1、1A 股向 MSCI 发起第三次冲刺沪深两大交易所发停牌新规“助攻” ；专家称成功率超五成 去年 A 股因“千股停牌”而被 MSCI（Morgan Stanley Capital International，美国明晟指数公司） “婉拒”的情景还历历在目，而今，A 股将为纳入 MSCI 指数发起最后冲刺，最终结果将于北京时间 6 月15 日凌晨 5 点揭晓。 5 月 27 日，上交所和深交所相继发文加强停复牌业务监管，今后上市公司“忽悠式重组” 、随意停牌、停牌时间过长等问题将遭到严控。停复牌新规此时发布，被业界解读为扫除了 A 股冲关 MSCI 的一大障碍。 MSCI 曾两次“婉拒”A 股 上
2、海量化投资管理中心执行合伙人毛羽认为，将中国指数纳入 MSCI的指数，将增加全球资金对于中国股票的配置，然而无奈的是，之前两次冲击都以失败告终。 据毛羽回忆介绍， 2014 年 MSCI 亚太区总裁 Christopher Ryan 曾表示，目前境外投资者进入到中国市场投资有三个方面的障碍，其中最大问题是额度限制问题。当时美国投资 MSCI 新兴市场指数 ETF 最大的一只产品的规模是 800 亿美金，如果 A 股全部纳入到 MSCI 新兴市场指数，就有 160 亿美元资金需要配置到 A 股市场，而目前外管局和中国证监会都没有给出如此大的单笔额度。 通过 MSCI 新兴市场指数纳入 A 股的路
3、演图可以看出，初期 A 股纳入2MSCI 新兴市场指数的占比在 0.6%左右，完全纳入后占比会提高到10.2%。按此计算，当时对于单个投资者的额度仍有较大限制，除主权基金、央行及货币当局最高额度达到 15 亿美元外，单个合格境外机构投资者（QFII）额度上限为 10 亿美元，所以会造成投资者的资产管理规模与可投资额度错配的问题，进而或影响大型资产管理者按比例配置 A 股市场。 2015 年 6 月，MSCI 明确表示不会将 A 股立即纳入主流的指数系统，并十分“委婉”而“含蓄”地给出了拒绝的三个原因：资本管制、额度分配和收益权分配。同年 11 月 MSCI 第一次将在美国上市的“中概股”纳入
4、MSCI 新兴市场指数和 MSCI 中国指数，调整结果自当年 12 月 1 日生效。而之前不仅 A 股市场不能纳入 MSCI 指数，就连在境外挂牌的“中资股（业务及背景都在国内，但注册地不是在国内，在香港上市的公司股票） ”也受到牵连，无资格进入 MSCI 指数。 上海交通大学上海高级金融学院金融学教授严弘表示，尽管不少人士认为以中国目前的经济体量和 A 股市场规模，已经是 MSCI 纳入 A 股的时候了，然而在 2015 年 A 股进入 MSCI 落空后，在 A 股市场经历的股灾期间出现的“千股停牌”奇观着实让海外投资者心存顾虑，而 A 股的停复牌机制一直以来都饱受诟病。事实上，对于国际机构
5、投资者来说，市场波动并不可怕，这是投资风险的一部分，而他们不能接受的是因为市场规则的不完善所带来的对风险的不可预测性。 “老外要求我们的股市能够买入也要能够卖出，需要保持充分流动性。但中国股市往往会出现停牌的情况。特别是去年股灾出现了千股停3牌，这就阻挠了纳入进程。 ”上海证券首席投资顾问、点掌财经特邀直播嘉宾蔡均毅如是表示。 冲刺前夜：中国两大证券交易所联袂发布新规助攻 中国股市的市场制度建设任重而道远，而在 A 股面临新一季 MSCI 考量之际，相关监管部门也在改善市场机制方面有所建树。 今年 5 月 27 日，上交所和深交所联袂发布有关上市公司停复牌的新规，严格控制停牌时限，并细化停牌期
6、间的信息披露和延期复牌程序要求。 当天，上交所发布上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引 ，对各类停牌的时限作出明确规定。筹划重大资产重组的，停牌时间原则上不超过 3 个月，连续筹划重组的，停牌不超过 5 个月；对于存在滥用停牌和无故拖延复牌的，将采取相应的监管措施或纪律处分。与此同时，深交所亦发布上市公司停复牌业务备忘录 ，明确相关重大事项的最长停牌时间。比如，重大资产重组的停牌时间不超过 3 个月；预计停牌时间超过 3 个月的，公司应当召开股东大会审议继续停牌的议案，决定公司是否继续停牌筹划相关事项；对于长期停牌的公司，保荐机构、财务顾问等中介机构核实公司前期筹划事项进展，并发表
7、专业意见。 此前，MSCI 之所以两度决定延迟吸纳 A 股，主要是海外机构对中国A 股存在较多疑虑所致，例如资本汇入汇出的便利性、资本利得税的不确定和 QFII 等投资额度的分配以及 QFII 为客户代持证券的法律地位不明4确等。上海量化投资管理中心执行合伙人毛羽告诉中国经济周刊记者， “如今我们根据外国人的游戏规则，做了很多修改，如满足国外对外汇额度管制，划转资金的管制，流动性的要求等。比如 QFII 的额度有较大的释放，同时原来 QFII 要一年的时间才能把资金划转出去，现在三个月就可以。 ” 随着 A 股各项制度的持续改善，特别是沪深交易所对停复牌新规进行的大幅度修订，基本上为 A 股纳
8、入 MSCI 扫除了一大障碍，此前 MSCI认为 A 股自愿停牌制度，是 2015 年股灾时千股停牌的罪魁祸首。此次监管层对 A 股上市公司停复牌制度的细化新规，将更利于保护投资者的利益，减少海外投资者对随意停牌而限制交易权利的担忧，大大提升了 A股纳入 MSCI 的概率。 经济学家宋清辉分析指出， 2015 年下半年至今，A 股纳入 MSCI 指数的技术性制约和政策疑虑已经基本消除。 “例如对 QFII 投资本金不再设置汇入期限要求，简化 QFII 申请及额度审批程序，根据投资基金规模确定 QFII 额度，放松 QFII 项下的资本管制，QFII 项目准入扩至 16 个城市等等。至此，我认为
9、，A 股今年 6 月份纳入 MSCI 概率应该可以超过五成，概率约为 51%，可能性较去年大幅度提高，而年底纳入概率接近100%。 ” 入 MSCI 并非提高股价灵丹妙药 分析人士认为，A 股若能如愿被纳入 MSCI 指数，将会引入更多海外投资者，逐渐为市场带来更多发达市场的先进投资理念和信息披露规范要求，传递更多积极的声音，从而促进整个市场的进一步完善和健康发展。同时，吸引更多海外投资者的资金入市，有助于增强 A 股市场的流5动性，进一步提高市场价格合理性，对完善 A 股市场定价机制产生有效的促进作用。 严弘教授分析说，A 股纳入 MSCI 指数并非提振 A 股价格的灵丹妙药，但 A 股市场
10、的国际化有助于价值投资的回归，而价值投资的回归只能促进定价的合理性，不能保证市场价格高企。 “事实上，只要我们的市场机制进一步改善，A 股市场将能吸引比指数基金更多的国际资本，而不必企盼 MSCI 指数的垂青。 ” 上海量化投资管理中心执行合伙人毛羽则认为，MSCI 也有“黑箱”性，不但国内政策缺乏透明度，MSCI 自身的标准也缺乏透明性。本次“闯关”能否成功，不确定性仍然大于确定性。即使加入成功，在 A 股目前的估值水平、市场流动性压力及经济走势的环境下，也不一定能够有预期的效果， “当前情况与 2003 年 7 月 QFII 入市的情况颇为异曲同工，彼时 QFII 概念在市场上也引发巨大反
11、响，但指数仍然在 QFII 入市之后4 个月从 1500 点阴跌到 1300 点，更是在次年 2004 年中期跌到 1000 点。” 近日花旗等外资投行预判中国这次将在 6 月 15 日成功纳入MSCI，2017 年年中执行。投资顾问蔡均毅认为， “纳入 MSCI，虽然我们所占的百分比还不知道，但最少将有接近 200 亿美金入场，而多的话或将有 1500 亿美金入场，承接配置 A 股。从长期角度看，这一宏观信息对资本市场有利，无论是实质性的股市注血还是投资信心恢复方面都有较大作用。同时也关注到，随着这个消息的发布，外资机构也已积极布局。比如美国对冲基金 Bridgewater ，已经在上海注册成立投资公司。它是6目前在 MSCI 配置 ETF 中所占权重最大的机构，所占比例为 5.5%，其投资成立上海公司也是冲着 MSCI 来的。中国一旦纳入，它 2 将第一时间杀入中国市场进行 MSCI 配置。 ”
