具行业的龙头齐心文具（002301） 、彩虹精化（002256） 、达实智能（002421） 、键桥通讯（002316）等企业也陆续在 A 股上市。 从 1998 年到 2006 年，产学研为此后的松禾打下了基础，积累了经验， “那时候的特点一是系统性地去做创业投资，第二个是用自有资金，还不是基金形式，第三个公司和团队不是合伙，是一种雇佣+合作的关系”，罗飞对产学研时期如此归纳。 雇佣+合作的激励机制适应不了产学研的高速发展。2006-2007 年，有投了五六年的公司上市了，产学研创投公司市值超过 10 亿，这个情况下如果通过管理层购买股份的方法实
6、现激励， “拿一个点出来，就一千万，一千万都买不起” ，于是厉伟决定采用国际通行的办法，管理团队单独成立一个公司，变成可以管理基金。在松禾资本里，罗飞为首的管理团队是大股东，产学研的投资由松禾团队执行，赚的钱松禾就可以分 20%，松禾还可以发行另外的基金吸引社会上的资金。 “理解了吧，是为了未来长久的发展” ，接受融资中国采访时，作为松禾创始合伙人的厉伟似乎对当初自己这一设计颇为满意。 成立松禾和相应的管理机制改变适逢其时，2006 年正好中小板设立，之前一年是股权分置改革，这些都给了创投机构制度性的突破， “之前我们某种程度只能用自有资金投资，能不能退出不知道，即使投资在账面上有很大的提升但
7、 2005 年股权分置之后就意味着你做的投资，无论是早期的还是后期的，股权可以完全退出了，这个就给更多投资人降低了进入的门槛。 ”当有退出渠道、有更多的投资人愿意进入这个市场的时候，基金 GP、LP 的概念也开始被接受， “有更多的人懂了这条路那个时候我们由管理自有资金转变为管理产学研和其他投资人的委托资金，管理更多的社会资本，这是第一个变化。 ”罗飞总结。 第二个变化是学习美元基金的管理技术，成立松禾的时候，产学研负责投资的核心骨干被邀请成为松禾的合伙人，原有团队之外，也加入了新的合伙人。 之后是稳步前行的七年，这期间松禾投出了 30 个亿，2007、2008、2009、2011 年分别成立
8、了四只以中后期为主的大基金，另外还有两只做早期项目的基金。 按照松禾提供的数据，截至 2015 年 7 月，松禾管理资金总规模超过75 亿元，包括产学研委托管理的 40 亿元以上和 35 亿元基金，松禾成立以后投资了 120 个以上的项目，成功退出并实现超额收益的案例 36 个，包括 20 起 IPO 与借壳上市，19 起并购/回购/转让。 成长 采访 5 分钟以后，就可以感受到厉伟的个人风格。与王石在容貌上有几分相似的他也有着那位万科董事会主席挥斥方遒的豪情。二十年资本市场上的摸爬滚打没有磨掉身上的棱角，却像酿了一坛女儿红，浓烈之外又显甘醇。 尽管没有一起扛过枪，厉伟却愿意用“长期的战争伙伴
9、”来形容他和罗飞之间的关系，二人是北大的校友，厉伟 81 年、罗飞 84 年入校，仅相差三年。上同一所大学，有相同的老师，交错的校友，两人二十年前在上市公司时就是工作伙伴，后来的产学研和松禾更是将职业生涯相互捆在了一起。 罗飞对时间记得更清楚， “合作 23 年”了，他用的词是“手足兄弟” ，“不是兄弟很难有这么长时间” ，但二人性格上的差异同样一望而知。 厉伟北大化学毕业、理科，罗飞学经济，文科。厉伟自己承认天性“偏冲动” ，罗飞也认为老搭档“性格不像理科的，更有挑战的动力，而自己文科尤其是学经济学就更有平衡性。 ” 厉伟说得更直白些， “我是偏感性的，所以需要我长期合作伙伴更冷静” 。 商
10、业经典迪士尼战争曾经用一对合作伙伴性格上的互补来解释迪士尼这家公司的兴衰沉浮。但相比之下，在投资领域，由于对机会的攫取、风险的警惕、投资速度与耐力的权衡事关生死，创始人性格的互补更显重要。 2009 年底创业板推出后，经过一年的发酵不断升温，二级市场火爆导致基金募资情况非常好，而松禾在 2009 年 12 月募集到位的 6 个亿基金，2010 年基本上已经投出去了，本可以加大募集力度，轻装上阵，大展拳脚。但此时松禾却决定控制募资的规模，因为察觉到传统行业已经开始显现调整。不仅投资规模，投资的布局和节奏都要改变，不再用风投广撒网的方式，而是要将现存有质量项目的投资规模放大。 对调整有共识，对调整
11、的程度和速度却有分歧，罗飞主张坚决调整，看不清楚的时候宁可少投。 “我会反复坚持，坚持把顾虑都表达出来。第二， （在这个期间）我们会一起去看代表新方向的项目，像基因测序，大数据，游戏创意企业，就像跑步，如果我们是在同一个时间一起出发，那你的认知和他的认知就很接近了。 ” 形成共识，而且变成共同的实践，差不多花了一年的时间。松禾的一方面调投资节奏，将投资时间延长，不急于在没有看清楚、没有合适项目情况下把钱投出去，一方面调配置，向新兴产业和重点项目倾斜，调整的效果最后也得到了投资人的认可。 对投资节奏调整的同时，松禾投资的项目也渐入佳境。金融危机后投资的国民技术，是一家央企，主营芯片的开发、生产和
12、销售，松禾占股接近 10%，2009 年国民技术成为第一批创业板上市的股票，市值最高时超过 100 亿。迪森股份，从事清洁的替代能源，利用植物颗粒等生物质燃料，为钢厂、可乐厂等客户提供热能，替代了煤和石油的使用，2012 年 7 月在创业板上市。松禾投资的国内最大的化学制剂公司西陇化工 2011 年也在中小板挂牌。 不断累积的经验让松禾开始变得沉稳老练。 “做了二十多年，现在慢慢感觉刚刚稳当，开始明白了这里边的另外一些含义，不仅仅是赚钱的问题，获取的还有很多，实际是个成长的过程。 ”厉伟说。 “起初做投资的时候看什么都好。吃了亏以后看什么都觉得是坑。虽然未来肯定也会犯错误，但我们至少不会对任何
13、一件我们觉得非常好的事情，觉得他没有缺点了，对一件很烂的事情也不会看不到人家的闪光点，我们的判断更符合实际” ， “在早期，投资的时候，我们会为什么项目错过了觉得自己特别笨，到今天我们比较平静了，即使错过了一件事情，但是只要中国的增长趋势在，我相信仍有很多市场机会需要我们抓紧。人变得平和了，变得更能够让自己投资不那么冲动了，但是我们仍然有冲动，因为没有冲动做这行是不行的。做这行不能太过于冷静，过于冷静只能让你得到平均利润，就会把风险无限放大。所以对风险的判断能力很多是教训经验积累出来的。对风险的把握，什么度是合适的，什么项目是合适的，很多是教训和长期时间积累而成的。 ”厉伟这样描述成熟后的感觉
14、。 马拉松 一个月前，在纽约 5 万人参加的马拉松上，罗飞遇到了一位 70 多岁的老者，背上贴着醒目的“54TH” ，表示他已经第 54 次参加马拉松。有人用生命的长度去实践一项运动，这让罗飞很有感触，马拉松或者长跑，正可以用来阐释松禾的投资理念。 三年前，罗飞参加了一次戈壁挑战赛，在敦煌的戈壁沙漠，4 天走了120 公里，对自己体能意志极限的冲击引发了迎接更大挑战的欲望，他决定尝试马拉松运动，参加当年的深圳首马。身边的例子也在发生影响，饭局中碰到万科总裁郁亮，后者正按照王石接班人培养计划的磨砺，跑步和登山，效果明显，不再是一个胖子了。 从第一次一口气跑完三公里，到五六公里、十几公里，第一次跑
15、完二十公里，用四个月时间，罗飞以四个半小时完成了深圳首马。 成绩之外是感悟，他把登山和长跑做比， “马拉松的挑战和登山的极限挑战是两个概念， 一个是高、一个是长，如果是做企业的话，是在一个点一直做，更像是登山，登山有 8848，而投资更像是马拉松，一个马拉松就 42 公里，你还可以跑很多个马拉松。 ”“如果你的投资生命足够长，就像马拉松，可以见证、参与甚至创造很多新的记录，可以是某次比赛、可以是个人的记录，也可以是团队的记录。 ” 马拉松需要的不仅是耐力，更重要的对速度、风险、节奏的平衡与把握。第一个是平衡速度和安全， “毕竟是一个比赛，没有速度就没有荣誉。往往不受伤很难有速度，但一旦受伤就可
16、能是致命的，而且不可逆，还有可能猝死，猝死不是一开跑就不行，往往是在最后。 ” 还有节奏。罗飞形容，马拉松有三个阶段，一开始大家都很兴奋、跑得很快，但到了一定距离，人就会碰到自己的极限，身体出现各种不适，但如果能熬过去，感觉又就不一样。这就需要配速， “前面跑得过快后面就可能要走，在 42 公里的距离内怎样将自己的精力以及体现为速度的体能做一个配置。 ”这同样是投资的逻辑， “（统筹）风险、收益、配置，然后是持续性，因为投资有可能是做一辈子，但如果中间夭折，不可逆了，投资生命就结束了，或者你赶不上变化，也就完了。 ” “第一个是怎样预计变化，第二个是管理变化，第三个是和我们一起跑的朋友适应这个
17、变化。 ” 或许正是因为投资和马拉松的内涵暗通，对马拉松的热爱成为了松禾集体性的行为。公司搬家之后，特意在办公区安装了淋浴房，每周五下午公司全体放下手头工作，去楼下中央公园跑步。松禾 8 个合伙人，4 个跑完了全马。 长跑这样的运动既是锻炼团队，也在于培养接班人，厉伟也刚从智利的阿塔卡马沙漠回来，在那种极端严酷的生存条件下，完全靠自带食物和饮水，还要翻越高山，厉伟带上了公司最年轻的一位合伙人。 在罗飞看来，登山是小众的，而长跑一定是大众的，一个人跑和一帮人又不一样，投资就是一帮人在长跑。 未来的方向 过去的七年，松禾也免不了遗珠之憾。比如松禾是华大基因最早 A轮投资人之一，但因为当时国家政策的
18、原因，后来未能将投资规模放大。还有今天已经成为全球民用无人机行业翘楚的大疆，很早就被松禾慧眼发现，却可惜未接受松禾投资。 如果上天再给一次机会，如何能不错失那些“独角兽”？ 不久前，罗飞去拜访了在波士顿的美国最早的一家风险投资机构Charles River VC 的老创始人 ，在 40 年里，这家风投以技术驱动为主线，把握了通讯技术从模拟到数字、一直到光通讯的整个技术变迁过程，获得了巨大成功。但即使如此巨眼识珠，也与伟大的公司擦肩而过。Charles River VC 曾是推特早期的投资人之一，持有后者相当数量的股份，但这家偏好硬件技术的风投因为难以理解网络社交的商业模式，早早退出。成功者的失
19、手提醒罗飞，再一次梳理松禾的投资脉络，今后也许会错失个别项目，但决不能错失下一个风口。 反复调整之后，松禾形成了三大投资主线。第一是以移动互联网为实现形式，提供更多快乐的产品和服务。第二是以生命技术为基础的健康保障，第三是新材料。 第一大投资领域，关键词是快乐。 “人为什么要加入一个微信群？为什么去学习、去锻炼？教育、传媒、影视很多相关行业最后提炼出的是什么？就是快乐。 ” 2013 年 7 月投资的游族网络（002174） ，不到一年就在深交所完成借壳上市。这是第一家在国内上市的游戏公司，之前此类公司都在海外上市。游族将产业链从页游、手游向出版、影视延伸，获得了中国里程碑性的科幻小说三体的电
20、影改编权，成为了市场追捧的热点。 松禾也在寻找那些更年轻化、更具时尚感的快乐。2015 年初，投资了一个叫悦动圈的跑步 APP。悦动圈用户数半年就从几十万增加了四五百万，估值增加了四倍，接近 1 亿美元。 在新材料领域，松禾成功的案例包括奥瑞德光电（600666） ，这是全球最大的蓝宝石晶体的生产和加工企业，创始人是哈工大的老师，也是哈工大科研成果转化的技术。奥瑞德 2015 年 5 月在深交所完成借壳上市。松禾作为天使投资的光启超材料研究院和柔宇科技已是海归创业的明星。松禾还投资了深圳市光峰光电技术有限公司。这家公司最早是激光光源方案提供商，为 LG 的激光电视做光源，现在已经将激光光源在不
21、同的终端实现了产品化，用激光做光源的户外大屏幕早已开始销售。另外光峰与中影集团合资，中影在电影院最大的维持费用是光源的灯泡，因为灯泡的寿命比较短，主要靠从欧洲一家企业进口。光峰正在替代进口，产品寿命是原先的十倍。 “新材料是我们比较集中的成功的领域。 ”罗飞评价。 在圈定的三大投资领域，唯一让罗飞略有遗憾的是健康领域，除了早期一个被回购的医药项目，至今还缺乏成功退出的案例。实际上，在健康领域，1999 年就开始投资，先后投了差不多十个项目。投生物技术，也投医疗服务。在技术路线上，松禾投向都是基于生物技术，如干扰素、干细胞、免疫细胞治疗。松禾还投资了体检和牙科项目。第一健康是一家健康管理连锁机构，在深圳、广州、杭州、成都等地设有体检中心，
