1、1财务报告透明度与应计异象摘要：本文以 20042012 年期间黑龙江省 A 股主板上市公司为研究样本，通过实证分析考查和检验了黑龙江省上市公司财务报告透明度对应计异象所产生的可能影响，研究发现黑龙江省上市公司在 A 股主板市场上存在应计异象，财务报告透明度较低是应计异象产生的主要原因，最后根据实证检验分析结果，提出提高财务报告透明度以有效治理应计异象的政策建议。 关键词：财务报告透明度 应计异象 会计信息质量 在企业两权分离的经济体制下，企业的管理层和所有者之间信息不对称问题日益凸显。由于信息的不对称和管理层在我国面临的极小的诉讼风险，管理层会利用法律及会计准则的漏洞或选择不同的会计政策，人
2、为操纵对外披露的会计报表或会计信息，从而达到维护自身利益最大化的目的，但却忽视了股东的利益，这些现象可能会造成投资者的错误决策，加深了投资者对盈余的功能锁定现象，从而出现应计定价的偏差。由于应计项目被错误定价而产生超额收益的现象称之为应计异象。由此可见，会计信息质量可能是投资者对上市公司错误定价和应计异象产生的重要因素，本文基于这种考虑着重考察黑龙江省上市公司会计信息质量能否对应计异象产生影响，以期为治理应计异象提供理论依据和数据支持。 一、文献综述与假设提出 2Sloan（1996）利用功能锁定假说（Functional Fixation Hypothesis）对证券市场上的应计异象（Acc
3、rual Anomaly）进行解释，认为应计异象产生的主要原因是投资者只将有限的关注锁定在企业盈余数字的表面数据上，不能很好地区分盈余信息中不同的组成成分对企业未来盈余的影响。因此，如果投资者可以较为全面、正确地理解企业的盈余信息，对应计项目的定价错误现象便可以减轻甚至消失。Thomas（1999）对比了企业国内外盈余的定价情况，研究发现与国内盈余相比，海外盈余的价值通常被投资者低估，并且发现海外盈余信息的质量较差，使得投资者对企业的海外盈余产生大幅度的偏差从而出现对海外盈余的低估现象。这一结论表明财务报告信息的质量也可能是应计异象的产生原因，毕竟提高上市公司信息披露质量有助于投资者正确理解企
4、业的相关信息。Xie（2001）认为应计异象实际上是操控性应计异象，使投资者产生错误定价的重要因素就是会计信息质量。除此之外，也有文献表明，增加信息披露的及时性也可以改善应计项目的定价现象。Levi（2008）研究发现信息披露的及时性会作用于应计异象的产生，在盈余公告中及时披露了应计信息的公司没有发生明显的错误定价现象。刘斌等（2012）研究表明我国证券市场总体上存在显著的应计异象，高质量的会计信息有助于机构投资者对应计利润更准确定价，进一步消减应计异象。 现有文献表明，当投资者情绪高涨时，投资者对股票的未来表现较为乐观，会高估股票的未来回报，对公司提供的财务报告是否如实反映公司真实状况不甚关
5、注，因而不能区分会计盈余中的现金流量部分和应3计部分，功能锁定于会计应计。反之，当投资者情绪低落时，投资者为了避免发生过多损失，能够认真审视公司的财务报告，此时，如果公司的财务报告透明度高，投资者就能够理解财务报告中的信息，正确区分会计盈余中的应计部分和现金流量部分，因而不会发生应计异象;而如果公司提供的财务报告透明度低，投资者不能充分理解财务报告信息，导致无法区分会计盈余中的应计部分和现金流量部分，产生应计异象现象。基于上述分析，本文提出研究假设 H1 和 H2： 假设 H1：在其他条件不变的情况下，黑龙江省上市公司财务报告透明度是产生投资者对应计项目和现金流量错误定价的主要因素。 假设 H
6、2：在其他条件不变的情况下，黑龙江省上市公司的投资者情绪是产生投资者对应计项目和现金流量错误定价的主要因素。 二、研究设计 （一）样本选择与数据来源 为了考察黑龙江省上市公司的财务报告透明度对应计异象产生的影响，剔除不全的数据，本文选取了 20042012 年黑龙江省的 27 家上市公司年度数据作为研究样本。 本文的研究数据均来自于深圳市国泰安信息技术有限公司（CSMAR）和 WIND 数据库。 （二）变量设计 本文以 Mishkin（1983）的理性预期检验模型、Sloan（1996）的模型为基础，并借鉴了 Fama-French（1992，1993）三因素定价模型，建立4如下基本模型（1）
7、和模型（2） 。 EARNt+1=a0+a1ACCt+a2CFOt+a3ACCtTRANSt+a4CFOtTRANSt+a5ACCtSENTt+a6CFOtSENTt+t （1） ARt+1=b1（EARNt+1-a0-a1ACCt-a2CFOt-a3ACCtTRANSt-a4CFOtTRANSt-a5ACCtSENTt-a6CFOtSENTt）+b2PNt+b3ETPt+b4LEVt+b5SIZEt+t （2） 变量解释见表 1。 三、统计分析 （一）描述性统计 黑龙江省上市公司主要变量的描述性统计分析结果显示，营业利润（EARN）的均值为-0.002，经营性现金流量（CFO）平均为 0.4
8、40，平均应计项目（ACC）为-0.441，说明上市公司通过应计项目调低了营业利润。全部样本财务报告透明度的平均值为 -0.772，接近于-1，说明黑龙江省上市公司更多的通过应计项目对上市公司的会计盈余进行了平滑。黑龙江省上市公司存在累计差额回报，累计差额回报率平均为 7.3%。盈余价格比（ETP）的均值为 0.011，这表明黑龙江省上市公司的投资者对黑龙江省上市公司的定价较高，平均而言每股价格相当于每股盈余的 10 倍，盈余价值比的标准差为 0.211，最小值-1.068，最大值 2.468，表明黑龙江省上市公司的盈余价值比有较大差异（见表 2） 。 从20042012 年期间黑龙江省上市公
9、司的投资者认知偏差、财务报告透明度和股票超额回报率的变化变化趋势看，黑龙江省上市公司的累计差额5回报呈波动上升态势，20042006 年累计差额回报率小于 0，受 2007 年投资者情绪高涨的影响，累计差额回报率升至 2007 年的 14.5%，随后，虽然经历了 2008 年的亚洲金融危机，累计差额回报率由 2008 年的 17.5%跌至 2009 年的-0.1%。随后又升至 2010 年的最高点 36.9%，于 2012 年跌至-6.3%。 由以上变量的描述性统计分析可以看出，黑龙江省上市公司的投资者情绪呈现较为明显的波动上升趋势，投资者认知偏差一直存在，盈余平滑程度逐年增加，财务报表透明度
10、逐年降低，股票超额回报却呈上升趋势，这说明上市公司趋向于通过应计项目对财务报告盈余进行平滑，可能导致投资者无法了解上市公司的真实情况，因而无法对应计项目和现金流量进行正确定价，从而产生对应计项目和现金流量的错误定价，形成应计异象。 （二）联立方程分析 本文为了研究投资者认知偏差和财务报表对应计异象的影响，构建以下模型： ACCt=EARNt-CFOt （3） EARNt+1=0+1CFOt+ACCt+t （4） EARNt+1=0+1EARNt+（2-1）ACCt+t （5） ARt+1=b（EARNt+1-0-1CFOt-ACCt）+t （6） 模型（4）为持续性模型，在做描述性统计分析时，
11、我们运用模型（3）得到应计项目的各年数据，然后将模型（3）带入到模型（4）中，6可得模型（5） 。 对模型（5）进行简单线性回归，回归结果与预期理论一致（回归结果见表 3） ，结果显示经营性现金流量的持续性为 0.384246，应计项目的持续性为 0.382403，两者都在 1%的水平上显著，模型（5）中（2-1）为会计应计和现金流量持续性之差，经计算（2-1）=-0.0018429，虽然统计不显著，但符号符合预期，能在一定程度上表明会计应计的持续性可能低于现金流量的持续性。 进一步采用模型（6）得到市场对现金流和会计应计的定价系数，Mishkin 检验采用了最小二乘法联合估计这两个方程。如果
12、会计应计的持续性水平和第二年的累计超额回报率是一致的，则不存在应计异象;如果会计应计的持续性水平高于第二年的累计超额回报率，则存在应计异象。从表 3 和表 4 的回归结果上看，在盈余模型中（模型（5） ） ，现金流的持续性系数为 0.384246，略高于会计应计的持续性系数 0.382403，因此我们推断在市场中现金流的持续性也应该大于会计应计的持续性。但在回报模型中（模型（6） ） ，市场对现金流的估价系数为-1.16988，低于会计应计的持续性系数-1.13203，这说明在现实的股票市场可能存在应计异象。综合看来在研究样本期间国内市场上的股票价格没能合理反映持续性特征，对现金流和应计项目的
13、定价普遍不足，因此股票没有合理定价导致市场出现反向无效率，从而产生应计异象。 四、研究结论及局限性 上述实证分析表明，由于黑龙江省上市公司提供的财务报告透明度7较低，会计信息质量较差，导致黑龙江省上市公司的投资者无法通过上市公司的财务报告充分了解黑龙江省上市公司真实的财务状况，从而无法对黑龙江省上市公司的应计项目和经营活动现金流量进行合理区分和定价，功能锁定于会计盈余，因而产生应计异象现象。因此，完善黑龙江省上市公司的信息披露制度和提高黑龙江省上市公司的财务报告透明度可以有效地降低黑龙江省上市公司与投资者之间存在的会计信息不对称程度，帮助投资者合理区分报告盈余中的应计项目和经营活动现金流量，并
14、进行合理定价，降低应计异象发生的可能性。 本文的研究对象局限于黑龙江省的上市公司，但黑龙江省上市公司数量较少，样本量较少，可能会对研究结论的可靠性产生影响。我们期望随着时间的延长、黑龙江省上市公司数量的增加以及会计制度的趋于稳定为我们的研究提供更好的研究平台和数据基础。Z 参考文献： 1.Sloan，R.G.Do stock pric TRANS fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings？J.The Accounting Review 1996， （71）：289-315. 2.Thom
15、as WB.A test of the markets mispricing of domestic and foreign earningsJ.Journal of Accounting and Economics，1999，28（3）：243-267. 3.Xie，H.The mispricing of abnormal accruals J.The Accounting Review，2001， （76）：357-373. 4.Levi S.Voluntary disclosure of accruals in earnings press 8releases and the pricing of accrualsJ.Review of Accounting Studies，2008，13（1）：1-21. 5.刘斌，张健.机构持股、信息质量与应计异象J.审计与经济研究，2012， （6）：67-82. 6.肖尧春.财务报表透明度及治理对策J.金融与经济，2005， （10）：50-51. 作者简介： 杨忠海，男，哈尔滨商业大学会计学院副教授，博士，硕士研究生导师;研究方向：上市公司盈余管理。 周莎莎，女，哈尔滨商业大学会计学院硕士研究生;研究方向：上市公司盈余管理。
