1、1非标资产重回信托通道 缺乏转型的基金子公司受伤最重理财新规会影响理财产品收益率，对基金子公司、券商资管等也带来较大的负面影响， 但却利好保险、信托 几家欢喜几家愁，由银监会下发了商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿） （下称“征求意见稿 ”）影响仍在发酵，尽管尚处内部研究论证和征求意见阶段，但在经济 L 型走势下，监管系统管控理财业务风险的态度十分明确。 与 2014 年的意见稿相比， 征求意见稿的核心内容集中在了分类管理、严控风险和限制通道，其中，银行理财进行非标投资必须采用信托通道，也将券商、基金、期货、保险等资产管理机构排除在外，一旦实行，银信合作将迎来新机遇，券商和基金子公司等则
2、急需寻找新的业务布局方向。 据投资者报记者了解，相比银行因分化而不同，信托公司独占先机，券商资管有转型优势，通道业务发展较多的基金子公司本轮受到的波及将最大。 非标资产重回信托通道 多位业内人士认为，理财非标资产重回信托通道，是强化风控的体现。 2“经济下行环境下银行风险进一步提高，银行一方面要控制好银行理财业务的风险，另一方面，防止理财业务风险影响银行表内资产。监管层面，特别防止理财资金通过资管等通道规避监管，而信托与银行同属银监会监管，因此信托通道监管可控。 ”国投泰康信托有限公司研发部总经理和晋予对记者说。 早期的银行理财主要投向债券，但随着“非标准债权（非标） ”被纳入了理财资金和投资
3、范围，银行理财也变了味。 所谓非标，本质就是向企业贷款，贷款条件由双方议定，不是证券那样的标准化合约。由于资金池操作的不透明，除了给客户一个固定的收益率，银行管理人会将套利的其余部分留做“超额留存” ，而为了拉大套利空间，银行开始期限错配，甚至为了维持操作而刚性兑付，实质类似高息揽储，但这种表外的存贷款业务不被监控，模糊的界限也加剧了银行的潜在风险。 尤其是在 2010 年开始的宏观调控中，监管层不允许银行信贷投向房地产、地方融资平台、两高一剩等领域，但通过通道业务，银行资金依旧被转移到表外从事调控领域，与此同时，券商资管、基金子公司、期货公司资管等模仿信托公司作为通道的出现，更使银监对风险的
4、监管形同虚设。 近两年，理财业务规模疯狂增长，占银行业表内资产比例高达 20%多，有效监管再次被提上日程。据悉，2015 年年底银行理财业务总规模达到23 万亿元，而 2016 年上半年仍在增长。 基金子公司伤得最重 3“理财新规一旦落实，会影响理财产品收益率，银行理财产品的收益水平将会降低，对基金子公司、券商资管等也带来较大的负面影响，但却利好保险、信托。在金融监管趋严的背景下，泛资管市场的监管套利空间逐步缩小，信托机构优势凸显。不过，理财新规的未来趋势是彻底金融降杠杆 ，但这取决于对新规的执行力度。 ” 著名经济学家宋清辉向投资者报记者解释。 银行理财业务新规表达了监管层对银行理财业务投向
5、非标资产的限制，一方面通过业务资质进行限制，基础类银行理财业务不能投向非标和权益类资产；另一方面，限制可投非标资产的种类，即不能对接资管计划。 用益信托资深研究员帅国让认为，衔接银行资金与非标资产的通道业务将向券商资管、基金子公司关上大门。 “基金子公司约有七成甚至更多的业务为通道业务，其中绝大部分的项目资金来自于银行。如果新规实施，那么子公司业务规模将大幅缩水。 ” 据悉，从监管层来看，由于资管计划历来监管标准都低于信托，整体风险水平高于信托，限制通道也是为了防范业务风险。 一直以来，基金子公司牌照被业内称为“万能牌照” ，在相似的业务模式下，信托、券商资管均受到风险资本和净资本管理限制，但
6、基金子公司一直未受限，通道的混乱直接导致监管的难控。此外，相较于信托、券商，基金子公司的通道类业务费率较低，按照资产规模计算，一般在万分之二到万分之三，远低于信托市场万分之八到千分之三左右的费率水平。 4有些基金子公司管理的资管计划规模上千亿，赚钱资产基本全是非标。 “随着政策收紧，未来基金子公司实力更多看股东背景，如果净资本管理办法实施后，基金子公司资管计划成本会随着缴纳净资本而抬升费率水平，基金子公司的通道类成本优势丧失，信托计划将再次成为通道类业务的市场主角。 ”某基金管理人士对投资者报记者说。 银行理财分类管理成趋势 “未来理财业务可能会出现量价齐跌的状况，投向非标准化资产的规模得到有
7、效遏制，资金可能流回债券和货币市场。另外，新规对银行进行分类管理，综合性银行因为业务范围更广泛而具有更大的优势，未来银行业两级分化情况将会扩大。 ”格上理财研究中心研究员樊迪向记者指出，新规限制后，不符合规定的资产将会逐步从理财资金池中清理出去，理财资金可能会回流到货币和债券市场。 “去年 A 股牛市行情时，银行理财资金入市渠道花样百出、乱象频发，其中通过券商、期货等资管计划流入 A 股的资金水涨船高，杠杆比例一度达 510 倍，其肆无忌惮局面令市场忧虑重重。 ” 宋清辉认为理财新规实施后，将会带来两方面的显著变化：一是受理财新规制约，部分实力不强的银行或将丧失部分市场。二是理财新规理论上对降杠杆将起到实际的作用，不过最终效果要看相关措施的具体落实情况。 “本次意见稿延续了监管层原有的态度，并在之前的基础上，细化了部分内容，可执行性更强，所以业内也应该早有心里准备。 ”采访到最5后，樊迪表示。
