1、央行资产扩张政策实施目标及特点【摘要】本文通过阐述央行运用资产负债表扩张政策在维护宏观经济和金融稳定方面发挥的作用，从资产购入目标对主要经济体央行资产扩张政策实施进行梳理，总结其特点。 【关键词】金融危机 主要经济体央行 资产扩张政策 一、央行资产扩张政策的目标 央行资产扩张具有重要的货币和金融影响。基于此，按照央行实施资产扩张政策提出一个框架。该框架假设所有场景在金融危机期间，央行采取资产扩张措施以维护宏观经济与金融稳定目标。宏观经济问题为央行政策目标利率下调至接近零水平的状况，央行运用宏观经济和汇率政策应对危机的能力受到极大的限制。金融稳定问题包括全面信贷紧缩与多种资产价格下跌（在宏观层面
2、上而不是单个行业的繁荣）造成的风险，或者金融行业资产负债表的不安全因素以及具有系统重要性的个别资产价格下跌造成的风险。 二、主要经济体资产扩张政策实施 （一）以维护金融稳定为目标 （1）美联储。金融危机爆发初期，美联储首先采取利率手段应对危机，从 2007 年 9 月到 2008 年 4 月连续 7 次下调联邦基金利率。从 2008年 9 月开始，美联储借助扩张资产负债表的非常规性货币政策措施应对危机，初期的资金运用方向主要是补充货币市场流动性不足。2008 年 9月-12 月的 4 个月中，美联储的资产规模就增加了 1.36 万亿美元，其中短期拍卖信贷（TAC）增加 3002.19 亿美元，
3、贷款增加 1748.72 亿美元，持有商业票据融资便利组合（CPFF）净资产增加 3048.55 亿美元，持有的定期资产支持证券贷款工具（TALF）资产净值增加 739.25 亿美元。另一个重要的资金运用方向是救助陷于危机的金融机构，为此美联储专门成立了名为 Maiden Lane 的投资机构，分期向贝尔斯登、AIG 等处于危机中的金融机构注资，2008 年底 3 个投资项目资产净值为 739.25 亿美元。（2）欧元区中央银行。从 2007 年 8 月开始，欧元区中央银行开始运用非常规性货币政策应对金融危机，大规模向银行提供流动性和融资便利，缓解货币市场流动性短缺。2008 年 10 月，欧
4、洲中央银行实施以固定利率完全满足市场竞拍流动性需求的计划，当月资产规模激增 5128.99亿欧元，其中“与货币政策操作有关的对欧元区信贷机构的欧元贷款”增加 3522.82 亿欧元， “对欧元区的外币债权”增加 1026.75 亿欧元。 （3）日本银行。日本银行通过运用资产购买计划、增长支持基金工具和援助灾区金融机构贷款等创新工具并增加资产规模，以加大对环境能源等高增长行业的支持，提升潜在经济增长率。2009 年 1 月，日本银行实施购买商业票据的计划，购买有资产支持的商业票据，2 月实施购买公司债券的计划，以改善日本公司的融资状况。2010 年 10 月，日本银行重新启动量化宽松的货币政策，
5、宣布规模为 30 万亿日元的金融资产购买计划。此后，日本银行多次宣布扩大资产购买规模，每次金额为 5 万亿到 10 万亿日元。2012 年底，日本银行持有贷款 30.68 万亿日元，比危机前增加 12.15 万亿日元；持有商业票据 2.05 万亿日元，持有企业债券2.92 万亿日元。这些创新工具的使用为震后日本产业链的恢复提供了充沛的资金，在刺激经济增长、稳固复苏基础方面发挥了重要作用。 （二）以维护宏观经济稳定为目标 （1）美联储。美联储在金融危机中后期的资金运用方向主要是购买国债和抵押贷款支持证券，在向金融市场提供美元流动性的同时，也支持财政政策的扩张和房地产市场复苏。美联储分别在 200
6、8 年 11 月、2010 年 11 月、2012 年 9 月宣布了 QE1、QE2 和 QE3，导致美联储证券资产大幅增加。2009-2012 年美联储分别增持国债 3006.66 亿美元、2395亿美元和 6559.9 亿美元，2012 年底持有国债达到 1.66 万亿美元。2009-2012 年美联储分别增持住房抵押贷款支持证券（MBS）9082.57 亿美元、838.84 亿美元、-1548.46 亿美元和 892.63 亿美元。 （2）欧元区中央银行。2009 年底欧债危机爆发，欧元区中央银行加大了非常规性货币政策力度，资金运用方向主要是长期资金市场。一是2011 年 8 月重启“证
7、券市场计划” （SMP） ，从二级市场购买政府债券。二是实施了两轮总额超过 1 万亿欧元的 3 年期再融资操作（LTRO） 。 （3）日本银行。日本银行的资金运用是以债券市场为主，以补充货币市场流动性为铺。2007 年下半年，金融危机波及日本，日本政府债券市场出现动荡，日本银行开始大量增购政府债券。2011-2012 年间，日本银行 5 次扩大政府债券的购买规模，使得日本政府债券在 2 年间的增幅高达 62.17%，大大扩大了资产规模。鉴于此效果显著，2013 年 4 月 4 日，黑田东彦在出任日本银行新任行长后，推出了“量化和质化的货币宽松政策” ，加大长期政府债券的购买力度，将其平均剩余期
8、限延长一倍以上，预期将会为日本银行的资产规模的扩大增速。 三、主要经济体资产扩张政策实施特点 总结前述美联储、欧洲中央银行和日本银行实践，有以下特点： 一是通过创立购买一定种类金融资产的机制，以中央银行信用对此类资产的质量予以保证。例如美联储扩大贴现窗口抵押品范围，对公司债、市政债、各类私人货币市场工具、中长期信贷资产、MBS、ABS 等资产的购买机制的建立，使得中央银行信用能直接扩展到金融市场，从而稳定此类资产的价格。 二是通过对所购买和用于抵押的金融资产定价的规定，促进金融市场定价功能的恢复，稳定资产价格预期，特别是帮助 MBS、ABS 等定价较为复杂的资产证券化产品定价，大大促进金融机构资产负债表恢复。 三是通过对金融市场、金融机构注入流动性，缓解金融机构流动性困难，减少金融机构的破产倒闭，进而稳定金融市场，促进信用扩张。 参考文献： 1伍佳，何帆.非常规货币政策的传导机制与实践效果：文献综述J.国际金融研究，2013. 2周海涛.金融危机后主要中央银行资产负债表的规模扩张与路径差异J.南方金融，2013.
