1、万亿产权证券化，下一个投资蓝海？产 权金融到底有多火？据招商证券公布的数据显示，2015 年，网络文学市场达 96 亿元， “电影+电视剧+网络剧”市场规模逼近千亿元，网络游戏市场规模突破 1325 亿元，互联网三巨头百度、阿里、腾讯纷纷斥巨资布局文化产业，无不印证产权金融市场的火爆。更有业内人士表示，2015 的千亿元规模的数字产权交易仅是一个开始，未来市场将达万亿元规模。 而在股市盛衰不定的关口，早已经有投资者将目光转向了产权证券化市场，借着泛娱乐产业发展的春风，继续“钱生钱、蛋生蛋”的游戏。数字产权价值几何？ 数字产权交易越来越火爆。数字产权的全产业链开发，简言之就是从版权交易，到游戏、
2、影视内容的制作发行，再到周边、玩具等实体物品销售、艺人经纪、粉丝经济等一系列衍生产品的开发。 很多人认为数字产权就是 IP，是 Intellectual Property 的缩写，字面粗译为“知识产权” ，特指具有长期生命力和商业价值的跨媒介内容运营。知识产权包括很多，小说、电影、电视剧、游戏、动漫、戏剧、音乐、综艺产权等。其实，数字产权领域更广，除此之外还包括虚拟货币、游戏卡、游戏装备、限量版周边等。 在经济成熟的发达国家，产权能直接影响行业主要市场的大格局，而在国内，热门的网络文学作品通过互联网平台积累大量粉丝，同样表现出极强的 IP 效应。 目前而言，数字产权千亿元规模的市场只是一个开始
3、，其未来的市场规模不可估量。 “文化金融与传统金融是一脉相承的，是未来的发展方向。 ”91 金融联合创始人吴文雄向经济记者分析称，在信用体系缺失的情况下，金融机构过去承担着信用背书的功能，使得整个社会的融资成本非常高，对小企业没办法服务好，它们在整个流动性的“海洋”中感到非常“干渴” ，伴随着移动互联网的到来，这种场景正在逐渐被改变。 未来在金融领域，也将形成以用户为主导的粉丝文化、用户文化和价值文化，这是未来社会注定要形成的商业业态，银行、券商包括互联网金融平台都要发生改变。 “当一个企业已经能够跟它的用户进行深度的互联，它的数据就很有价值，就可以为用户提供更为丰富的金融服务，例如一个作家，
4、该如何向他的粉丝推荐他的产品呢？这些都是传统机构转型要考虑的问题。 ”吴文雄表示，传统的金融机构都要面临去中介化的形势，不仅能为用户设计和提供金融产品，也要能在公司和客户之间建立一个纽带，进而创造一种以价值为导向的商业模式。 “供给侧改革就在讲这个东西，要消化落后产能，用知识型经济去推动社会生产力。 ”吴文雄认为，在这个背景下，未来的金融机构要具备金融产品设计能力、营销运营能力以及品牌包装能力，考虑到未来文化将是最好的商业社群，这样的公司在文化领域将能创造更高的价值。 在他看来，如何把 800 元的东西卖到 8000 元，提高文化附加值，用供给侧推动需求侧，是非常有发展空间的，和现有的金融业态
5、会逐渐趋同。 “中国人银行里的储蓄资产和非信贷资产，肯定会极大地扩充这个市场，至少是上万亿的规模。 ” 为了促使产权交易更加规范化、市场化，中国证监会、银监会、商务部、文化部、中宣部、广电总局等 8 个部委联合审批成立了数字产权交易平台，计划于 2016 年 3 月 1 日正式上线。该平台的核心职能是为 IP全产业链的网络游戏、文学、动漫、影视等多领域提供规范的交易融资服务、完整的纳税服务，为 IP 拥有者、IP 开发者、运营者提供一个用产品权益以及产品投融的平台。届时，通过在数字产权交易平台的类证券化交易，不上市也可以融资。 对此，中国人民大学财政金融学院副院长、金融与证券研究所副所长赵锡军
6、认为，建立这个平台有助于数字产权商业化和市场化的运行，如何保护和提高效率是它的核心内容，让市场来为数字产权的生产者和投资商建立交易的机制是很有必要的。他还告诉经济记者， “数字产权在创新领域是比较好的一项产品，目前也是国家比较鼓励的一项业务，和我国产业的结构调整和升级换代密切相关” 。 数字产权是和互联网行业发展、科学技术发展有一定关系的。艾瑞咨询分析师李超对经济记者表示，每轮的技术发展都能改变公司的组织形态，一般来说，公司上市或者通过资本化运作都是以公司为主体去融资的一个过程，但是数字产权交易这种平台有点打破原有的概念。“现在是以这种新奇的点为主题的商业运作模式，在未来则将是一种新的组织形式
7、。 ” 产权作为一个经济价值能见度高、盈利模式清晰的、变现能力快的商品，蕴含着巨大的机会和潜力。英大证券首席经济学家李大霄对经济记者称，现在产权能够利用证券化来使融资更为便捷，这也是一个大趋势。 产权证券化怎么玩？ 数字产权交易平台对即将上线的电影、游戏及具有收藏价值的衍生品等数字产权进行评估，然后再进行证券化拆分。投资者可以像买股票一样，投资一部电影、一款游戏甚至限量版的衍生品，这个平台可以让用户更好地参与到产权经济领域，由观众变成用户，由旁观者变成参与者、投资者。 证券化是产权交易的大趋势，李大霄表示，我国现在的证券化率还比较低，可以实现证券化的领域和空间都非常广阔，离达到成熟市场比较高的
8、证券化率还有很大的距离。 赵锡军则认为，产权交易不是全都向证券化的方向发展，在产权交易证券化的运营过程中，特别要防止证券化中间的投机炒作和风险失控。“比如天津建了个文交所，它不是数字产品产权，而是相应的文化产品的产权，把它证券化后进行交易，这种方式的交易投机性强，如果控制不好就会带来风险。 ” 但也不可一概而论。一个数字产权的市场前景可以根据粉丝基础、开发价值、行业数据去评估，相对来说，产权以证券化形式交易的风险还是比较小的。 国内版权、文化金融意识都起步较晚，因此要想在文化经济的大版图中脱颖而出似乎是比较难的。而在美国，已经有一个专门为实现资产证券化信用级别的特设载体 SPV，已经有完整的操
9、作流程。 由于数字产权交易平台由具有全国交易资质的交易所支撑，加上该平台的核心成员从事数字文化虚拟产品近十年，在国外运营模式的前车之鉴后，国内文化产权的证券化运营模式也非常值得期待。 “目前有这条路来帮助公司，提供资金支持，说明这是一个可行的方向” ，在李超看来，未来会有什么新的方向还需要业内去探索，如果至少有一单能够通过这种方式成行的话，后续市场都会去跟进的。 投资者如何分羹？ 产权交易证券化市场将成为万亿投资蓝海，在其运营过程中又有哪些投资机会呢？ 进入 2015 年之后，电影证券化操作模式带来的成效十分抢眼。举个例子， 大圣归来证券化的运作吸引了 89 位投资人的 780 万元资本，电影
10、下档后投资人共获得本息约 3000 万元的回报。那么，作为普通投资人，要如何参与到电影投资中去？ 现如今的电影证券化，可以理解为是一个电影项目立项之后，发行方以电影版权所蕴含未来的预期收益为基础保证，由数字产权交易平台进行收益权份额转让，从而募集到电影拍摄、制作、宣传所需的资金的一个过程。通过证券化操作，打通了电影发行方和投资人、粉丝之间的资金融通。 赵锡军表示，其核心还是要有高质量的数字产权产品才行，如果没有，只是把钱投进去炒作，那带来的不是市场化的健康发展，而是大量的投机产生泡沫，一旦泡沫破灭就会给投资者带来巨大的损失。 “如果把这些产品打包成老百姓能接受的金融产品，比如某信托或某文化基金
11、产品，这个机会就是所有人的” ，李超认为，如果是交易一个更原始的产权，那就需要投资人的门槛更高。 这其中也是有很多投资机会的。在李大霄看来，一些还没有上市只是在作品阶段的项目，都可以通过金融机构来实现证券化，投资方能够投资早期的作品也是一个好的方向， “有一些大的作品所需金额很巨大，单人投资可能会很困难，通过证券化也会让这些单价很高的作品或项目实现收益” 。 每个项目的投资时机都很重要，那么，投资者要如何正确把握其中的机遇呢？ 李超认为，对于个人投资者而言，可以找一些证券公司来帮助他甄选这些平台的金融产品。 “对于金融风险投资机构来说，它们专业性更强，自己直接去看就可以。 ” 但也不是绝对没有
12、风险。李大霄表示，这个行业的投资专业性很高，退出的便利程度和安全很重要，如果这个市场不规范或交易不通畅就会有风险，严格的监管和交易的规范运作、机构化运作是很重要的。 尽管数字产权的市场规模已经迎来万亿元市场，但是大众参与渠道十分有限。以目前的情况来说，赵锡军建议普通投资者不要介入， “数字产权交易非常有专业性，因为产权产品将来市场化以后能不能真的销售出去很难确定，投资者很难把握这种还没有形成市场的产品” 。 李超则认为，看好这个行业的投资者现在都可以去关注这个市场，“现在去挖掘，如果有好的资本介入应该可以淘到还没被发现的好项目，同样，好的资本介入之后其他的项目也会向这个市场聚拢” 。 “投资这
13、个市场最合适的还是在项目早期” ，李大霄认为，各个阶段都有投资机会，但早期的投资风险和收益都会大一些，而在末端，虽然投资风险小一些，但投资收益也会小一些。 产权金融也要普惠 在过去，文化产业包括数字电子技术产业都是看不见摸不着的，很难去适应传统的企业运作模式。李超对经济记者称，目前产权作为一个新生的事物急需金融方面的支持，从金融体系来讲，就是开放了一种新的金融市场去扶持这些新事物的发展，所以文化和金融绑定也是必然的。 对此，吴文雄表示，如何把文化和金融结合起来，就需要一些好的产品设计，可能会是一种类似于众筹的商业模式，但又有所不同。 “例如一款紫砂壶，在了解它所有的成本项之后，对标它的市场价格
14、，设计好相应的权益，让用户认同之后，还能够给项目方一定的获益空间，我们就变成一个很好的桥梁，完成一个高溢价的传递。 ” “这个金融市场在过去累积了大量的壁垒，它的正常运转需要打破这些壁垒，恢复其流动性，众筹就是一个趋势。 ”吴文雄表示，文化众筹能走多远还要看这个社会的压力和动力有多大，需要社会服务体系的成熟作为支撑。 在赵锡军看来，文化与金融的融合实际上更多的是把文化的产品在生产和销售过程中的一些投资解决掉，目前它还不是一个大众的投资商品，如果在这个领域由更具专业性或有一定风险承受能力的投资机构去投资，就不会出现失控。 “当然，目前也有很多商业银行在做数字产权的贷款，比如影视类、文学类作品等，
15、也有一些网络公司在做一些文化产品的众筹，但普通投资者获得收益的可能性很小。 ” 文化与金融的融合才刚起步，这个方向有很广阔的前景。李大霄表示，目前文化领域存在的一个大问题，就是文化人如果得不到长期投入或金融的支持，他们的前半辈子就过得很苦，成名之后才会获得大的财富，所以导致收入曲线的不平滑， “这样也会导致一大批的年轻人畏惧文化领域，所以如何让文化和金融能够更好地融合是一个大的课题” 。 据了解，整个发展中国家 40%的家庭有积蓄，其中 72%的普通人对于基础金融理念、风险意识的认知非常浅，对金融产品多半持保守观望的态度。基于这样的现状，未来只有有效地、全方位地为大众群体提高金融服务的可得性、
16、增强投资用户对金融服务的获得感，让投资群体及时获取价格合理、便捷安全的普惠金融服务，才能刺激大众的理财需求。而数字产权交易如电影、游戏能带来的收益能见度相对比较清晰，新有交易模式相对可以止损，在这样的情况下，文化金融产品是容易达到普惠的目的。 从产品本身来说，普惠金融是国务院近期提出一个比较新的概念，在文化产权领域，相关数字产权交易平台的交易模式尚不成熟，交易设计和利益分配并非健全。当行业要向普惠发展，必定有一个自我平衡的过程。 “对这个市场培育最好的方式就是不要限定投资者的最低投资限额，要限定最高投资限额，这样风险就可控，能满足监管机构对于新兴市场的风险把控需求” ，李超表示，文化产业、创意产业、科技产业等都需要普通用户去认知，把标准放低，让普通投资者可以参与投资，也是把这个产业的培育往前推了一把。 目前在我国整个文化金融体系还在一个探索的过程中，没有形成一个成熟的方向。李大霄认为，用建立基金的模式来开拓这个市场会更安全，也更有实力和规范效应， “让机构去开拓基金、信托或证券化的产品，才能够让文化金融市场的规模越来越大，也更顺畅地运作发展” 。
